黄益平:国有资本的投资方式

选择字号:   本文共阅读 960 次 更新时间:2024-10-02 00:07

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黄益平 (进入专栏)  

 

国有资本和民营资本都需要考虑,如何更好地支持前沿原创性技术的创新,而不是在应用层面搞重复竞争。如果监管部门因为关注资产价格的起伏与水平,而试图管理资产价格,可能会影响市场机制的作用,资本市场也就很难发展,更不可能有效地服务企业融资与家户投资。

国有资本如何发挥作用

这个趋势确实需要关注。国有资本应该在投资中发挥积极的作用,但如何作用,却是值得仔细思考的问题。

比如支持创新活动,在前端的基础性研究方面,国家资本的作用很重要,能够承担民营资本难以承担的角色;在应用的企业创新领域,国有资本介入就需要特别小心,关键是要顺应市场机制、克服市场失灵。

是由政府来选项目,还是由国有机构遵循市场化的方式做投资?从投资方式看,国有资本投资和政府主导投资是两回事。从根本上来说,无论是国有资本还是民营资本都应该相信、发挥市场机制的作用。

最近去深圳的深创投调研,他们按照市场原则已经做了几十年,效果挺不错,有效地支持了许多新兴产业的发展。深创投比较特别的地方在于,从一开始,政府就不干预人员、项目,而且投资决策与决策者的个人利益直接挂钩,这些其实是非常了不起的。新加坡的淡马锡,也是国有资本市场化运作的一个比较好的案例。

几年前我还调研过深圳政府搞的天使母基金,效果也不错。政府出资,自己不直接投,而是吸引全世界优秀的天使基金到深圳来做投资。母基金给天使基金提供一部分资金,投资完全由基金决定,母基金参与共担风险,却不收取回报。这个做法有很多好处,一是通过提供一部分资金,吸引优秀的天使基金来深圳做投资;二是充分发挥优秀基金的人才与机制作用,服务本地经济;三是通过壮大天使基金,吸引优秀人才到深圳来创新创业。这样的投资方式顺应市场机制,同时也为市场化投资机构提供了一定的支持或激励,克服部分市场失灵。

所以,关键不在于资本是国有还是民营,而在于投资的方式和机制。

此外,近期民营资本投资积极性下降,这个问题可能更加值得关注。因为世界上没有一个国家的创新增长是主要依靠国有资本推动的。

其一,民营资本缺乏信心和投资意愿,就需要进一步深化改革,完善体制机制,其中民营资本能否真正享受到公平准入和公平竞争的待遇十分重要。其二,我国经济过去是粗放式的高增长模式,成本优势突出,技术难度相对低一些。投资者喜欢短平快、高回报的投资机会。但暴利时代结束了,未来投资人需要更加实实在在地支持创新,一方面投资的时候需要有耐心,另一方面得接受相对较低的投资回报。

如何对待投资浪费问题

投资浪费的问题肯定是存在的,任何被追逐的投资机会都比较容易形成泡沫,造成浪费,这其实是一个正常的市场现象。本世纪初,美国互联网泡沫破灭,很多投资人的资金打了水漂。

值得关注的是两个问题。第一,在投资过度集中甚至造成泡沫的同时,有没有形成有价值的结果,比如创新性的技术。如果有,那么这个过程虽然会有点痛苦,但最终可能是值得的。第二,用于投资的钱是谁的,如果是投资人的,其实也没有问题,最多就是投资失败。但如果资金是国家的,那就需要追问,投资人是否存在道德风险问题。比如投资成功了,投资人可以获得好的收入;投资失败了,个人也不需要承担太多后果。在这种情况下,权力与责任存在不对等,国有资金投资高风险的活动就需要特别谨慎。

毫无疑问,AI是一个富有前途、值得投资的领域。中国在这个领域投入大量的资金是可以理解的。但是这种投法,仍然有许多值得细细琢磨之处。比如现在国内很多机构都在做大语言模型,因而形成了“百模大战”。但客观地说,这些大战主要集中在应用领域,原创性技术不多。国有资本和民营资本都需要考虑,如何更好地支持前沿原创性技术的创新,而不是在应用层面搞重复竞争。

资本市场的投资服务如何完善

资本市场发展了30多年,目前确实还有很多不尽如人意之处。边际资本产出率这个指标,即每生产一个新的单位GDP,需要几个新的单位资本投入,其实就是反映金融效率的指标。这个指标在2007年是3.5,现在翻了一番,这就意味着金融效率可能下降了一半。这也从一个维度表明,包括资本市场在内的金融体系没有很好地发挥支持实体经济的作用。

与此同时,资本市场也没有变成中国家庭可以依靠的、稳健的管理财富的有效渠道。我国的老百姓有很多储蓄,所以需要管理财富,但缺少手段和渠道,只能把钱放在银行,过去是买房地产,现在房地产下行,银行的存款回报也不可观。简单来说,老百姓存了不少钱,但没地方投资。大部分居民的收入都来自劳动性收入。没有资产性收入对老龄化时代的经济来说,是巨大挑战。

其实应该考虑让市场机制更好地发挥作用。市场起起伏伏很正常,波动有时候会带来一些问题,但如果监管部门因为关注资产价格的起伏与水平,而试图管理资产价格,可能会影响市场机制的作用,资本市场也就很难发展,更不可能有效地服务企业融资与家户投资。

 

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