丁学良:20年后,亚洲金融风暴教训仍未过时

选择字号:   本文共阅读 3274 次 更新时间:2017-07-20 15:30:19

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丁学良 (进入专栏)  

   本文转自微信号“ 灌茶家”。

   今年夏季是亚洲金融风暴爆发的整整20周年,纪念这场危机的研讨会已陆续在亚太地区登场。人们对它至今不忘,首先是因为这场金融风暴是亚洲二战后所经历的历次危机中,波及面最广的深层次震撼,它所引发的政治、安全、军事、国际关系、社会和文化的连锁反应,远远超出受灾国家的金融和实体经济的范围;更要紧的是,这场金融风暴教训中的多个要素,至今仍具有现实警示意义。本篇评论限于篇幅,只能勾勒少数几点。

  

没有大战,却有滚滚硝烟


   当时笔者已经从香港跳槽到澳大利亚国立大学工作,本身所在的亚太研究院的重点研究对象就是东南亚和东北亚,也即那场金融危机冲击最烈的区域。目击耳闻这个一度被称为“亚洲发展奇迹、全球增长引擎”的大板块,在短短几周之内就“兵败如山倒”的实例,真是胆战心惊!好几种货币的兑换率呈现高台跳水式的直落,瞬息间贬值三分之一乃至一半;马上就是银行挤兑;接着就是大批负债过重的厂商倒闭;紧跟着是破产人士自杀或失踪;街头出现打砸抢商店的贫民和乘机浑水摸鱼的暴徒,伤人死人强暴妇女连串发生;政局动乱,军警戒严,富人转移资产,白领移民逃亡。虽然没有大战爆发,却是多处硝烟滚滚。

   笔者老是记得印尼、泰国、马来西亚这些受冲击最厉害的国家,商界政界一片惨叫声:“我们辛辛苦苦拼搏几十年的发展成果,一夜之间灰飞烟灭!本来以为咱们这个区域很快整体上就要跨进次级发达经济的台阶了。”当然,风暴之中也有个别挺感人的群体事件:韩国的女士们纷纷拿出自己的金首饰,捐给国家银行偿还外债,以避免本国货币跌落谷底。周边包括新加坡等立马就有政界传媒界人士以此大肆为“亚洲价值观”鼓吹,说这样的民风民气,只有在深受儒家集体主义道德观浸染的社会,方有可能;在个人主义至上的西方,断断见不着。

  

“亚洲价值观”的鼓吹方及其争辩方

  

   学界于是又激起一番东西方文化谁优谁劣的辩论,其中的一派(既有亚洲人士也有西方学者)尖锐直言:请不要只讲“亚洲价值观”好的一面,这场金融风暴同时也暴露了亚洲政商文化一个根深蒂固的弊病,就是猫腻关系盖过透明度并且压倒法治,令金融体系里埋藏着太多的溃烂和隐患。它们就像连环地雷,遇上一个有力的撞击,便可能引发止不住的爆炸,损毁实体经济的根基(参阅相关的优秀经验研究:Joe Studwell, How Asia Works: Success and Failure in the World’s Most Dynamic Region, London: Grove Press,2014)。

   从学术研究和政策分析的角度看,20年前的那场金融风暴最重要的贡献,也就是坏事变好事,是把贪污腐败一类问题引进了主流经济学的视野,而在这之前,此类问题都被主流经济学视为不相干的因素,至多只是边缘性的麻烦现象。可是亚洲金融风暴的病源,大多数都是与此盘根错节连在一起。若是排除了对贪污腐败问题的解剖,你是无法讲清楚为什么在很长时间里——印尼是长达30年——保持了高速度增长的经济体,咋能如此经不起金融市场上的一波撞击?自此以后,研究贪污腐败的经济学著述越来越多,对发展中国家的政策制定和制度改革的启发越来越丰富。

  

富有现实警示意义的分析

  

   在金融风暴劲吹的1997-1998年间,笔者参加的多场研讨会中,以在新西兰召开的那场所学到的内容最扎实。由总部在纽约的“美亚协会“(The Asia Society)和新西兰外交和贸易部合办的这场大型研讨会,邀请了亚太区域21个经济体参加,每一方派出的代表至少要有两名,一名是高层财经官员,一名是立场客观的学者。中国的官员代表是周小川,笔者是学者身份的代表。受灾最厉害的经济体派出的代表更多、级别更高包括副总理,所以我们听到的都是来自第一线的回顾、反省、检讨、对策和展望(Asia Society:“The Williamsburg Conference”,Queenstown,New Zealand,20-22 March 1998)。在涉及宏观政策的焦点上,以下几条是当时最有针对性的,目前也是富有现实警示意义的。

