李扬:货币政策和财政政策协调配合——一个研究提纲

选择字号:   本文共阅读 95 次 更新时间:2021-06-08 15:04:41

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   提要

   货币政策和财政政策的协调配合,关涉宏观、结构和体制三个层面。宏观和结构层面的配合,追求的是两大政策体系各自发挥优势,形成合力,达成整体宏观调控的多重目标。体制层面的协调配合则不仅涉及财政资金(税费)的入库与指拨、国库现金管理、货币发行收入的分享、国有资本的管理、国有企业治理机制,以及大量的政策性金融活动的安排,还涉及基准利率的决定、无风险收益率曲线的形成、国家外汇资产的管理等。

   财政与金融部门的关系固然犬牙交错,但真正关键的则是政府债务的融资安排。这是因为,国债本质上便兼具金融与财政双重性质。

   国债发行对货币供给的影响,因购买对象不同而不同。在非金融企业和居民户、中央银行、商业银行、非银行金融机构、国外等五类购买者中,唯有非金融企业和居民户的购买,对货币供给的影响可视为中性。这意味着,只要金融系统介入了国债交易,国债的货币化便现实地发生了。

   从技术上说,央行提供储备货币,主要有央行贷款、外汇资产、主权信用等三种模式。其中,央行贷款模式遵循的是微观准则,本质上与央行“逆周期调控”的定位相悖;外汇资产易受国际金融市场影响,本国货币政策的独立性常常受到冲击;主权信用模式能够使得央行获得自主、弹性、独立和有效率的货币政策操作机制。因此,扩大主权信用模式在储备货币供给机制中的使用范围,应当是改革方向。

   央行真正担心的问题是其储备货币的发行受制于政府赤字,使得货币政策沦为财政政策的伺女。事实上,只要法律上禁止央行向政府提供透支便利,并禁止央行直接认购、包销国债和其他政府债券,货币政策可以有保障地由央行乾纲独断。

   中国亟待建立有效的国债管理政策。鉴于国债具有金融、财政双重性质,国债政策的制定与实施,就不仅应考虑政府赤字融资的需要,还应充分考虑包括央行在内的金融部门正常运行、特别是流动性管理的需要,更要考虑其综合的宏观影响。

  

  

  

   正文

   市场经济的运行,表现为川流不息的货币流通。所有经济主体的收支活动都以这个货币流通为载体,并借以同其他经济主体进行信息交流和价值互换。

  

   在难以胜数的经济主体中,金融部门和财政部门显然占据着无可争辩的主导地位:它们的收支规模庞大,对国民经济运行的影响全面且深入,任何其他经济主体绝难望其项背。更重要的是,它们都承担着管理和调控国民经济运行的功能。因此,通过调控自身货币收支,金融部门和财政部门可以有目的地对宏观经济运行产生实质性影响。这样一些有目的的收支活动,形成了一国的货币政策和财政政策。

  

   然而,货币、财政两大主体的收支特点又有显著不同。极简单地概括,货币部门收支的主要特点是“有偿”和“回流”,而财政部门收支的鲜明特点则是“强制”和“无偿”。基于这些基本差别,货币政策和财政政策的实施,在渠道、方式、强度、节奏、效力,乃至时滞等等方面,又都存在差别。

  

   因为货币政策和财政政策都基于且作用于货币流通,两大政策体系间天然具有相互协调配合的基础和可能性;因为货币政策和财政政策影响货币流通的特点存在诸多不同,作为同一个宏观经济政策的两大组成部分,两大政策体系协调配合更有了绝对的必要性。

  

   货币政策和财政政策的协调配合问题,包含着极为丰富且极为复杂的内容,本文难以备述。我们仅给自己提出两个有限目标:其一,对两大政策体系各自的功能、特点,协调配合的基础和主要领域做一个鸟瞰式阐述;其二,鉴于国债管理构成货币、财政两大政策系统的主要结合部,且国债政策的有效性关乎宏观调控政策的整体效率,我们将对它所涉及的主要领域展开细致分析。

  

  

   货币政策和财政政策协调配合的三个层面

  

   货币政策和财政政策协调配合关涉三个层面,一是宏观,二是结构,三是体制。

  

   ❑ 宏观层面

  

   无论是财政政策还是货币政策,就其态势而言,各自都至少有松、紧、中性三种。根据乘法原理,货币政策和财政政策的态势组合至少可以有9种,即:松-松、松-紧、松-中性;中性-松、中性-中性、中性-紧;紧-松、紧-中性、紧-紧。现实中,财政政策和货币政策的态势组合其实不止这些。因为,财政政策和货币政策各自都是庞大的体系,这些体系下还有很多分支,不同的分支之间的配合又可以有不同的组合。宏观调控的任务,就是选择最适用的组合,来更全面地实现既定的政策目标。近年来,我们常常会看到此政策“一脚踩刹车”、彼政策“一脚踩油门”的情形,有些人会责难这种配合是低效率,其实并非如此。还是分析这个例子,“踩刹车”和“踩油门”同时并举,主要目的是要保持宏观调控总体政策效果的同时,解决一些深层次的结构性问题,这就需要财政政策和货币政策分别发挥优势来发挥作用。

