原载于《中国金融》2026年第13期

2026年是“十五五”开局之年，中国经济正处于深化变革与重构增长动能的关键时点。现代化产业体系的构建、有效投资的扩大与全面绿色转型，共同勾勒出新阶段高质量发展的核心框架。资本市场制度包容性、适应性与协同性的持续深化，是推动实体经济高水平循环、新质生产力蓬勃生长、科技与资本平衡发展的关键引擎。宏观政策将聚焦融资端改革、投资端建设与市场生态优化等领域协同发力，服务国家战略与居民财富增长的效能将显著增强。

宏观经济与政策基调：在“稳中求进”中构筑新平衡

2026年，全球宏观经济格局处于深刻重构之中，国内经济工作全面落实“十五五”规划部署，政策基调定位于“稳中求进、以进促稳”。宏观政策的着力点，将从过去侧重于逆周期调节的总量管理，转向更加注重跨周期设计与结构优化，强调政策实施的精准性与最终质效。

具体来看，在财政政策方面，专项债规模有望进一步扩容，以确保“十五五”时期一系列重大战略项目的连续性，并有效带动社会投资。在货币政策层面，将维持适度宽松的流动性环境，呈现“总量稳定、结构精准”的特征，致力于与财政政策形成高效协同，为规划落地营造稳定适宜的金融环境，推动实现供给与需求、国内与国际市场的再平衡。针对有效投资，政策已明确释放出“推动投资止跌回稳”的积极信号，通过优化投资结构、提升资金使用效率，引导资源投向能够形成高质量供给和关键核心技术突破的领域。这与金融“五篇大文章”一脉相承，标志着金融资源供给将迎来一场深刻的结构性变革。

现代化产业体系构建：以科技创新定义未来增长轨道

“十五五”规划纲要将“建设现代化产业体系”置于战略任务首位，未来经济发展将从传统的要素规模驱动转向创新与效率驱动。资本市场改革必须深度嵌入这一历史进程，扮演好产业升级“加速器”的角色。构建现代化产业体系，核心在于在前沿科技领域实现系统性突破。2026年的投资主线将紧密围绕人工智能、新一代新能源、生物制造、商业航天、低空经济及量子科技等未来产业展开。资本市场需要通过持续的制度改革，引导金融“活水”向这些代表新质生产力的领域集聚。科创板将持续巩固其“硬科技”板块的定位，创业板改革将提升其对成长型创新创业企业的服务效能，而北京证券交易所（以下简称北交所）与全国股转系统的协同发展，则致力于夯实中小微企业的孵化基础。

与此同时，发展股债联动的融资体系至关重要，推动科创债券的常态化发行，积极探索知识产权证券化等高适配的金融工具，将与股权融资形成有效互补，共同覆盖科技型企业的全生命周期融资需求。在这一过程中，做好科技金融这篇大文章，不仅是支持产业升级的必然要求，也是资本市场自身实现高质量发展的重要契机。

扩大有效投资：优化结构与提升效能的双重使命

有效的宏观政策协同需精于做加法和乘法。其中，“加法”体现为中央财政适度地前瞻性布局，重点扩大对科技创新、算力基础设施、数字融合转型以及全面绿色低碳转型等关键领域的直接投资。“乘法”则体现为政策要全力拥抱以人工智能为代表的通用技术革命，通过技术飞跃撬动社会全要素生产率的跃升。

当前，推动大规模设备更新和消费品以旧换新的政策重点，已从初期的规模刺激转向对实施效率和循环经济效益的深度追求。提高投资效能有赖于财政政策、货币政策、产业政策的深度协同。协同的最终目标是修复并巩固市场主体信心，将宝贵的金融资源引导至能够切实形成优质资产、提升中长期竞争力的实体经济领域。资本市场在此过程中可以发挥更大效能。依托科创板、创业板、北交所的板块包容性，引导社会资本通过首次公开募股（IPO）、再融资及并购重组等方式精准流向算力基建、算电协同、绿色低碳等“十五五”规划纲要中部署的前沿领域。同步推动基础设施REITs常态化发行，为设备更新与新型基建构建可持续权益资金闭环；交易所债券市场可探索“有效投资专项债”，强化与财政政策、货币政策的协同放大效应。