   第一条是针对“裙带资本主义”发生和发威诸要素的制度分析和纠正建议,中国大陆对这方面的资料翻译和讨论已经很多,特别是吴敬琏的多次报告,比较经济学的内容丰富,读者可查阅公开的文档。笔者自己也有长篇的归纳(参阅:“对印度尼西亚经济危机(1997-1998)的政治社会学观察”,《中国经济再崛起》第三章,北京大学出版社,2007年),所以这里就不再重复。

   第二条是亚洲后发展国家常有搞“炫耀性大项目”的冲动,做这样的决策时,对大笔投资的回报率甚少考量,经济理性起不到应有的作用。最突出的例子是马来西亚投资做了一个国产车的大项目,叫Proton,志在赶上“日本车打遍天下、韩国车紧随其后”的洪流,在国际市场上展现光彩。其实该车的核心部件都是进口的,本国只是做了很次要的部分,套上一个国产车的牌子,耗资极多(笔者按:至今也没有成为国际汽车市场的竞争者)。印尼看在眼里,有了更大的冲动,要上马制造国产飞机,时任总统苏哈托的儿子邦邦是该项目的峰层推手。有些专家给这帮推手算了一笔账,说现在全球的飞机市场只有欧美两家,连苏联-俄罗斯都没有那么多的资源投进去。我们印尼的技术实力差得太远,也没有那么多的钱。可是推手们不听,硬是要上。假如不是很快来了那场金融风暴,这个大项目不知会吞进去多少资源,而同时期印尼的地面公共交通系统也还没有现代化。

   第三条是亚洲有些政府借助多种方法,使得本国金融市场上的资金和信用成本太低,刺激了投资方的轻率和狂热。投资方的行为从个体(不管是个人、是公司、还是机构)角度来说,是非常理性的:借款的利息是那么低,到期不还款的周转办法也很多,不借白不借!这样的个体理性行为导致的整体后果,却是一个经济体的总负债率持续走高。另一种可能是导致非正式金融渠道——既有境内的、也有境内境外联手的——暗中运作,以更接近于供求规律的高利息吸引存款并放贷,这些基本上不受中央银行等国家部门的监控。日本政府过去一直压低本国金融系统的存款利息,以便压低贷款平均利率,主观目的是以低成本扶持制造业等实体经济。可是正打歪着,却使得金融系统不甘心低利息贷款给实体经济,而是把资金大量投向房地产寻求更高回报,抬高了巨型泡沫。韩国政府一直是以有形无形的手法迫使金融系统提供低成本贷款给特别关照的大厂商,后者得意忘形,作盲目扩张,负债累累。所以,亚洲金融风暴的病灶并不是单一的,也不是短期内一两次失误酿成的。

   第四条和第五条事关经济全球化和民族主义的多种表现形式,笔者当时接受的任务就是在新西兰会议上对此作发言,因为在印尼暴乱中,华人又一次成为苏哈托政权长期腐败和严重失策的替罪羊,这属于笔者专业的政治社会学范畴。这方面的内容对当今动荡不安的国际经贸关系也有警示意义,以后再专文介绍。

   那场亚洲金融风暴给世人提供的教训是既多样又深刻的,笔者以为深受它打击的国家和地区,绝不会忘却这个二战后亚洲最广泛的危机带来的有泪有血的后果。可是两三年后,读到的几篇基于实验心理学方法对投资冒险行为的研究报告——这种把经济学和实验室方法结合起来的研究分支极有发展和应用前景——,却吃惊不小!

