李稻葵:借金融危机推进中国大国战略

选择字号:   本文共阅读 2244 次 更新时间:2009-03-04 14:14:24

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李稻葵 (进入专栏)  

  

  今天与大家交流的话题是“全球危机下的中国经济”,我想分成三个部分来谈,第一,离开世界形势来看中国经济是不可能有坚实的基础的,所以先谈对国际金融形势的预判。当前金融风暴、金融危机是如何演变的,它有可能会沿着什么样的方向演进。第二,我想简短谈一下我对中国宏观经济形势的判断。第三,我想谈一下这场金融危机对中国的改革与发展有什么样的重大的战略机遇。第四,我们着重谈一下中长期的问题。

  

  当前金融援救的本质:美联储直接印钞票

  

  首先,我们必须要认识一下这场金融风暴的本质,以及西方国家金融援助的本质是什么。

  引发这场金融风暴的原因有很多,但最直接的表象是什么?就是在过去,经过了很多的金融创新、经过了国际货币发行国货币政策的不合理调整,出现了大量的、大规模的信用扩张。信用扩张导致了主要的金融机构、家庭,他们的资产负债表发生了剧烈的变化。因为房屋、股价、金融工具的价格都有泡沫,所以他们的资产在涨价,负债也在涨价。这是过去近10年来主要发达国家经济的基本特征。之后,发生了资产这边泡沫迅速的破裂,最开始出现的是房价下降。从有房价的统计数字以来,美国历史上从来没有发生过在18个月之内全国平均房价下降20%的局面。房价泡沫的破裂带来了一系列的问题,这一系列的问题导致了一个事情,导致金融机构、企业、家庭的资产负债表的资产这一方在缩水,可是负债没有变。负债这个金融工具价格是定死的,它的利息也是定死的。后果很简单,就是大量的金融机构资不抵债,大量的家庭出现了负资产。资不抵债的金融机构还敢贷款吗?不敢了。资不抵债是保证自己的机构不要被清算,CEO的位子不要被别人取代,希望政府不要来接管。作为家庭,就是不要消费了,该买新车了,那就暂缓吧。这种情况下大量的企业经营出现了问题,比如说美国的三大车厂今年的销量分别下降了40%、日本的下降了30%。再者,这些家庭的消费升级需要由金融机构来支持和贷款,而金融机构首要的问题是生存。所以这个本质是很清楚的。我总结一句话,在金融扩张的大背景下,资产的泡沫迅速地破裂,因此带来了资产负债表的危机。由此带来了消费和投资的迅速下降。这就是当前金融危机的直接原因。深层原因我们暂时不谈。

  西方的政府采取了什么样的方式救助呢?从美国到英国,他们金融救助的道路非常曲折,中间碰到了美国政府和国会的换届。从去年10月份开始,我们天天晚上看电视《直击华尔街》,看到了很多闹剧。其实金融救助的本质很简单,就是利用发达国家尚未破产的、反而是如日中天的国家信用,以国家信用为担保来借钱、扩张。获得了资金之后注资于金融机构,通过各种方式来给家庭提供援助。以美国为例,美国是金融风暴的发源地,是这场大地震的震中,可是美元在金融风暴发生以后没有贬值,美国的国债券反而是涨价了。从短期来看我们投资美国国债是升水的。美元的背后美国的国家信用,至少到目前为止它的国家信用是坚挺和上升的,大家反而相信美元了,澳元、英镑、欧元也升值了,日元除外。这是凯恩斯主义的一个基本的框架,在金融危机的时候国家信用没有破产。

  美国、英国就是利用这么一个有意思的现象增加国债的发行,去年11月份通过法案多发8000亿,现在要多发7000多亿。奥巴马又多发了7000多亿。同时,美联储进行了实质性的货币性扩张。美联储已经放弃了调整利息率的货币政策,而是直接印钞票。美联储的资产负债表增加了两倍多,而且这个步伐没有停止,下一步更直接。美联储讨论了很多次,是不是直接购买美国财政部发行的国家国债券,心理底线已经突破,这在金融危机之前是不可想象的。他们批评我们中国人民银行,80年代初期的时候我们有过直接印钞票,直接交给商业银行,现在美国人也这么干。所以这场金融援助的本质很简单,就是用国家的信用做担保和基础,来发行钞票。发行了之后直接注资于金融机构。美国的AIG保险公司得到了850亿美元的政府资助,利息率是11%。