ESG投资深化：从制度构建迈向价值发现新阶段

“十五五”时期，经济社会发展全面绿色转型将进入加速通道，ESG（环境、社会和公司治理）投资也将从初期的自愿探索与概念普及，迈向强制规范与价值发现并举的深化阶段。制度体系的完善是基石，构建具有中国特色的ESG信息披露框架，重点是解决当前标准不一、数据碎片化的问题。2026年，监管层面的约束将进一步加强。在市场层面，应压实机构投资者的尽责管理责任，推动ESG指数及挂钩ETF创新，引导养老金、保险等长期资金增配ESG领先企业。依托全国碳市场扩容契机，加快发展碳期货、碳远期等衍生品，推动碳价信号向上市公司估值有效传导；同时探索与转型金融、生物多样性保护相挂钩的绿色金融工具，实现从制度构建到价值发现、从被动约束到主动创造的跨越。

全国碳排放权交易市场的稳步扩容与碳金融产品的创新发展，为绿色投资提供了更清晰的价格信号和更丰富的风险管理工具。从产业视角看，能源系统的绿色转型、循环经济体系的构建以及海洋蓝色经济等，将成为“十五五”时期绿色投资的焦点领域。面向未来，应进一步推动碳市场与电力市场协同，探索“电碳耦合”机制，并将转型金融精准注入高碳行业低碳升级，使绿色投资从赛道选择升级为系统性资产配置逻辑。

多层次资本市场协同：打通经络，提升整体效能

我国多层次资本市场体系已初步建成，下一阶段改革的焦点在于促进各板块之间的有机衔接与良性互动，全面提升市场整体的服务效率和韧性。纵向协同，即夯实区域性股权市场的“塔基”功能，畅通其与新三板、北交所之间的转板机制，构建一条从早期私募融资、公开市场挂牌到上市交易的清晰、可预期的企业成长路径，让处于不同发展阶段的企业都能找到适配的融资平台。横向协同，即强调股票、债券、期货、衍生品各类市场的联动发展，助力盘活巨量存量资产；创新发展股债结合型资本工具，满足企业多元化的融资需求；深化期货及衍生品市场改革，为实体企业提供更有效的风险管理手段。

在双向开放层面，强化香港国际金融中心的枢纽功能，拓宽企业境外上市渠道，服务中资金融机构的全球化布局，同时引导更多中长期境外资本有序参与国内市场。在此过程中，“数字金融”的赋能将贯穿始终，通过金融科技创新提升市场各环节的运营效率与透明度。

共建“健康牛”生态：制度、资金与信心的合力

A股市场实现投资者所期盼的“长牛”与“健康牛”，根基是融资端与投资端改革的动态平衡，以及市场内在稳定机制的实质性增强。融资端改革的核心是构建“进退有序、优胜劣汰”的良性市场生态。在持续优化上市制度、吸引优质企业融资的同时，须同等重视完善多元化的退出渠道，包括强化退市制度的执行、鼓励基于产业整合的并购重组，使市场资源能够持续向更有效率的主体集中，实现存量的优化与升级。投资端建设的重中之重在于培育并引入中长期资金，需要系统性地完善养老金、保险资金等各类“长钱”参与资本市场的制度环境、考核机制与产品渠道，切实破解“长钱短投”的困局。同时，须持续推动上市公司树立回报股东的意识，通过稳定的现金分红和股份回购，提升投资者的获得感，构筑投资与回报的良性循环。

在市场环境建设方面，需坚持“严监严管”的基调，持续压实中介机构“看门人”责任，严厉打击财务造假、内幕交易等违法行为，并完善投资者权益救济机制。唯有如此，才能筑牢市场的诚信基石，稳定投资者长期预期。一个健康、有活力的资本市场，也是做好养老金融大文章不可或缺的平台，能为社会积累长期财富提供可靠途径。