刘煜辉:债务置换计划的意义

选择字号:   本文共阅读 276 次 更新时间:2015-03-12 23:35:36

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刘煜辉  

   目前看,对于债务解决基本形成了三条原则。一是地方债务搞余额管理,增量被掐死了,债务增长速度不能超过经济增长速度;二是存量想办法把时间拉长,避免一次性风险释放(中医疗法);三是在受到系统性风险威胁时,会果断地采用“外科手术”的方式处理掉。

   财政部推出了个一年3万亿的地方政府债务置换计划,2-3年的债务置换成7-10年的,成本高的债务替换成成本低的债务融资方式。可以归属第二条原则的思路。

   怎么弄?不仅要把期限拉长,平滑期限错配的流动性风险,更关键是要把利息成本降下来,只有降到预算财政收入可以承受的水平,这些债务清偿的持续性才能真正解决。

   中央政府信用挺身而出几乎是必然的。无论这些债务未来是以地方政府债券(今年6000亿额度),还是可能以某种类财政机构债务工具对接,意味着商业银行的表的资产端将发生乾坤大挪移,由一笔高息的、没有流动性的、且隐性违约损失的债权转化成为一笔低收益的、中央政府信用担保的资产,而且可能获得了高度的流动性,因为以此为合格抵押品,银行可以随时向中央银行申请PSL和MLF等等。银行资产周转率显著提升,整体负债成本下降的机制形成,对ROE可能是正向效果。整个过程央行虽然没有直接购买资产,但实际上运行的效果是一样的。相当于类财政机构作为影子央行在行QE的事。

   央行可以控制抵押率和利率(类似“赎买价格”)来把控这个“白手套”到底要“白”到什么程度,一定程度是把控道德风险的大小。从长远看,这个庞氏信用泡沫的所有相关人都应该为此支付成本(银行、地方政府、国企),才能从根本上遏制劣币驱逐良币的机制。

   从这个意义上看,地方政府债务置换计划更大的功效是构建一套危机处理的机制,在受到系统性风险威胁时,可以果断将此复制至危机领域,实施“外科手术”式的切除。也许有了相应方案后,决策层可以小心地把控未来信用风险溢价逐步放大的趋势,逐步触碰刚兑信用泡沫。

   目前主要的风险可能是那些没有进财政预算笼子的债务。1月5号地方政府债务统计上报可能是道德风险的最后一次释放的机会,可以预计结果一定是大大超出决策者的预期。据说中部某省上报了1.2万亿的政府债务,财政部只认5000亿。

   这是当下银行最挠头的。银行和地方政府从过去的合谋人(合谋一起套中央政府的“利”)逐步会转变为商业契约的博弈关系。这恰恰是打破刚兑最终所希望达成之目的。

   总结解决刚兑的路数:逐步缩小刚兑担保圈、拖字诀(时间换空间)和断字诀(外科手术)。

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本文责编:郑雷
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