作者：吴国鼎，中国社科院世界经济与政治研究所副研究员

来源：《世界知识》2026年第17期

8月3日，日本财务大臣片山皋月在记者会上宣布，美国与日本联手针对日元贬值态势进行了外汇干预。此次是美日时隔15年再度联手干预汇率，也是时隔28年再次以买入日元的方式联合干预。美国总统特朗普表示，美国帮助日本提振日元，“既是友谊的体现，也有利于世界经济”。然而，在全球金融市场的复杂博弈中，国家间的大规模货币干预绝非“友谊”可以解释。美国此次出手，看似救日元实为保护自己，这也将对日本以及国际金融市场和货币格局产生影响。

美国为何出手

日元汇率的剧烈波动不仅关乎日本经济稳定，更影响美债市场、全球套息交易、亚洲货币体系乃至国际金融秩序。2026年以来，日元汇率呈现持续走弱态势。面对日元暴跌，日本财务省多次实施单边干预，4～5月累计投入超过11万亿日元干预外汇市场，但仅换来日元短期反弹，随后迅速重回贬值通道。7月下旬，日元汇率一度跌至1美元兑换164日元，创40年来新低。在单边干预难以奏效的困境下，日本转而寻求美国的支持。长久以来，美国始终奉行“美元优先”的汇率策略，极少主动出手稳定他国货币。美国本次罕见干预日元，并非仅是单纯的盟友帮扶，而是基于美债安全、贸易平衡、金融稳定、地缘战略等因素的综合考量。

第一，防范日本抛售美债，维持美债市场的稳定性。日本是美债最大的海外持有国。截至2026年5月底，日本持有美债约1.14万亿美元。如果日本仅靠自身力量干预汇市，就必须抛售美债换取美元流动性，再卖出美元、买入日元。在美债规模已突破40万亿美元、收益率处于高位的背景下，日本集中抛售美债将推高美债收益率，进而对美国乃至全球金融市场造成冲击。正因如此，此次美方并非直接动用美元资产买入日元，而是通过卖出欧元储备来购入日元。此外，美日拟借助美联储“外国和国际货币当局回购便利”（FIMA）为日元干预提供美元资金。该工具允许日本以美债抵押拆借美元，避免直接抛售，从而在维稳日元的同时减少对美债市场的冲击，实现双重目标。

第二，管控套息交易风险，防止资本市场剧烈震荡。长期以来，国际投资者利用日本的低利率借入日元，投资于收益率更高的美国资产，形成庞大的套息交易规模。若日元继续大幅贬值，日本或将被迫采取加息等措施，这会导致套息资金的大规模平仓，继而引发美股、美债遭恐慌性抛盘，触发美国资本市场震荡。2024年8月，日本央行加息后日元快速升值，套利资金集中平仓，日经股指单日暴跌超12%，美股三大股指同步下跌，便是前车之鉴。美国干预日元汇率的意图，并非单纯减缓日元贬值，而在于缓冲日元套息交易大规模平仓所引发的系统性风险，防止日元剧烈波动诱发跨市场资产抛售与流动性紧缩，从而避免对美国及全球金融市场造成冲击。

第三，减少贸易逆差，缓解国内产业面临的压力。2026年上半年美国货物贸易逆差超5500亿美元。美国正依靠关税政策压制进口商品、扶持本土制造业、缩减贸易赤字。日元贬值使日本的汽车、精密制造、机电等产品大量进入美国本土市场，引发美国产业界的不满。美国财政部长贝森特此前已多次指责“日元被严重低估”，认为日元汇率长期偏离基本面不仅扭曲国际贸易竞争，也不利于全球经济再平衡。如果日元持续贬值，将大幅抵消美国加征关税的效果。通过干预推动日元升值，可抬高日本出口产品的美元价格，减轻日本商品对于美国本土产业的挤压，保护美国本土制造业就业与产业安全。

第四，防范亚洲货币危机，阻断风险外溢。此前日元大幅贬值，已给韩元、新加坡元等造成了较大的贬值压力。若不及时干预，可能引发新一轮亚洲货币危机并冲击全球贸易与金融体系。美国出手稳定日元汇率，也是为了防范区域性金融风险扩散，避免危机反噬美国经济。

