王建:选择正确的金融开放战略

——关于设立“珠三角金融特区”的构想
选择字号:   本文共阅读 2665 次 更新时间:2008-11-24 15:47:09

王建 (进入专栏)  

  

  30年改革开放,使中国经济经历长期高速增长,到2007年,中国经济规模已居世界第四位,而随着中国经济规模的急剧扩张,以及在新全球化背景下深深地融入国际分工体系,在内外因素推动下,金融开放已经被提上了日程。

  

  一、中国的现代化进程已经到了向金融市场跃进的时代

  

  中国的改革开放在过去30年中,从对对外开放的需求来说,大体经历了三个阶段。第一个阶段是80年代,开放的需求主要是对外部资金的资金依赖,这也是我提出“国际大循环”经济发展战略设想的原因,即利用日本和“亚洲四小”产业升级的机会,大量利用外资,在沿海地区发展劳动密集型产品出口,获得外汇后再从国际市场上交换资本物品,以兼顾中国的农村劳动力转移与改造升级重工业的要求。第二阶段是90年代,随着中国改革的推进以及大量吸收外资,生产能力与储蓄能力逐步增强,1991年首次出现银行系统存差,总储蓄率从80年代的平均33%,提升到90年代初期的40%以上。到90年代中期,改革进入到产权阶段,收入差距随之拉大,国内总供求格局发生根本性变化,开始出现产品过剩,经济增长越来越依赖出口需求拉动,所以开放需求就从资金依赖转向对外部市场的依赖。新千年以来,在新全球化背景下,中国的出口迅猛增长,利用外资规模持续扩大,再加国际热钱流入,致使中国的外汇储备急剧增长,在过去的7年,年均增加近两千亿美元,到2007年末已达1•53万亿美元,并且自2005年以来就稳居世界第一。由于中国没有开放资本市场,人民币没有国际化,庞大的外汇资产只能投放到外部市场,所以开放需求又从市场依赖转向对国际金融市场的依赖。

  从资金依赖到市场依赖,再到金融依赖,这反映了中国与世界经济联系方式的变动过程,目前这三方面的依赖都有,只是随着经济发展的不同阶段,依赖的重点发生了转移。

  

  二、开放金融市场的利弊分析

  

  在现阶段开放中国金融市场,既有产生自内部的需求,也有来自外部的压力。从总体看,立即开放中国的金融市场主要有三方面利弊:

  有利方面之一是,中国已经拥有,并且还会拥有更多的外汇储备,在没有一个本土开放的金融市场条件下,庞大的外汇储备只能放到外部市场,而在外部市场上不可控因素太多,并对我方不透明,容易调入别人设计的陷井,中海油、中储铜公司,以及国投公司和QDII相继在海外战败就是例子。而若在本土建立开放的金融市场,就会有效规避市场风险,香港联系汇率保卫战之所以能取胜,根本在于这是在香港市场上进行的。

  有利方面之二是,可以把中国经济的“硬实力”转换成金融领域的“软实力”,相应推动国力增强。中国已经是世界制造业大国,诸多大宗商品的消费都占世界前位,但是却不能拥有这些产品的定价权,例如,铜的消费量是英国的十几倍,但铜定价是在伦敦;中国橡胶期货的交易量已经是日本的两倍,但全球橡胶的定价中心是东京。这些都是因为中国没有一个开放的期货市场,不能用消费量的世界地位来有效影响定价过程。

  有利方面之三是,开放金融市场的同时,人民币也随之国际化,而纵观世界顶级大国,没有一个不是凭借强大的经济实力造就出了足以影响世界经济的强势货币,从而形成对世界经济的主导能力。

  但是在目前开放金融市场,也面临著三方面的巨大风险:

  第一,目前在国际金融与货币体系中正在酝酿巨大危机,这场危机会演化成什么形态,会持续多长时间,目前难以预测。亚洲金融风暴的过程说明,新兴金融市场体系普遍脆弱,而中国能逃过亚洲金融风暴,成为唯一例外,就是由于没有开放金融市场。在我们对金融与货币危机前景还没有看清楚的时候就贸然开放中国金融市场,就过于草率了。

  第二,上海是中国的金融中心,如果开放中国的金融市场,上海必然走在前面,而若上海在世界金融危机中受到较大影响,必然会动摇中国的根本。

  与此相关,如果中国金融市场走向开放,并且上海顺理成章地成为中国的国际金融中心,必然会取代目前香港的地位。香港自回归以来,经济中的唯一亮点就是金融业,这在很大程度上是因为中国没有开放金融市场,香港充当了中国国际金融中心的角色,一旦上海取而代之,香港的繁荣必然会受到明显影响,这也不利于解决台湾问题。

