迈克尔·赫德森:论如何应对当前世界金融危机

选择字号:   本文共阅读 1455 次 更新时间:2009-02-15 18:54:54

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迈克尔·赫德森  

  

  面对当前金融危机,美国著名进步金融理论家迈克尔•赫德森于2008年7月31日在美国http://www zmag org网站和2008年6月在《海湾》杂志上分别刊登了题为《下一次大拯救:州、地方和私人养老基金》和《中东应该如何用其不断增加的贸易盈余进行投资》的文章,前者认为美国当前应对金融危机的办法事实上仍是在维持投机资本的利润不致下滑和破灭,正确的办法应该是拯救美国人民的养老和医疗事业,打击食利性的投机的金融部门。作者说所有的媒体在谈到金融危机时,对金融部门的投机和食利本质避而不谈,而这正是问题所在。后一篇文章认为中东国家可以用自己的石油和东亚国家交换基础设施建设。两篇文章主要内容如下。?

  一、应该拯救养老基金,打击食利金融部门

    

  7月30号一大早,布什总统签署了参议院在前一个周六的一次特别会议上通过的法案。这部新的“住房法案”(比较诚实一点的名称应该是“2008年金融拯救法案”)授权财政部和美联储向对住房抵押贷款进行打包和提供保险的房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)提供数额不受限制的信贷,以及对联邦住房署(FHA)和各地方机构注入3000亿美元的新放贷权限,以支持“房地产市场”。?

  这部法案的新闻发布稿宣称它的目的是“为美国40万户处于挣扎之中的有房家庭提供抵押贷款救济并稳定金融市场”。但其真实的目的是帮助银行和机构投资者去掉账面上的抵押贷款坏账。而抵押贷款是当今的大部分银行和其他金融机构的主要资产项。针对房利美、房地美和联邦住房署增加的注资是1 4万亿美元政府信贷紧急供给的一部分,其目的是防止住房价格跌到比较可以支付得起的水平——美联储和财政部将齐心协力地吹胀资产价格,使经济体之中涌入越来越多的免费信贷,而对借款人而言则是昂贵的债务。这笔资金本可以用于救助个体债务人,让他们的住房免遭没收,以及将他们的抵押贷款额重新确定在比较合理的水平之上。但有房家庭并不是财政部和美联储的选民,华尔街才是,而华尔街的利益完全没有反映经济体之中其余组成部分的利益。这部法案的目的非但不是将债务减轻到比较可以接受的程度,而是把住房价格恢复到高水平,要求新的买房人为获得住房而陷入甚至更为沉重的债务之中。?

  最终支撑打包抵押贷款的价格的,是作为担保而抵押的房地产的市场价值。经由房利美、房地美和联邦住房署,政府将以其自身的信用,为银行和机构无法偿还的、整个经济也无力支撑的呈几何级数增长的债务提供担保。公共部门的贷款和担保将要取代现有抵押贷款持有者们深陷于其中的坏账。地产价格有可能在已经下滑15%之后再降25%。这种程度的价格大跌会将打包出售给美国养老基金、其他机构投资者和外国银行的贷款背后的担保品价值冲掉一大半。自由市场现在意味着政府为金融部门的损失承担责任的市场。?

  这一点为什么没有被更多的人所认识到?原因在于经济意识形态的短视。我们的社会已经对未来视而不见,它已经丧失了古典政治经济学家们和“进步时代”的改革者们所着力关注的长期视角。大部分人都没有看到正在进行之中的金融战,而是想当然地认为金融、实业和劳工正在为着同一类经济增长和财富而奋战。现实是金融的目标和产业的目标之间存在着冲突。?

  一般情况下,每一方都出于各自的利益而投票和采取行动。至少这是民主政治理论和有效市场的经济理论的基本原理。但最好不要明目张胆地欢庆胜利。最近对不负责任的抵押贷款放贷人的金融拯救被描述为让更多人拥有自有住房的一项住房法案(当然,以成为房奴的价格),而不是对金融利益的让步。最好不要承认金融体系对政府债务和房地产政策的控制有可能将经济进一步拖入资不抵债的境地,或者这会严重挤压各州和地方的财政以及公共的和私人的养老资金。花言巧语的欺骗已经成为了一项决定性的策略。而最为普遍的一种欺骗方式,就是让公众对不断上涨的房地产价格和负债的相应增加产生认识上的局限。?