   众多案例表明,主动的或被误导而作出吃大亏投资决定的人,或者自己当初没有作出这种决定而是认真了解他人怎么吃大亏的,通常记住教训的时段是7年(平均分布率),不会老是教训在心。这就是为什么过了若干年,类似的冒险行为或愚蠢决定又重新浮现,尽管细节有点差别。

   阁下若是对此有疑问,不妨翻出20年前全球广为阅读的那些报道和分析,看看那场金融风暴期间暴露出的病灶(本文只提及了其中的三类),再看看近几年亚洲和其它区域的金融经济态势,也许就能参悟,为什么现在多位著名经济学家不断发出警告:亚洲的金融体系可能酝酿着一场规模不小的危机。如果阁下读英文无障碍,不妨先阅读前国际货币基金组织(IMF)首席经济学家、哈佛大学经济学教授罗格夫(Kenneth Rogoff)的新近评论,即便你不完全同意他的尖锐言辞,也不可视其为无中生有、杞人忧天。

  

  

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本文责编:陈冬冬
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学友讨论

缥缈锋 2017-08-03 18:49:47

  消息面:
  北京时间今晚19:00,英国8月3日央行基准利率将公布,稍晚20:30,美国7月29日当周初请失业金人数也将公布,对黄金白走势来说,当前技术面偏空,一旦晚间美国经济数据表现较好,利好美元走势,加之英国央行利率决议立场鸽派,那么将会提振美元走势,金银价格走势也将因此承压下行。反之,若是晚间美国经济表现不佳,英国央行立场鹰派,那么美元指数将再次开启跌势行情,相对利好黄金白银走势,投资者还需密切关注。
  【黄金技术分析】
  日线上看黄金连收三颗阴十字星,至于是蓄势还是反转,一切方向不太明朗,但可以肯定的是从这几天黄金的走势看出整体维持区间震荡。下方多次试探1260支撑位止跌反弹,上方多次测试1275阻力位回撤,可见黄金仍然是处于高位修正之中。从日线图中我们可以看出黄金收盘价格一天低于一天,多头力量逐渐减弱,目前金价运行在5日均线下方,下方受10日均线于1261支撑,而附图MACD红能动能由强逐渐转为中性,暗示金价上行动能有限,若按照此趋势进行预计今日黄金必将再度向下试探。就在刚刚一瞬间黄金再度面临“闪崩”秒跌6美金并跌破1260支撑位.四小时上看金价冲高回落触及布林带下轨,空头趋势明显,预计仍有回落风险。综上所述,目前短线来看黄金自隔夜高位回撤跌势扩大,目前正面临1260关口的得失情况,一旦失守的话,金价将进一步向下试探,所以对于今日黄金走势建议高估低渣。上方关注小时线10日均线1268一带阻力位,下方关注1255一带支撑。对于明天非农而言,不管数据是利好还是利空,只要黄金能守住布林带中轨位置1245一带支撑,后续仍有收复失地的可能。手上有套单的投资者可与慕有铁(企鹅1825176154)本人交流,我需要了解你的实际套单情况比如进场点位及风险率等细致因素后给出解套方案。
  黄金实时操作建议:
  1.回落1256-7做多,止损1254即可 目标新高1275以上,但是现在还不能直接看,1256---1263还要震荡的
  【原油技术分析】
  周二原油收取一根大阴线终结油价六连阳走势从而再次远离50美元关口,看来这次是一次回落修正之后的二次拉升,之前笔者就一直提醒油价涨势过猛必将受多头回吐的影响迎来回调,而事实也确实是如此。隔日API以及EIA数据双双利空,同时从隔日油价走势可以看出受两大数据的影响,油价两次试探48.5关口均止跌反弹,可见该支撑位足够强势,日线上看目前油价运行在5日均线49.0附近,短期内上方依旧受50美元整数关口的压制,下方受10日均线48.6一带支撑,只要油价能守住该位置后期仍倾向看涨,只有油价能站稳50大关,方可确定下一目标。四小时上看隔夜油价止跌反弹连续性收阳,可见多头仍然强势,目前油价在布林带中轨附近运行,下方受5/10日均线交金叉于49.2一带支撑,若油价能站稳中轨位置将获得进一步攀升乃至有望收复周二跌幅。所以对于今日原油依旧建议低多为主。手上有套单的投资者可与慕有铁(企鹅1825176154)本人交流,我需要了解你的实际套单情况比如进场点位及风险率等细致因素后给出解套方案。
  原油实时操作建议:
  原油今天站稳49.8之后回撤49.7做多止损49.2目标看新高
  对原油/黄金/指数/外汇投资感觉不顺利,或者想学习看盘学习分析的投资者可以联系我进行交流。
  全方位指导时间:早7:00┄次日凌晨3:00。
  全方位指导老师:慕有铁(企鹅1825176154)