  第三,与高达几十万亿美元的国际资本相比,中国的本土资本实力仍很弱小,在现阶段开放中国金融市场,让国际资本大规模涌入,必然会被国际资本控制住中国的银行与企业股权,乃至金融与经济命脉。从长远看,中国的生产要素价值具有极高的升值前景,目前才刚刚起步,而只有生产要素的主体在中国国民手中,才能让中国人更多享有财产性收入,而若在现阶段就让外国资本大量掌握中国的企业股权,中国财产升值的前景必然会被外人垄断。

  国投、QDII在海外失手,这还是由中国的精华人才在操作,全面开放后国内资本市场人才更缺乏,损失也会更大。

  启动“亚元”,创建亚洲区域内的统一资本市场是否是一个选择?且不说东南亚地区内的政治结构复杂,经济发展水平差距巨大,首先从中国自身的利益看就不是一个好选择。这是因为,中国的贸易顺差主要来自美国,美元是主要外汇收入,中国的贸易市场格局是对亚洲逆差,对美欧顺差,是正在把亚洲对美欧的出口转变成中国对美欧的出口,正在把亚洲变成中国的出口供应链的一段,美元虽然是泡沫,但是通过中国对亚洲地区的逆差又转换成了实物产品,因此美元强势符合中国利益。由于亚洲对美欧都是顺差,启动亚元后必然成为强势货币,中国取得的大量外汇收入就必须兑换成亚元后再向亚洲各国购买原材料和零部件等商品,这样就会主要由中国来承担亚元对美元升值的汇率损失,因此至少在发达国家对中国的重工业转移还没有完成的时候,中国推动亚元不是一个好选择。

  

  三、两难选择与局部开放之路

  

  开放中国金融市场利益巨大,风险同样巨大,这是一个两难选择,而走出这个困境的出路就是选择局部开放的道路。

  从30年改革开放的经验看,所有成功的改革与开放战略,都是首先在局部领域进行试点,积累出经验也看清了前景后,才在全国推开,这就是“摸着石头过河”。贸易开放与利用外资就是如此,自1979年以后,先选择广东、福建两省和四个特区作开放试点,在两省四特区中,实际上又把深圳作为重中之重。

  在现阶段实行局部金融开放的好处是,既能享受到部分金融开放的好处,有效缓解外部要求中国开放金融市场的巨大压力,又能控制住金融开放风险的程度。

  开放的地域应选择在珠三角地区,具体说就是粤港两地。

  之所以要把香港加入进来,是因为香港已具有国际金融中心地位,有一批经验丰富的国际金融管理人才,有国际接轨的法律制度与金融、会计体系。香港自80年代初向珠三角地区大规模转移现代轻型制造业后,对广东经济发展的带动作用正在逐步减弱,这主要是因为广东自90年代后正在向重工业升级,而香港没有重工业,没有了产业带动能力。此外,广东在经历30年经济高增长后,经济规模也超过香港,香港难以以小带大。但在金融市场方面,香港不仅对中国内地,在亚洲地区也具有巨大影响力,中国的金融开放应当利用好香港,这也有利于香港的长期繁荣,从而有利于台湾回归。

  广东毗邻香港,又有深圳这个中国第二位的资本市场,由香港来带动中国的局部金融市场开放,当然是首选。如果是走全方位金融开放道路,中国的国际金融中心只能是上海,而若走局部开放道路,广东就理所当然地再次成为试点地区。

  选择珠三角地区还有一个巨大好处,这就是珠三角在亚洲的区位优势。上海处在中国沿海地区的中心地带,由此形成了中国金融中心的地位,但从整个东南亚看,珠三角是中心,因为从珠三角出发,到东南亚与东北亚的距离基本相等,这对在中国形成亚洲的股市、债市、银行业和期货中心都非常有利,特别是对建设期货中心来说更有利,因为特别有利于大宗商品的集散。中国在本世纪要走向世界经济的顶峰,必然先走向亚洲经济的顶峰,而通过投资、贸易与金融辐射整合亚洲经济,是必由之路,所以从长远看,如果珠三角地区的金融开放能成功作大金融市场规模,也不排除即便在中国全面开放金融市场以后,珠三角仍能长期保持住中国以及亚洲国际金融中心的地位。

  