  要做到这一点,奥妙在于让人们确信,增加的坏账可以以由政府担保形成更多债务而加以拯救。甚至连《华尔街日报》都承认这是“面向富人的社会主义”,让抵押贷款承销和放贷机构的利润流入私人腰包,而让公众承担损失。但是,在“社会主义”一词发明之前的几千年里,政府又何尝不是如此呢??

  

  以债务融资的资产价格膨胀?

  

  尽管格林斯潘先生曾臭名昭著地将住房价格的疯涨赞美为“财富的创造”,但它基本上是债务的创造。住房价格在大跌,而推动价格上涨的债务却并不见减少,越来越多的人开始认识到了这一点。?

  金融泡沫在其早期会赢得广泛的支持,这是因为资产价格膨胀的速度超过了债务的增加。这促成了这样一种认识,即运用债务杠?杆——相对于自己的钱,最大程度地使用借入的资金——是实现经济体富裕的一种快速且几乎毫不费力的方式。通过将注意力从实际的生产方式的改善和生活水准的提高上转移开来,转而关注反映资产价格相对于债务增长的膨胀步伐的金融资产负债表,这种幻觉得到了强化。?

  在房地产泡沫期间,通过以越来越高的评估价格以其房产再融资,有房家庭、商业性的投机者和公司掠夺者们得以从未来挤出利息。但当金融和地产从经济体的其余部分攫取了越来越多的利息和租金时,问题就出现了。经济体的收缩导致地产价格的下降。投机者(最近几年他们构成了住房市场的15%左右,六个买家中就有一个是投机客)不再买入,而被债权人强行收回以及遭抛弃的地产则加速涌入市场待售。银行缩减抵押贷款的借贷,而价格的下降导致利用债务杠杆买房的有房家庭、随后是银行和其他不幸的抵押贷款持有者们陷入负资产的境地。打包抵押贷款的买入者们发现他们坐在一堆纸面资产之上,其价值根本就不是三A的债券评级所说的那么一回事。?

  正在被拯救的是持有最近几年发放、打包和出售的抵押贷款坏账的那些金融机构。陷进去的还有“单一险种”(业务单一)的保险公司,它们的资本金不足以支撑为这些贷款的面值承保所产生的风险。在面临破产的威胁之下,它们的股价大幅下滑,低到无法筹集大量的新资本,为它们已经承保其价值的那些债券和打包贷款支付保费。这就是房利美和房地美为什么正在被要求去“拯救房地产市场”的原因,这么说的意思是抵押贷款债务在呈几何级数地增长。?

  这样的增长之所以出现,是因为半私人性的房利美和房地美公司为了提供“流动性”不仅仅大量买入并打包抵押贷款,而且为这些抵押贷款的收入流提供了保险。正如自1998年至2008年担任美联储圣路易斯银行行长的威廉•普尔(William Poole)所指出的:“房利美和房地美存在的目的是为市场上所交易的证券化抵押贷款提供担保。其业务就是保险业务。”这种针对抵押贷款违约(最终是针对银行和抵押贷款承销商发放超出买房人偿付能力的不良贷款)的保险,是导致其销售具有如此不负责任的证券的原因。事情已经发展到了这一步,今年仍有两到三百万美国有房家庭预计会违约,进而导致住房遭债权人强制收回。?

  普尔先生接着指出,政府接手这两家上市机构承销和担保的抵押贷款在技术上造成联邦债务的翻番,即从5万亿增加到10万亿美元。政府资产负债表的资产项也增加了,但现实世界里的会计核算很快变得乱成一团。?

  

  从“财富创造”到债务收缩:作为经济成本的金融财富?

    

  一个深层次的问题,是房利美和房地美所承销和提供保险的债务的呈几何级数的增长是不可持续的,这是因为它造成了国内债务的收缩。如上面所指出的,格林斯潘先生所称的“财富创造”——以信贷吹起房产和股市价?格——实际上是债务的创造。资产价格取决于银行的放贷量。如果它们在放松放贷条件的基础上增加放贷量,地产价格将会疯涨。但承担推动这个过程的债务导致越来越多的收入无法用于消费和支付税收。不断增加的巨额利息和分期付款收费造成用于商品和服务开支或者税收支付的收入的减少。因此,对债权人的这些支付压缩了国内市场,挤压了企业的利润以及公共财政。许多个人面临信用卡债务、汽车分期付款和其他债务的拖欠,迫使银行针对它们的不良贷款计提更多的贷款损失准备金。它们收缩放贷,导致资产价格的急速下跌。?

