吴敬琏:中国股市监管体系存在路线上的极大缺陷

选择字号:   本文共阅读 386 次 更新时间:2016-05-31 23:56:57

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   5月29日,国务院发展研究中心高级研究员吴敬琏在“2016第五届金融街论坛”上指出,供给侧改革的关键是要让市场在资源配置中起决定性作用。

   他说,靠“扩需求、扩增长、政策刺激”来提升增长率的方法被证明效果不佳,投资回报递减已经充分显现,副作用越来越大。2008年爆发的金融危机根本原因,就是由于长期采取扩张性的宏观经济政策。

   供给侧改革的三个要素包括:劳动、投资和效率提高。由于人口红利逐渐消失,投资回报递减,就唯有靠提高效率来对冲其他因素的消极影响。要提高供给的效率,就要靠结构性改革。过去行政包办的“有保有压,有扶有控”政策,实际效果并不好,因为政府没有能力去判断什么是好的创新和技术。必须按照十八届三中全会决定所说,让市场在资源配置中起决定性作用。

   无论是降成本,还是去产能,都要通过市场的优胜劣汰来平稳实现,而不是用下指标的方式。

   要建立一个统一、开放、竞争、有序的市场体系,金融体系是其中非常重要的部分。十八届三中全会以来,利率、汇率市场化虽然有一些曲折,但总体比预期的要顺利。这是非常核心的改革,但是它的单项推进不可能发挥整体系统性的效果,在其他方面的改革亟待推进。

   关于征信体系的建立问题,他指出,这是金融市场体系非常基础性的建设,如果不能及时进展,会拖累整个金融体系的健全化。

   提及股票市场,他引用证监会前副主席高西庆的观点认为,中国股票市场监管体系存在着路线上的极大缺陷,即不是把监管主要放在强制性的信息披露制度上,而是放在了实质性审批上,这样就使得整个证券市场变成了寻租场。他认为,直到现在这个问题也并没解决。因为信息的高度不对称,就使得一些违规行为、损害投资者利益的行为非常猖獗。他指出,股市监管改革需要从事前监管转向事中、事后监管,从依靠审批监管转向合规性监管。

  

   以下为演讲实录全文:

   最近正在热烈讨论的供给侧结构性改革问题,根据中国政府的决定,我们推进供给侧的结构性改革,将是当前和今后一段时期,我们经济工作的主线,最近,人民日报发表的权威人士的讲话,还提出了一个很重要的论断,这就是,推进供给侧的结构性改革,是我们跨越中等收入陷阱的生命线。这是一个非常重要的问题,我想在这里,讲三点我自己的体会和我的意见。

  

   刺激政策的效率越来越差 副作用越来越大

   第一点,我认为,提出从供给侧去观察中国经济未来发展的趋势,找出问题所在,提出对策的方针,这是我们在宏观经济政策和经济发展方针上的重大发展和思想转变,对它的意义我们必须作出充分肯定,对这个问题,需要研究清楚。用它指导我们的政策的决定和具体的工作。在本世纪初期,中国经济就发生着很重要的变化,就是经济发展进入了一个下行的通道,对于这个经济向下,应该怎么来理解,怎么来对应,宏观经济学的已有的成果告诉我们,根据两个不同的角度去观察去分析,去寻找应对的方针。一个角度,就是从需求方去观察,另外一个角度是从供给方去观察,虽然许多经济学家,都认为研究长期问题应该着重从供给方的因素去分析,问题出在哪里,应该怎么来应对。但是,在我们这里,应该说至少在全球金融危机发生以后,主流的思想是从需求方观察的,为什么中国经济开始的时候,是大概在06年、07年,甚至更早一点时间,有经济学家发现,我们潜在的增长率在下降,到了全球金融危机发生以后,这个中国经济发展进入了一个下行的通道变成了现实。主流的思想是从需求方去观察的,就是所谓三架马车,说为什么中国经济增速下降呢,是因为需求不够,三架马车的力量不够,所谓三架马车就是投资、消费和进出口。所以应对的方针就面临着,所谓扩需求,扩增长,采取刺激。但是这个办法,执行几年以后,虽然反复用这个方法去提升增长率,但是效果不佳,而且存在风险,主要表现为两个方面,一个方面,刺激政策的效率越来越差,也就是说,我们宏观经济学讲的投资回报递减的这个规律已经充分显现出来了,从09年到现在,几乎每年都会出台一些,扩展需求的刺激政策,但是效率越来越差,如果说09年的4万亿和4万亿贷款,把增长率拉升到8%以上,甚至维持了一段时间的10%以上的增长率,但是到了近年来,这种刺激政策虽然力度并没有减,可是效果越来越差。甚至没有效果,这是一个方面。另外一个方面,造成了副作用越来越大,这个副作用集中的表现,就是资产负债,迅速的提高,所以在2013年的时候,有一些经济学家已经提出,这个现象值得注意,到了2014年就发现,这个杠杆率还不断的升高,到2015年,国民资产负债的总杠杆率大概在250%左右,甚至有一些研究认为,已经接近300%,这就是说,蕴藏着很大的系统性风险,所以从正面的效果越来越差,负面的效果越来越大。这种情况,越来越多的人的人认识到,通过扩需求,保增长的办法已经不能再进行,寻求更快的办法,所以争论,09年以后开始的争论,就是说对于观察中国长期增长应该从需求侧入手,还是从供给侧的角度去看,后一段意见就越来越被大多数人所接受。从供给侧来说,中国经济进入下行通道的根本原因在哪里,原因就是说,我们供给的基本要素中,过去主要是依靠了资源投入的增加,也就是说,靠投资,靠投资拉动。而效率的提高,这个因素,贡献在改革开放以后,有一段时候,曾经有所进步,但是到了本世纪的第一个十年,各种研究都表明,这个效率提高对于增长的贡献在下降。由于过去一些造成效率提高的因素正在消退,比如说,农村的劳动力和农村的资源进入城市,这个使结构的改变,使得我们的经济的效率有所提高,但是到了本世纪的第一个十年,这个因素正在消退。从后进的一个国家,用引进学习的办法来提高自己的技术水平,当中国的普遍的技术水平跟发达国家的差距缩小以后,用这样简单的办法,去提高自己的技术水平,这个空间已经变得很小了,所以从供给侧去分析,供给侧的几个要素,中间效率提高这个要素,若不能够取代其他要素的下降所造成的经济下行的状态,如果不能做到这一点的话,下行的状态会持续下去,就不能稳定住,所以,我们要把自己的注意力转到供给侧,要尽一切的努力去提高供给的效率。在供给侧三个主要因素中,劳动、投资和效率提高,这三个因素中间,劳动力因为人口红利已经逐渐的消失,因为已经过度的投资造成了太大的负面的作用,而且蕴藏着系统性风险的危险,所以,不能依靠投资,我们要扭转我们现在的经济发展中间存在的问题,主要要依靠提高供给的质量,以及提高效率。靠提高效率来对冲我们其他因素造成的消极影响,所以这是一个宏观经济政策和发展方式上的一个非常重大的变化。我们需要具体的工作和我们具体的政策,都要适应,这个变化。这是我讲的第一点意见。