  换句话说,私人的资产泡沫破裂了怎么办?让我们吹一个国家泡沫。美国国债券的泡沫、美元的泡沫,以主权信用为基础把泡沫推起来,用这个泡沫去补已经缩水了几十倍的私人资产泡沫。从这个意义上讲,西方国家的金融救助措施已经远远超出凯恩斯当时所设计的政府干预措施了。因为凯恩斯的经典理论是“金融救助没有用”。凯恩斯认为政府直接发债券,政府直接搞投资项目是关键。很长时间以来,凯恩斯主义跟芝加哥货币主义有冲突,货币主义认为应该加大发行,让各个家庭觉得好一点,不要出现大规模的财富幻想破裂。凯恩斯说这个没有用,应该政府直接花钱。今天是双管齐下,政府一边在花钱,搞财政刺激方案,更重要的是政府在进行信用扩张。这一点凯恩斯都没有想到。但美国政府的一些经济人士早就对这个事有认识了。他们说,西方国家是怎么样走出来上一轮金融危机呢?不是二次世界大战,而是因为美联储开始印钞票了。当美联储在30年代末开始印钞票的时候,美国经济和世界经济才开始走出困境。这一次金融危机,一开始就印钞票,这个事本身不是坏事。

  认清了金融风暴、金融救助的本质之后,我提出六个金融风暴的预判。我不敢称之为预测,但预判是必须要做的,不管是我们做什么行业,企业去投资,政府的宏观政策都离不开对国际形势的基本的判断。

  

  对国际形势的六个基本判断:

  

  第一,金融海啸不会再来。像去年10月份那种金融海啸不会再来了,大规模机构倒闭,整个金融机构濒临破产,已经过去了。金融海啸已经过去,但金融危机的演进并没有结束。我们要严格地分开。去年10月份,以雷曼兄弟破产为标志,整个的金融机构、金融体系出现了崩溃的迹象。很多的金融机构认为,跟我做交易的伙伴是不是也和雷曼兄弟一样,也有隐含的债务,是不是虚报了资产负债表,是不是明天也会破产?所以去年10月中,金融机构之间不贷款了,不来往了。大学也借不来钱了,大学收的学费、捐赠是一批一批进来的,但工资要连续地发,很多企业发不出工资了。但这种危机不会再来了,因为美国、英国、欧洲的政府高度一致,如果有任何的金融机构需要救助,我们给钱,我们可以印钞票,不可能搞第二轮了,这样对谁都没有好处。如果事情再重新来过的话,相信西方国家绝对不会允许雷曼兄弟破产,雷曼兄弟破产绝对是一个大错误。美洲银行、花旗银行有可能进入经营的困难,但系统性、全局性的恐慌不会再来了。《直击华尔街》节目不可能再搞第二次了。有人讲现在还会出现第二轮、第三轮的金融海啸,因为信用卡消费者失业了,金融债要违约了,影响到金融机构的基金。我认为,第一从技术上讲不会发生。因为公司债再厉害也不像房屋贷款,信用卡的债务再厉害也不像房屋贷款。房屋贷款长期以来被认为是最安全的、是有保障的债款。美国人自己都不知道,历史数据从来没有过18个月内降了20%的房价。在这个认识的基础上,以房屋贷款为抵押做了很多很多的衍生产品。但谁也不那么傻,会拿公司债、信用卡债做很多的衍生产品。第二是政治原因。如果花旗银行、美洲银行发行大规模的公司债违约、信用卡违约,因此经营不善了。解决方案很简单、美国政府印钞票、注资,这已经发生了。上星期周二、周三的时候,美国的财政部、美联储、银行担保机构FDIC,还有专门监管银行的部门,四家机构第一次联合发表了一个声明,如果我们的金融体系还会出现任何的银行需要注资的话,我们会毫不犹豫地注资。他们对于金融风暴带来的危害已经认识得非常清楚了。这是我的第一个预测,但不等于说金融风暴结束了,美国的机构很快就会恢复了,不是那个意思。恐慌不会出现,但政府不断的注资还会出现。

  第二,美元会出现不大不小的危机。在不久的将来半年左右的时间,甚至更短的时间,美元肯定会出现一个不大不小的危机。大家都认识到,国际投资者们不傻,美国人发了很多的债券、印了很多的钞票。美元会出现对主要货币的贬值,但不是危机。因为一旦美元兑英镑和澳元要贬值的话,最着急的不是美国人而是英国人、欧洲人。它的企业怎么样出口和运行呢?它的企业的经营情况不是雪上加霜吗?在这种情况下,欧洲、英国、澳大利亚等发达国家的中央银行肯定会采取措施,就是印钞票。英镑、欧元、澳元也要把自己的货币贬值。广义的凯恩斯主义要在全球流行。我们国家要小心外汇储备。

