2004年国际、国内汇率与利率的走势问题

选择字号:   本文共阅读 6456 次 更新时间:2004-02-05 08:55:30

进入专题: 王建  

王建 (进入专栏)  

  

  2003年,中国的贸易依赖率已经超过60%,所以讨论汇率与利率问题不能离开国际经济的大背景。我们先来讨论国际汇率与利率的走势。

  

  一、 欧元

  

  2003年国际汇率结构的最显著变动,是欧元与日元对美元的持续升值。欧元在前年对美元升值10%的基础上又上升了20%,日元则在日本政府的强力干预下仍升值10%。国际汇率结构变动的背景是国际资本流动方向的变动,以全球直接投资为例,去年总额为6530亿美元,其中流入美国的投资为866亿美元,虽然比前年显著增加,但仍只占全球直接投资总额的13.3%,而流入欧盟的投资总额为3418亿美元,占52.3%,美欧相比,美国得到的投资只是欧盟的四分之一。从2002年开始,流入欧盟的国际直接投资就显著超出美国,改变了过去向美国一面倒的情形。从去年三季度开始,流入美国的国际间接投资也显著减少,并头一次出现了流入美国的资金不足以弥补美国经常项目逆差的情况。总之,由于去年维持了以欧洲为主要方向的国际资本流动格局,因此继续了美元对欧元持续贬值的趋势。

  

  从去年10月到今年初,欧元对美元的汇率迅速逼近1:1.30,欧元区内也不断传出要遏制欧元强势的声音,那么欧元是否会在今年对美元转而下跌呢?我看不会,理由有三:

  

  第一,欧盟内部贸易比率目前已接近80%,对美国和亚洲这些使用美元进行贸易地区的比重在欧元启动前高达30%,而目前已降到15%左右,欧盟对地中海地区的贸易过去就是使用欧洲货币结算,从中东地区的石油进口目前也在转向欧元,所以欧元升值对欧盟国家的贸易影响有限。此外,在欧盟国家中对美、亚贸易比重最高的国家是德国,而德国对欧元升值的态度并不是强烈反感,其他国家就更没话说了。

  

  第二,欧元升值会对欧盟经济产生紧缩效应,从而抑制欧盟的经济增长,这是要求压抑欧元强势的最大理由。但是看看90年代的美国为什么货币升值仍可以保持经济较快增长?是因为美国经济在90年代进入了“负债经济”,政府、企业和居民都在大量借款,由此使需求不断扩张,拉动了经济增长,而因负债增加所产生的储蓄不足和与此相关的贸易逆差,则可以通过强势美元所吸引的国际资本流入来弥补。欧盟目前的问题是因为没有欧盟财政部,面对内需不振与货币升值不能实行统一的财政扩张政策,由于“稳定与增长公约”中所规定的赤字比率,把各国的公共赤字硬性卡在占GDP的3%以下,所以虽然欧元出现强势,却没法享受类似美元强势能给经济能带来的诸般好处。反过来说,如果欧盟能在财政政策方面有所突破,欧元强势的好处就会立即显现,所以法、德要带头突破公共赤字3%的上限,已经连续两年又突破不多,就是在进行试探,让各国对“马约”的重大修改思想上有所准备。这么来看,法、德突破赤字上限并非不得已而为之,而是有意为之,这就注定了欧盟委员会告欧盟各国财长事只能是作作样子,“马约”中的有关规定迟早会改掉。至于怎么改,可能不会是立即废除有关条款,或者是成立欧元区财政部,而先是有所松动,例如3%的公共赤字上限仍然被保留,但是对因增加国防支出和社会保障支出所导致增加的赤字则被放在3%的限制以外,或者是统一提高公共赤字的上限,总之就是要享受欧元升值的好处,还可以打击美元的霸权地位,树立欧元的权威。(www.yypl.net)

  

  第三,历史上任何国家版图的扩大与人口增加无不是通过战争,但欧盟的出现及扩张却不是使用战争手段而是使用欧元,这是人类国家发展史的新形态。欧元问世之前,欧盟内部贸易比重刚过60%,但仅在欧元启动后5年内内部贸易比重就已接近80%,充分说明了这种新国家形态具有多么旺盛的生命力。欧元升值会更有利于促进欧盟的内部贸易发展,因为对欧元区外出口会受到欧元升值抑制,而发展内部贸易则可避开汇率风险,所以欧元升值就成了欧盟整合内部经济的加速器,这也正是法、德等“核心欧洲”国家所梦寐以求的境界,即使在短时间内会带来一些经济麻烦,但从长远看却会产生巨大的政治收益,何况只要能放松赤字约束,强势欧元的经济好处就能立即展现。

  

  所以,由于这三个原因,欧盟领导人不会放弃强势欧元政策,短期内虽然可能有些小调整,长期看却会力促欧元升值,在2004年欧元上升到对美元1:1.4甚至是1:1.5都是有可能的。

