易宪容:要对当前物价水平低惊恐万分吗?

选择字号:   本文共阅读 214 次 更新时间:2015-02-11 14:47:19

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易宪容  

   国家统计局昨天公布的数据显示,今年1月居民消费价格指数(Consumer Price Index,简称CPI),按年上涨0.8%,低于市场预期的1%,比上个月显著回落了0.7个百分点,并创出5年新低。而生产品价格指数(简称PPI)跌幅超预期扩大至按年下跌4.3%,跌幅比上个月扩大1个百分点,是2009年11月以来新低。

   对于1月份的物价走低,国家统计局的解读,主要是受天气、春节错月和国际油价持续下跌等3因素影响,并预期全年通货膨胀将在低位徘徊。既平淡又向市场透出心中的担忧。不过,数据公布之后,市场反映则较为强烈,以为既然当前及全年的物价水平在低位徘徊,那么中国央行的货币政策全面宽松即将开始,中国的降准降息周期将全面打开。所以,中国A股立即信心大增。

   按照国家统计局的解读,对于当前的物价水平并不用太担心,比如基数效应问题,在下一个月就会调整;对于以中国食品为主导的CPI,只要猪肉的价格上涨幅度小及今年自然条件好于上一年,那么要国内CPI快速上涨是不可能的;如果国际油价的下跌带动国内物价走低更是给中国经济有利发展创造了一个良机。而这些因素与货币发行的多少、货币政策宽松或紧缩没有什么关系,市场更是不用对当前国内物价水平低惊恐万分,呼吁马上让国内的货币政策宽松更为宽松。

   更为重要的是,按照传统的货币理论,根据交易方程式MV=PT所修改的收入方程式MV=PY,只要货币流通速度(V)保持稳定,货币供给的增加,就会带来收入(Y)和物价(P)的上升。物价的问题,都是与货币的发行量有关。无论是通货膨胀还是通货紧缩都是如此。如果货币供应量过大,用更多的货币购买同样多的东西,物价水平就会上升;如果货币供应量紧缩,同样多的东西只用更少货币来购买,物价水平就下跌。

   但是,2008年美国金融危机爆发以来,尽管全球各国央行的货币政策是遵循了这一思路来推行,就是都希望增加货币发行来降低整个经济活动的融资成本,鼓励企业增加投资及个人增加消费,以此来促进经济增长及拉动物价水平上升。但是无论美国还是世界各国央行其货币政策并不能够如愿以偿,反之是事与愿违。

   比如,美联储的资产负债由2008年金融危机之前的9000亿美元,经过几轮过度量化宽松的货币政策,最后增长45000亿美元,货币宽松了5倍。之后,尽管美国经济有所恢复,但物价水平仍然在通货膨胀目标的2%以下。中国的情况也是这样,近5年广义货币M2的增长估计达10倍以上,但是中国物价水平不仅没有飞快上涨并导致通货膨胀,反之则是越来越低,则出现面临进入通货紧缩的危险。还有日本的情况也是这样,近两年日本央行连续两次采取大规模质宽与量宽的货币政策,大量的货币从银行体系流出,整个日本的物价水平就是达不到2%的水平。

   现在的问题是,整个全球及中国货币供应量在快速增长,货币的流通速度也没有减缓,大量的货币从银行体系流出没有导致严重通货膨胀,反之导致整个经济活动中的物价收缩,何也?这些货币又流向哪里?

   其实,大量的货币从银行体系流出,不仅有流通速度的问题,也有货币的流向问题。如果货币的流通速度能够保持稳定,或不存在货币流通慢的问题,那么这就得从大量的货币流向了哪里来找原因了。

   对美国来说,尽管美联储几轮的量宽政策让大量的流动性注入市场,但是美国作为一个完全开放比较成熟的市场,如果资金的流向以驱利为动机,那么哪里收益高就会流向哪里。因此,开始几轮的量宽资金,银行流出的资金或是流向国外的新兴市场,或是在国内金融体系内循环,而根本就没有流向实体经济。因为,在那个时候,由于市场风险过高,银行根本就没有愿意把资金贷出;而对企业来说,由于投资机会少及利润低,企业也不愿意到银行贷款。所以,在这种情况下,美联储向市场注入的流动性最多,也是无法流入实体经济的,并以此来拉高美国的物价水平。倒是让美国的股市价格上涨了再上涨,早几年美国股票指数一直创新高。

   对于中国来说,近几年来央行货币供应量根本就不逊于美国,只是有过之而无不及。那么中国的大量货币供应又流向了哪里呢?同样,要不能流向房地产,要不能在金融体系内循环。而十年内住房的价格可以飚升10倍以上,但它是资产,与CPI关联性不大,不会反映到CPI上去,所以房价可以飚升,但整体物价水平还是要上不去。这就是为何国内微小企业、弱势行业融资难融资贵的问题难以解决的关键所在,宽松的货币政策其流动性没有流入实体经济。在这种情况下,央行发行的货币量最多,要让物价水平上去并非易事。

   可见,对于当前国内物价水平低市场根本就不用惊恐万分,更不用担心中国出现严重的通货紧缩,因为它不是货币紧缩的结果。这里既有CPI统计体系非科学性问题,也有货币的流向问题。市场希望通过央行采取过度宽松的货币政策,比如降准降息来解决当前中国CPI过低的问题只是对牛弹琴,不得要领。

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文章来源:搜狐财经博客

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