  四、设立“珠三角金融特区”的构想

  

  在珠三角地区局部金融开放试点,这个局部地区就可称作“珠三角金融特区”。

  局部开放除了地域含义,还有另外两个含义:

  其一,金融开放的领域也是局部,即仅开放金融特区内的资本市场,具体说就是建立一个开放的股市、债市和期货市场,而对外资入股银行和企业股权,仍延用目前的管理办法。国际资本强烈要求进入中国金融市场的主要目的,是想要进入中国的资本市场,开放这些市场已经可以在很大程度上满足他们的要求。

  我在去年曾作过一个有关中国股市规模前景的研究,我的结论是到2020年中国的股市总规模可能达到100万亿美元以上,可以考虑在金融特区内放1/3的规模,即30~40万亿美元,这个规模已经比目前的纽约和伦敦股市规模大了很多。目前港、深两地的股市规模约两万亿美元,所以未来也有很大增长空间。债市、期市也考虑按这个比例控制,这样即使在金融特区出了问题,也不会动摇中国的根本。

  目前在广东还没有期货市场,这是个空白,香港目前也没有,所以应建设起来。

  如果领域是局部,则外资进入金融特区后就只能进入资本市场,进入其他市场则仍按目前中国对外资的管理办法,当然在取得经验后应逐步向其他领域拓展,以形成全面开放格局。

  其二、从货币看,可考虑首先是仅对港币开放,即进入金融特区资本市场的外资内只允许港币对人民币自由兑换,而不是对所有货币都可以自由兑换。

  锁定港币的好处是,香港虽然是特别行政区,但毕竟在中国治下,这种“一国两币”的格局为中国所特有,所以香港特区政府在中国局部开放问题上可以给予高度配合,这就在珠三角金融特区与国际金融市场的联系中,建立一道“防波堤”。从利益关系看,由于金融特区内的资本市场具有巨大增长前景,所有进入金融特区的国际资本都要借道港币进入,就可以为香港带来巨大的汇兑业务量,这是为香港的长期繁荣找到一个巨大支撑点。

  在金融特区的资本市场内,各类金融交易应推行以人民币计价,以人民币和港币两种货币结算。

  目前港币实行盯住美元的联系汇率,但人民币已进入对世界主要币种的长期升值通道,如果金融特区内的金融交易以港币计价、港币结算,投资人就会遭受汇率损失,而近年来国际热钱大量涌入中国,就是要享受人民币升值的好处。美元目前虽然风雨飘摇,但长期形成的国际主导货币地位,在未来相当长时间内可能还不会从根本上动摇,港币实行联系汇率,使港币取得了“亚洲美元”的地位,港币能在长期内保持此种地位,国际投资人才会愿意借道港币进入中国金融特区,所以港币在长期内守住联系汇率是建设珠三角金融特区的一根支柱。但带来的难题是港币会逐渐随美元对人民币贬值,使国际投资人遭受汇率损失,他们就会仍对中国政府施加压力,要求直接进入以人民币交易的中国资本市场。而以人民币计价,也允许以港币结算,就可化解这个难题,使国际投资人在用港币投资金融特区资本市场的时候,规避汇率风险。在金融特区内也可以用人民币计价、人民币结算,即允许外资兑换成港币后再兑换成人民币购买金融特区内的金融商品,但这样做的人可能会少的多,因为要多交一次兑换成人民币的手续费。

  允许外资在兑换成港币后在金融特区的资本市场与人民币自由兑换,这是否会给外资也打开进入内地人民币市场的大门?首先,在没有金融特区的时候国际热钱也有很多进入中国的渠道,而有了开放的金融特区资本市场之后,应当会在很大程度上缓解这方面压力;其次,金融特区既然是特区,就要在金融特区的金融系统内建立“防火墙”,即特区银行系统不得向已进入特区资本市场的外资提供向内地汇款的服务。

  内地机构和居民是否允许用人民币和外汇购买金融特区内的金融资产?如果允许就类似于目前“港股直通车”的设想方案,也等于打开了外资进出内地的通道,因此可以考虑采用投资基金的方式,即根据金融特区内各类资本市场发展的速度,在核定规模的基础上,发行多个股市、债市和期市的人民币和港币投资基金,内地机构与居民可以购买这些投资基金,从而控制住内地流向金融特区内人民币与外汇的规模。

  以人民币计价、以港币结算,可以给香港银行业带来大量清算业务,这比由外资为进入金融特区而产生的兑换业务相比要大得多,(点击此处阅读下一页)

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