  

   面对日趋复杂的经济局面,为了精准地调控宏观经济,实现我们对经济社会发展的预期,需要财政政策和货币政策精诚协调配合,以期形成合力,清晰、准确地揭示宏观政策的真正指向。如何在保持“积极”、“稳健”等政治性色彩极强的表述的同时做到这一点,是对我们的重大挑战。

  

   ❑ 结构层面

  

   财政政策和货币政策都是实施宏观调控的政策体系,然而,它们的调控功能和调控机制又迥然不同。这里的异同,决定了两大政策体系进行协调配合,既有可能,亦有必要。

  

   1. 货币政策和财政政策对宏观经济调控的功能截然不同

  

   在宏观经济分析中,对于财政政策的地位和作用,历来用收入-支出恒等式加以刻画。这个恒等式又称宏观经济恒等式

  

   C+I+G+X=C+S+T+M (1)

  

   式中,C 为消费,I  为投资,S 为储蓄;G 为政府支出,T  政府收入;X 为出口,M 为进口。整理上式,用以集中表达财政政策的作用,则有:

  

   G -T=(M-X )+(S-I )(2)

  

   等式(2)告诉我们:财政收入(T)直接就是总供给的组成部分,财政支出(G)则直接就是总需求的组成部分。因此,财政政策,无论是其收入政策、支出政策、还是赤字政策,都具有直接参与宏观经济运行,并据以对宏观经济进行调控的功能。

  

   在宏观经济分析中,货币政策的地位和作用,可以使用交易方程式Mv = py 加以刻画。其中,M 为名义货币供给,v  为货币流通速度,p 为物价水平,y  为实际GDP。在学术研究中,很多学者偏好使用剑桥方程式M = kpy,其中k 为以货币形态保有的财富占名义总收入的比例。与着眼于流通中货币的交易方程式相比,剑桥方程式重在讨论货币存量以及人们持有货币的偏好。两个公式固然有着很不一样的理论逻辑,但用来讨论一般的宏观经济问题时,可以通用。

  

   Mv = py 这个等式告诉我们,货币固然非常重要,但它并不直接是总供求的组成部分,因此,货币政策对宏观经济运行的影响,是通过增减实体经济部门(政府、企业、居民和国外)手持货币,从而影响它们有支付能力的需求而实现的。这意味着,货币政策对国民经济的调控,本质上是间接的和宏观的。

  

   2. 货币资产和财政政策的调控机制和过程亦不相同

  

   现代经济学认为,有效需求决定了国民收入。而有效需求原理的支柱,则是边际消费倾向递减、资本边际效率递减以及心理上的流动性偏好规律。这三个心理规律涉及四个变量:边际消费倾向、资本边际效率、货币需求和货币供给。

  

   宏观经济学通过复杂的推导,建立了IS-LM模型。这个模型把上述四个变量置于同一个分析框架内,构成一个产品市场和货币市场之间相互作用、共同决定国民收入与利率的理论框架。在这个框架中,货币经济和实物经济是密切联系的,亦即,货币并不中性。货币市场上的均衡利率会影响投资和收入,而产品市场上的均衡收入又会影响货币需求和利率。对财政政策和货币政策的调控原理和调控效力的分析,以及财政政策与货币政策之间关系的分析,都是围绕IS-LM模型而展开的。


图1  IS曲线的移动对均衡收入和利率的影响

  

   IS曲线从实体经济角度(产品市场)对宏观经济运行及宏观调控效果加以刻画(图1)。换言之,财政政策的效力是在实体经济运行的洪流中加以分析的。

  

   投资变动、储蓄变动;政府支出变动、政府收入变动,都会导致IS曲线位移。若LM曲线不变,IS曲线右移会使均衡收入y增加,均衡利率r上升;IS曲线左移则相反,它会使均衡收入y下降,均衡利率r下降。

  

图2  LM曲线的移动对均衡收入和利率的影响

  

   LM曲线从货币市场的角度来对宏观经济运行加以刻画(见图2)。而货币政策的效力,则是在货币市场的变动中加以分析的。

  

货币需求和货币供给的变动,均会引起LM曲线位移,进而导致均衡利率r水平和国民收入y变动。经典的LM曲线分析,还会明确地从左至右将LM曲线区分为“凯恩斯区域”、“正常区域”和“古典区域”。这种区分虽然经常被人忘记,但却极端重要。例如,当前全球都陷入“宽货币、紧信用”困局,“金融不服务实体经济”也总是被人提及,这些令全球货币当局沮丧的宏观现象,可以在“凯恩斯区域”中,亦即流动性陷阱中,(点击此处阅读下一页)

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本文责编:陈冬冬
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文章来源:国家金融与发展实验室

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