  在财政部那里,华尔街投资银行家亨利•保尔森希望进一步增加贷款,为购买否则注定要遭债权人强制收回的房屋提供融资,以此来解决这个问题。他的梦想是保持高房价,从而为抵押贷款的那些放贷机构提供支持,而不是让价格跌到新的买房人无需深陷债务泥沼就能买得起房子的地步。要支撑起房地产价格就必须维持账面上现有的债务量,实际上还要增加债务量。经济将会收缩,因而将更为无力承担其债务负担。这件事的教训是每一个问题的解决办法往往都会造成新的、无法预见的问?题——问题的规模往往更大,又需要有新的解决办法,进而带来规模更大、更加无法预见的问题。这就是社会如何经历一个又一个的危机而改变自身的,无论改变的结果是好是坏。?

  

  作为金融链条上新的最薄弱一环的养老金债务

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  在房地产之后,经济的最大一笔债务是养老金和医疗保险。这个问题日趋严重,但却一直没有受到大部分公众媒体的注意。私人部门的养老金由联邦层面的养老金收益担保公司(PBGC)提供保险,而这家公司为了让企业避免支付合理的保费,已经出现了严重的资本金不足。这一切都是最近几十年里迅速蔓延开来的会计掩饰手法的一部分。严重得多的一个问题是州和地方一级的养老金安排。它们不仅资金不足,而且它们根本就没有保险!原来指望的是公共部门的养老金可以由不断增加的地产税收入和金融投资的资本收益来支付。但对地产征税现在很可能会导致拖欠抵押贷款的归还,而股市自从格林斯潘的互联网泡沫在2000年破灭之后就再也没有真正上涨过。这是经济试图维持抵押贷款债务几何级数的增长而把自己逼入的一个死角。?

  正当州和地方一级需要支付的养老金和医疗保险正在猛涨之时,地产税的减少有可能造成它们的预算出现赤字。在资产负债表的开支一方,地方政府必须要花更多的钱应付空置的房屋给当地带来的影响,这些空置房屋或者建筑材料被搬走,被不明身份的人所占住,被烧毁,或者成为了社会治安的一个隐患。在收入一方,州和地方政府面临着平民主义的压力,对承诺削减地产税的政客要给予支持。这场运动是大房地产利益集团所精心设计的,那些一般会假惺惺地同情背负着抵押贷款债务的退休人士和其他有房家庭的人,则在背后起着推波助澜的作用。?

  乍看之下,拯救房利美和它背后的房地产市场、为美国的有房家庭维持高房价,似乎与企业、州和地方的养老金安排并没有紧密的联系。但拯救抵押贷款的放贷机构最终必须以牺牲州和地方一级的地产税收入为代价。打算用于支付利息的收入无法拿来交税。急剧增长并需要支付更多分期付款利息的债务迫使征税的对象转为劳工和产业。?

  在过去的一个世纪里,金融部门步步为营,把政府的职责和权力揽到自己身上。信贷的分配权让银行和华尔街得以将经济的资源规划权集中到它们的手中。当今的自由主义反税收的“自由市场”言论只不过是对金融部门取代了经过选举上台的民主政府的一种掩饰罢了。前瞻性的规划正在遭到扭曲,目的是为金融部门的利益服务,而不是促进长期的增长和生活水平的提高。?

  这一点由本周的拯救房地产市场措施之中一个不太为人所知的特色所体现了出来:这就是“负抵押贷款”的推出。这些抵押贷款在本金之上加上利息,这样它们越滚越大,而非自行分期偿还。推出这种抵押贷款的表面理由,是这种系统化地增加越来越多的信贷的创新能够让低收入的有房家庭以最低的分期付款和当期利息支付而保有它们的住房,借入利息而不是从当期收入或者其他收入来源中拿出一块支付利息。?

  这样做的结果,是以前归有房家庭或者他们的子女所有的“资本”(土地价格)收益自此以后将归抵押贷款的放贷机构所有。一个多世纪以来,大部分美国家庭实现财富增长的主要方式是呈几何级数增加的土地价格这样一份免费的午餐。现在要呈几何级数增长的将是它们的债务负担了。金融部门将得到土地价格收益这份免费的午餐。在过去的十年左右时间里,它是通过每一次以比前一次更高的价格对抵押贷款进行再融资而做到这一点的。从此以后,抵押贷款余额将自动增加,为债务人越来越高的利息费用提供贷款。?

  在本金之上加上利息费是庞氏骗局所玩的把戏。这是不能持久的,(点击此处阅读下一页)

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