缥缈锋 2017-07-26 08:58:34

  慕有铁:7.25黄金冲高回落还会涨吗?手头的空单如何解决?黄金白银日内操作建议
  导言
  7月25日国际现货黄金价格小幅开高后回落,目前持于1254美元附近交投;白银价格目前交投于16.5美元附近;上周行情,黄金白银行情连续第二周反弹收涨,金价攻破1250大关,本周预计进一步向1260一线进攻,银价上周一度触及16.5一线关键位置,站稳16美元大关;黄金白银价格近期持续上涨,主要是美元指数的下跌提振,上周特朗普医改法案受到党内成员的明确反对,几乎提前宣告失败,打压美元指数暴跌,而之后欧洲央行利率决议德拉基发出鸽派言论再次巩固了黄金白银的涨势,加之周五宫发言人斯派塞闪电辞职再次激起了市场对特朗普政府的担忧,金银价格继续受到提振,金银进一步上涨。
  上周黄金行情回顾
  上周黄金一直震荡慢涨,周一周二周三每天平稳获益。周四小损一单,晚间黄金暴涨,抓住了时机赚了8个点。共获利29.5个点,1个点100美金,29.5个点就是2950美金,收益还不错。慕有铁老师认为做单贵在精不在多,平均一天只有两单,也许一天就只有一单,会根据行情做单,合适点位出进,获得最大利润,并不是单子越多越好。
  黄金白银走势分析及操作建议
  黄金本周涨势强劲,接连涨破1230、1240、1250几大阻力关口,截止本周结束,金价暂时战勤1250关口位置,下周黄金价格进一步关注1260一线的阻力情况,一旦后市金价站稳1260关键位置,那么金价可能就是就行上涨看向1300关口;技术面周线图上,金价本周已经攻破周线布林带中轨位置,连续两周的强势大涨回调,使得金价已经收回此前的大半跌幅,布林带三轨呈现收口走平的趋势;日线图上,金价连续收涨目前已经运行至布林带上轨线下方,布林带有轻微缩口迹象,MA均线勾头向上位于K线下方,短期支撑关注1247美元附近;附图上,KDJ勾头走平位于超买区;综合来看,黄金短期趋势继续看多,操作上回撤做多为主。
  
  图1 黄金价格走势图
  策略:1247-1250分批做多,止损4个点,目标1256附近。
  
  银价经过连续链两周的反弹之后,目前银价暂时企稳16.4美元一线,白银日线图上,银价本周延续反弹走势,周五盘中银价一度触及16.5美元关键位置;技术面上,银价连续反弹突破了布林带中轨线压力,目前运行于布林带上轨线下方,短期压力位置关注上轨线16.7美元一线。附图指标MACD双线勾头向上,KDJ勾头走平位于超买区;基本面上,目前市场利好消息将继续发酵,银价还将受益上升。虽然下周美联储会议将临,但周初银价走势预计还有上行空间,建议投资者可保持看多思路。短期可关注16.7和17.两个关键阻力位。
  
  图2 白银价格走势图
  
  白银策略:16.3附近做多,止损0.1个点,目标16.7附近。
  黄金白银空单解套
  黄金:黄金价格目前已经涨至1250关口上方,短期支撑位置关注1257-50区域;目前有空单的,资金量不够的话会扛不住后续再次上行,那么建议有回调就先损,无回调就当断则断,逐步减仓出局,后市仍然可以把握机回调机会多再把损失挽回!黄金回撤位置建议在1257-50区域止损出局,
  白银:首先白银周一走势继续看多,包括下周的趋势都是看多的,所以空单建议尽早解决出来,白银目前持于16.4美元附近交投,支撑位置关注到16.3美元一线;空单建议回撤16.3美元附近止损出局。
  
  本文由慕有铁独家策划发布,如需了解更加详实的黄金白银走势,敬请慕有铁的QQxxxxxxxxx。转载请注明出处,温馨提示,投资有风险,入市需谨慎;以上仅代表个人观点,不作操作依据,风险自担。

缥缈锋 2017-07-21 09:03:28

  非农数据如何影响黄金白银?
  
  1、非农就业人数
  
  非农数值减小,表示经济步入萧条。企业减少生产。利空美元,利好黄金/白银。
  
  非农数值增加,表示经济状况健康。利于提高利率,利好美元,利空黄金/白银。
  
  2、失业率
  
  失业率下降,代表整体经济健康发展,利好美元,利空黄金/白银。
  
  失业率上升,代表经济发展放缓衰退,利空美元,利好黄金/白银。

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