  

   怎么提高供给方的效率呢?靠结构性改革! 

   第二点,怎么能够提高供给方的效率呢?怎么提高供给的质量呢?要靠改革,结构性改革,我看到有一些文章说,结构性改革像是一个我们中国发明的一个新词,其实不是这样的。如果像我们这样的,比较老一点的人,可能还记得,在50年代末期和60年代初期共产主义大论战的时候,这个词就出现过,有一篇文章,意大利共产党的领袖的争论,意大利共产党当时提出一个意见,就是要做结构性改革,结构性改革的意思是,总体的框架不变的情况下,对某些环节,某些结构进行改革,修正主义,这个离我们比较远,这个基本意思,结构性改革的意思,就是说,总的框架不变的情况之下,对某些制度结构,某些制度安排,进行改革。这是说的50年代的事情。进入到了80年代、90年代,一直到二十一世纪,在世界的经济学和经济政策范围内,这个词还是经常有的,我跟一些经济学的同行交流,我们讨论过,为什么西方的经济讨论中常常应该用的词,而我们在中国的经济讨论中,常常不用这个词,而且又叫体制改革,大概有一个区别,就是我们讲的体制改革,是要用整个用一个市场经济制度去取代计划经济制度,而在西方国家,是已经建立了市场制度,但是其中有某些结构存在问题,所以这些结构要进行改革,比如说,04年的时候,国际货币基金组织曾经提出一些国家要进行结构性改革,讲的是市场制度中,某些环节,因为已经是一个市场制度了,总体来说,但是某些环节上,有问题,所以要适应市场制度更好的运行,这些环节上,这些制度框架进行改革。到了全球金融危机发生以后,我记得英国的经济学杂志,也提出欧洲国家要进行结构性改革,他们有一些文章,要进行什么样的结构性改革,这个当时经济学杂志所说的结构性改革,着重是讲,政府对于经济的管理的体系,监管的体系和宏观经济政策要进行改革。那么,我们现在是不是也可以用这样的,我觉得是可以用的,我们在2000年,已经进入社会主义市场经济体制已经初步建立了,但是我们和许许多多的制度环节上,跟我们原来所要求的市场制度是不衔接,甚至有冲突的,这些地方都需要改革,也就是说,我们市场经济制度还是要完善。所以要提高供给的质量,提高效率,当然就有一个问题,就是一些经济结构要优化,因为,效率不高,说到底,首先就是错配的问题,于是就造成了结构的扭曲,所以结构优化我们要提高供给效率的一个很重要的途径。

  

   要更好的发挥政府的作用,不要像过去包办一切

   但是,改善结构,或者叫结构优化,或者叫结构调整,是有两种办法,一种办法就是按照国际计划经济的办法,由政府来进行资源的再配置,我们曾经用过这个办法,比如从04年以后,提倡的叫做“有保有压,有扶有控”就是这种办法。从压来说,下指标,由政府行政机构来包办,有保有扶,有各种政府补贴,政府给贷款,给投资,来发展政府所指定的一些产业,来扶植政府所选的一些企业,来发展政府所提出的某些技术创新。从04年以来做的这个办法,看来效果并不好,因为,政府对于什么是好的结构,没有这个能力去做出判断,实际要靠实验,靠千千万万的创业者,创新者,通过实验在市场受到考验,然后找出路径,另外一个办法,就是以市场在资源配置起的作用,这样一个基本的原则下,主要依靠市场来进行,市场的可以有两个作用,一个作用,就是如何有效的配置资源,我们在今天资源再配置的时候,它发挥很好的作用,市场另外一个作用,形成一种所谓金融的机制激励,激励人们的创业和创新。

我们现在要进行,要提高我们的供给质量,要提高效率,应该哪一种办法为主呢?我不是说所有的行政办法都有人用,但是还是要按照十八届三中全会决定所说的,要让市场在资源配置中起决定性作用,更好的发挥政府的作用。所谓更好的发挥,就是不要像过去那样,包办一切了,也就是说,我们在提高供给质量的这件大事上也要用新办法,不要用原先的老办法,刚才说了,对应经济下行,不能老是刺激的老办法。对于如何提高供给侧的质量,(点击此处阅读下一页)

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本文责编:陈冬冬
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