  

  强势欧元政策反映到欧盟的利率政策上应该是保持稳定。如果欧洲央行是想压抑欧元升值,则应该调低利率,奉行强势欧元政策则应该调高,但欧元利率已经高于美元且目前的升势强劲,就没有必要继续提高而是保持稳定就可以了。(www.yypl.net)

  

  二、日元

  

  日本经济在2002年就露出了复苏的曙光,去年虽然增长幅度还是很低,但维持了2002年以来的上升势头,估计今年正增长的曲线还可以延续。日本的经济复苏主要是靠几十个外向型的大企业带动,但由于90年代初金融市场崩溃所产生的金融体系内的巨大不良债权仍远未消化干净,自1997年以来连续7年的对中小企业贷款负增长的局面仍没有改变,所以国内普遍的经济复苏仍没有出现,复苏的前景就始终悬于出口企业一线,这也是日本政府为什么要对日元进行前所未有的市场干预,拼命压低日元币值的原因。

  

  日元利率已经低到不能再低,去年一段时间居然出现了贷款负利率的现象,就是把钱给别人用反而要贴钱,所以利率已经对日本经济失去了调控功能,进入了所谓“利率陷阱”,这种状况估计今年仍不会改变。

  

  值得关注的是日本政府对日元干预的长远影响。到去年底,日本外汇储备已达6735亿美元,比2002年增加了2300亿美元,增加额几乎等于美、英、德、法四强国的全部黄金与外汇储备之和。但是去年流入日本的海外直接投资只有75亿美元,日本的贸易顺差也只有500亿美元,因此有将近1800亿美元外汇储备的增加,是日本政府为压抑日元升势用日元收购美元所形成的。去年日本政府总共动用了超过20万亿日元来收购美元,而在此前曾经有过的一次大规模干预是在1999年,也只动用了不到8万亿日元,所以去年的干预规模是前所未有的。但是与今年日本政府的计划比较,去年的规模又是“小巫见大巫”了,日本政府已宣称,今年的干预规模上限是140万亿日元,就是说按108日元兑1美元的汇率,日本今年因投放日元收购美元所新增的外汇储备将可能达1.3万亿美元,总额则将超过2万亿美元,已接近目前全球外汇储备总额。(www.yypl.net)

  

  日本以货币收购货币形式增加的外汇储备,已经改变了传统的外汇储备含义。传统的外汇储备是一国物质产品的净剩余,以我们中国来说,外汇储备增加是用多少集装箱的产品运往国外换来的,但对日本这样的“硬通货”国家,只要中央银行肯施行极度宽松的货币政策,仅用增发货币的办法就可以使本国的外汇储备无限制增加,那么用增加物质产品出口创汇来增加的外汇储备还有什么意义?去年日本因贸易顺差所形成的外汇储备已经只占27%,如果今年的贸易顺差仍然是500亿美元而因收购美元所形成的外汇储备却达1.3万亿,则因贸易顺差所形成的外汇储备只能占全部外汇储备增加额的4%。目前还只有日本一个国家这么做,如果其他硬通货国家如欧盟、美国等也都这么做,从全球范围看,由各国物质产品净剩余所形成的外汇储备就会被日益“微分”而显得毫无意义。

  

  日本政府投注巨额日元收购美元的目的是要压抑日元升值,以保持日本企业的国际竞争力,如果在今年真的动用了140万亿日元干预市场,则日元对美元的汇率将可能维持在去年水平,甚至有所降低,由于美元仍可能对欧元贬值,日元对欧元的汇率可能下降更多。

  

  但日本对日元汇率干预的影响可能在长期内更大。去年在日本出了一本书,叫《金融战败》,讲的是美国是如何在90年代初用金融手段导致日本金融崩溃,从而战胜了日本自70年代以来对美国的经济强势,据说这本书在日本的政界和民间都有很大影响。日本去年对美出口已经下降了10%,对中国出口却增加了28%,并在近几年内不断扩大对中国的产业转移力度,如果日本对美国的经济依赖日益下降而转为与西太平洋地区进行经济整合,又真的拥有2万亿美元以上的外汇储备,则再遇美日经济矛盾,日本用突然大规模投放美元的方式来打击美国经济与金融体系,美国也会很难承受得了。外汇储备的主要功能之一,本来是保持货币和金融体系的稳定,如果是出现了这种变化,反而成了破坏货币与金融体系稳定的因素。(www.yypl.net)

  

  三、美元

  

  美国去年的经济增长超过3%,其中三季度更高达8.2%,出现了显著的经济回升势头,但美元在去年却对欧元和日元一路下跌,已跌到了近十年来的最低点,究其原因,不仅在于美国的财政与贸易赤字过于巨大,还在于美国的经济复苏缺乏实质内容,或者说,美国经济增长的内容已经发生了实质性变化。例如,美国三季度经济增长虽然高达8.2%,但美国的工业产出却只增长了0.7%,根据美国商务部刚刚公布的数字,美国12月份的工业生产只增长了0.1%。那么是什么增长了呢?