  第三,以美国经济为首的发达国家的经济,最有可能在一年到一年半开始止住下行。狭义的经济衰退大概在一年半左右开始恢复。如果到明年这个时候开始恢复的话,就是2年多的时间了,这场经济衰退也是美国战后最长的一次了,战后从来没有出现超过18个月的经济的衰退。现在美国政府的政策的走向完全不一样,我称之为“新左派上台“,而且全世界的发达国家都有这样的风潮。达沃斯世界经济年会我参加了,我的感觉是理想主义的新左派的思潮、经济政策正在抬头。理想主义思潮的本质是对市场经济基础的反思。英国首相布朗说的非常好,他说“我们自由市场经济的基础是什么呢?是自由主义的个人主义的价值观。但这个价值观我们要反思,我们不否认个人主义的价值观是市场经济的基础。但我们也要强调在追求个人利益的时候,要考虑到社会相关的利益相关者的感受。要有明智的个人利益的追求”。英文就是“启蒙”的,要有启蒙的、理性的个人主义的追求。说到这句话,我们想到的马上是华尔街高管的工资。华尔街高管追求高利润我们不否认,这是市场经济的基础。但追求高工资、高回报的时候不能不顾其他利益相关者的长远利益,必须要有理智、理性的约束。这是理想主义的基础。新左派跟老做派有什么不一样?新左派认为市场经济的运作、市场机制是可以有效的,分配资源也是非常高效的。但是它需要政府的引导、需要政府的干预。在特别时期政府可以帮助市场经济、市场机制更快更好地走向新的均衡。这种说法最典型的就是萨默斯——哈佛以前的校长。他是极端的干预主义者,不管是当世界银行的行长,还是美国财政部的部长,都强调这一点。他认为市场的运作经过他的干预,经过非常聪明的、非常有理智的政府的干预能发挥得更好。这种想法在世界银行和美国财政部都是行得通的。但管大学就不行了,要干预各个系的教学是不可以的。所以,萨默斯这个做法在学校里行不通,但他的想法根深蒂固。这位老兄是经济学出身的,他写过一系列的文章说明政府可以干预市场,可以比市场聪明,可以以市场机制为基础,来进行社会资源、社会制度、社会机制的改造。这是新左派。奥巴马更是这样的想法,他是理想主义加新左派的思潮,他抓住了历史机会,一定要想方设法大手笔地干预。奥巴马处处把林肯作为自己的偶像,从他竞选的方式、就职的线路,从伊里诺易坐火车到白宫,晚上到林肯纪念堂去跟林肯进行灵魂对话,都是以林肯为榜样。林肯是就任于危机时刻的总统。

  所以奥巴马一定会大规模地实行医疗改革、环保投资,以此来帮助经济走出困境。美国的走向一定是在短期内大搞政府干预、政府刺激。最晚一年半左右,最快一年应该可以走出当前的衰退。

  我再强调一点,当前的衰退有运行机制的原因,像工会的力量过强,企业竞争力不够,但更重要的是资产负债表的原因。如果美国的政府能想方设法尽快地把企业、把金融机构、把家庭的资产负债表吹起来的话,同时减轻一部分家庭或者机构的债务,它的经济能比较快地恢复。所以我反复地讲这个观点,并不是说美国一定完蛋了。这场金融危机的本质是资产负债表的危机,而资产负债表的危机是发生在货币发行国的危机。我相信这个危机比很多人想象的应该更容易克服。很多人说,美国人70年都恢复不了,我相信美国会恢复地比较快。但走出衰退以后,美国人会面临比较长期的通胀时代。

  第四,通货膨胀可能比较快地回到我们这个世界。一年左右的时间,通货膨胀又回来了。最重要的表象是一些原材料价格又将恢复高涨的格局。为什么呢?因为你印了这么多的美元、欧元、英镑、澳元,总得找出路。除了要把资产价格吹起来之外,还要进入一些供给量有限的资源,包括原材料。黄金价格已经上来了,超过1000美元。

  第五,英国的政府、美国的政府可能是这场金融危机的最大的赢家。如果说五年以后,我们重新搞一次《燕山大讲堂》回顾金融危机,我相信那时候大家会得出一个结论——英国的政府、美国的政府可能是这场金融危机的最大的赢家。美国政府焦头烂额吗?不是的。英国、美国政府尽管现在的财政赤字非常厉害,按照奥巴马新的预算草案,美国现在的财政赤字可能要到8%、9%了,但你要注意到,他们现在的财政支出里相当一部分不是日常性的财政支出而是资本性支出,(点击此处阅读下一页)

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