余永定:美国不再遵守货币规则

选择字号:   本文共阅读 209 次 更新时间:2022-05-07 22:12:16

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余永定 (进入专栏)  

  

   在其《经济武器:作为现代战争工具的制裁的崛起》一书中,历史学者尼古拉斯·穆尔德(Nicholas Mulder)告诉我们:1853-1856年的克里米亚战争期间,英国和俄罗斯打得如火如荼,但仍然继续偿还着彼此之间的债务。同时,20世纪90年代亚洲金融危机期间,对冲基金对亚洲货币发动掠夺性攻击时,仍然遵守规则(虽然它们不道德的做法导致部分东亚国家的经济陷入停滞)。

   2月28日,美国决定冻结俄罗斯一半左右的外汇储备。这一决定似乎不同寻常。美国针对伊朗、委内瑞拉和阿富汗采取过类似行动,但中国经济学家认为这些都属于特殊情况,并认为美国对俄罗斯采取类似措施令人震惊。

   国际金融体系的基础,是相信所有参与者都能遵守规则;其中,履行债务义务是最重要的规则之一。不管基于怎样的理由,冻结一个国家的外汇储备都赤裸裸地违背了这种信任。作为全球主要储备货币的发行国,美国为了一些虚无缥缈的短期战术优势而破坏自身金融信用。这是个严重错误。

   多年来,中国积累外汇储备的能力体现了其迅速推进的经济成就。但是,上世纪90年代中期以来(当时中国的储备达到1000亿美元),这一点成为颇受争议的问题,因为贸易的目的不是为了赚取更多的外汇储备,而是参与国际分工,改善跨国资源配置。

   1997年的亚洲金融危机似乎验证了一种观点,即中国需要大量外汇储备抵御国际投机者的掠夺性攻击。2003年,中国的外汇储备翻了两番,达到4000亿美元;要求中国政府允许人民币升值的国际压力也越来越大。但中国不愿意这样做,因为不希望看到出口增速放缓。因此,中国的外汇储备在原有庞大基础上继续回势增长。

   2008年,全球金融危机爆发,使得中国意识到自己的外汇储备存在风险。2009年3月,时任总理温家宝公开表达了这些担忧。他说:“我们把巨额资金借给美国,当然关心我们资产的安全。说句老实话,我确实有些担心。”他随后敦促美国政府“保持信用,信守承诺,保证中国资产的安全。”

   美国政府后来确实履行了承诺,中国则继续扩大外汇储备。2014年,外汇储备达到3.8万亿美元的高峰,随后两年减少了8000亿美元。这是因为面对大量资本外流,中国央行在外汇市场采取大量干预措施,以此稳定人民币汇率。2016年以来,根据更加灵活的汇率制度,中国的外汇储备一直维持在3万亿美元左右,虽然经常账户保持盈余状态。今天,中国的外汇储备约为3.2万亿美元。

   无论是怎样的原因,不可否认的是,中国的外汇储备过多。几十年来,我一直认为两大理由能够说明中国为什么应该减少外汇储备。首先,中国拥有超过2万亿美元的国际净资产,但净投资收益近20年来一直为负,原因在于它持有的低收益美国国债的比例过高。这是荒谬的资源配置错误。

   其次,美元最终可能大幅贬值,因为美国几十年来一直维持着巨额的外债净额和国债净额,而且这种情况没有改变的迹象。此外,美联储的扩张性货币政策(体现为量化宽松)可能未来继续产生通胀压力。

   可以肯定的是,由于许多国家,特别是中国持有大量以美元计价的外汇储备,美元能够在相当长的一段时间内保持强劲的汇率。但未来某个时间点,美元将贬值,而作为美国国债的第二大海外持有国,中国将面临严重损失。

   鉴于这种可能性,我长期以来主张实行人民币浮动汇率制度;谨慎对待资本账户自由化;推动外汇储备多样化;保持耐心,推进以市场为导向的人民币国际化;以及,实现更加平衡的对美贸易。但是,这些建议的前提是美国遵守规则。现在,该国单方面冻结了俄罗斯中央银行的外汇储备,我的政策建议的基础已经崩溃。

   如果所有的外国资产,无论是公共资产还是私人资产,都能瞬间被储备货币发行国冻结,决策者就根本不应该浪费时间采取推动外汇储备多样化等对冲措施。既然美国已经表明不愿继续遵守规则,中国可以采取哪些措施来保障其海外资产?我不知道。但我相信,中国的决策者,也许其他国家的决策者,将非常认真地思考问题的答案。

  

   全文翻译自报业辛迪加(Project Syndicate),原文标题“America Has Stopped Playing by the Monetary Rules”(2022)

  

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