  

  当然首先是需求方面的增长,就是美国政府、企业和居民的支出增加。例如美国政府去年的财政赤字已上升到历史最高水平,企业投资在三季度增长了14%,居民的消费支出则增长了7%。但是如果美国国内的物质生产没怎么增长,美国政府、企业和居民的收入又怎么会增长从而增加了开支呢?就是通过负债,所以美国目前经济增长的实质,从需求方面看就是负债的增长,GDP的增加在某种程度上就是美国政府、企业和居民三部门负债的增加。经济增长率越高,美国政府、企业和居民的负债程度就越高,最后是由于支出大于收入导致储蓄不足,就都归结为贸易逆差的扩大,必须有不断增加的国际资本流入来平衡。但如果是只有负债增加而没有产出增长,长此以往美国就失去了偿债能力,成了个“无底洞”,谁还愿意老往里面扔钱呢?这就是美国为什么虽然经济增长强势美元却不断贬值的原因。所以只要美国的这种经济增长方式不变化,经济增长率越高,人们对美国经济的担心程度就越深,国际资本向欧、亚的流动方向就不会改变,美元贬值的趋势也就不会终止。

  

  美国股市在去年海湾战争前曾出现大幅度下跌,其后则出现了较强涨势,以道指为例,去年3月10日已跌破7400点,但到目前已升至超过10600点。为什么国际资本调头向欧,美元极度深贬美国股市还能上升呢?我在去年5月写的《海湾停战与美元贬值》中曾作个一个判断,就是海湾战争没有达到美国打击欧元目的,如果国际资本流向难以改变,则美国唯一的选择只能是放大货币供应量,使货币投放量大于国际资本从本国资本市场的流出量,从而支持本国股市的点位。现在看来我这个判断是站得住脚的,自1997年以来,美国广义货币的年增长率就始终在12%上下,我们可以从今后美国政府公布的数字中,看看在2003年美国的货币供应量是否出现了更明显的增长。如果是这样,则美国股市的繁荣并不能反映美国经济的健康。(www.yypl.net)

  

  如果说在美国经济增长中也有实质内容,那越来越多的是来自流通领域。沃尔玛在中国采购的衬衫每打只有10美元,销到美国却要卖到120美元,在中国生产的“芭比娃娃”,每个成本只有57美分,运到美国却要卖到12美元,这种情况在美国在中国与其他发展中国家的生产、采购和回销的过程中比比皆是。按去年美方统计的美中贸易逆差1250亿美元和平均10倍差价计算,中国产品到美国市场上的销售总值就是1.25万亿美元,即仅从中国的进口就满足了美国约五分之一的物质产品消费。去年美国对中国的贸易逆差增加了220亿美元,按十倍差价计算,在美国市场上的增殖额高达1900亿美元,相当于美国当年新增GDP的50%还多,这就是为什么美国不会对中国产品进行大规模反倾销与逼迫人民币升值的原因,也是在目前乃至今后美中关系会继续拉近的基础。

  

  因为美国难以改变目前的这种经济增长方式,美元对欧元和日元还是长期看贬。由于从中国等发展中国家进口的低价产品规模还会扩大,形成对美国物价水平的压抑,美国也无通货膨胀之虞,所以美国也没有提高利率水平的必要。

  

  但是,如果国际资本在今年继续大规模地、持续地流出美国,美元发生深度贬值,美国资本市场与金融体系的崩溃迟早会到来,这是美国所不能接受的,所以美国在今年某个时候再次在海湾地区发动战争,(点击此处阅读下一页)

进入 王建 的专栏     进入专题: 王建  

本文责编:zhangchao
发信站:爱思想(http://www.aisixiang.com),栏目:天益笔会 > 杂文
本文链接:http://www.aisixiang.com/data/2702.html
文章来源:燕园评论首发(www.yypl.net)

0 推荐

在方框中输入电子邮件地址,多个邮件之间用半角逗号(,)分隔。

爱思想(aisixiang.com)网站为公益纯学术网站,旨在推动学术繁荣、塑造社会精神。
凡本网首发及经作者授权但非首发的所有作品,版权归作者本人所有。网络转载请注明作者、出处并保持完整,纸媒转载请经本网或作者本人书面授权。
凡本网注明“来源:XXX(非爱思想网)”的作品,均转载自其它媒体,转载目的在于分享信息、助推思想传播,并不代表本网赞同其观点和对其真实性负责。若作者或版权人不愿被使用,请来函指出,本网即予改正。
Powered by aisixiang.com Copyright © 2018 by aisixiang.com All Rights Reserved 爱思想 京ICP备12007865号 京公网安备11010602120014号.
易康网