第五，强化美日同盟，主导亚太金融秩序。美日同盟是美国亚太战略的支柱，金融政策协同是同盟关系的重要组成部分。此次美国兑现同盟承诺，为日元提供背书，可强化日本对美依赖，换取日本在半导体、关键矿产、高端制造、地缘战略安排等议题对美配合。美国此次干预不仅彰显了其在亚太金融领域的主导地位，维护美元霸权，还向全球传递七国集团（G7）汇率协调的权威性，强化自身在国际金融治理中的话语权，服务其全球战略布局。

美国曾两度干预日元汇率

亚洲金融危机期间，美日第一次联手干预汇率。彼时，市场恐慌情绪蔓延，日元被大规模做空，日本经济深陷衰退与通缩泥潭，银行体系风险集中爆发。日元汇率一度跌至1美元兑147日元。市场担忧日元暴跌引发亚洲货币新一轮竞争性贬值，扩大危机范围，冲击全球金融稳定。1998年6月，美国财政部与日本大藏省决定在纽约和东京外汇市场同步抛售美元、买入约8.33亿美元等值的日元。干预当日，日元汇率快速升至1美元兑136日元。但干预仅带来短暂的反弹，并未扭转日元贬值大势。同年8月，日元再度贬至1美元兑145日元。

美日第二次联手干预汇率是在2011年日本“3·11”地震后。市场预测日本保险机构、跨国企业将大规模赎回海外美元资产用于灾后重建，由此导致日元急剧升值，一度达到1美元兑76.25日元，创二战后最高水平。日元过度升值严重冲击日本出口，阻碍灾后经济复苏，同时加剧全球汇率波动。应日本请求，美国牵头G7实施联合干预。2011年3月18日，G7联合抛售日元、买入美元，其中美国货币当局出资约10亿美元参与操作。干预公告发布后，日元在数小时内贬值约3%，汇率达1美元兑81.5日元，随后数日稳定在1美元兑81～82日元区间。4月初，汇率一度达1美元兑85.3日元。但干预的提振效应并不持久，加之日本再度单边入市干预，至4月末又回落至1美元兑81～82日元区间。

回顾历史可以发现，美国干预日元通常发生在极端市场波动威胁美国以及全球金融稳定之时。虽然这两次干预都在短期内平息了市场的极端波动，但并未扭转由基本面和货币政策差异决定的长期趋势。外汇干预更多是“争取时间”的工具。

治标容易治本难

首先，短期效果显著但长期效果不彰。从市场反应看，此次干预的短期效果较为明显。干预消息发布后，美元兑日元汇率自163～164区间快速下行，8月3日盘中一度下探至155。不过这一反弹并没有维持几天，日元很快再度走弱。8月10日后，美元兑日元震荡回升至159附近。这表明，干预仅能在短期缓解日元贬值压力，而日元长期走势是由经济基本面、财政货币政策等因素综合决定的。当前，美日之间的利差并未发生根本转变。日本政策利率仅1%左右，而美国联邦基金利率维持在3.5%以上。若这一利差格局持续，日元升值便缺乏充足动力。当前，日本政府债务突破1342万亿日元，约为国内生产总值（GDP）的230%。高额债务叠加高市早苗政府的“宽财政”政策削弱了市场对日本资产和日元的信心，加剧日元下行压力。美以伊冲突导致日本能源进口成本的增加及市场对美国降息预期的下降也导致日元进一步走弱。此外，美国对日元的支持能达到何种程度，也存在不确定性。干预日元对美国是一把“双刃剑”。美国汇率稳定基金可动用的直接资金有限，不足以进行大规模汇市干预。若美国持续参与干预，“卖出美国”情绪升温，便会对美国金融市场产生不利影响。从长远看，日本人口老龄化、经济潜在增速低迷等因素才是导致日元缺乏足够支撑的根本原因。

其次，对全球金融市场和货币格局产生深远影响。美日此次联合干预汇市的效应，或将超越日元汇率本身。美国下场干预他国货币汇率，打破了长期以来美国在汇率问题上相对超脱的立场，开启政府积极干预外汇市场的时代。这将为主要货币市场注入新的不确定性，从而动摇现行浮动汇率体系的根基。更深远的影响在于，此次干预标志着美国对外经济政策正经历从“规则维护者”向“积极干预者”的转变。在“美国优先”的逻辑下，汇率政策正被整合进贸易、金融、地缘政治的综合工具箱，将对国际货币体系产生深刻影响。对于日本而言，接受美国的救助固然在短期内缓解了汇率压力，但也使其货币主权的独立性受到进一步质疑，终将影响日元在国际货币体系中的地位。

这场被包装为“友谊信号”的联合干预，其背后逻辑远非“帮助日本”或承担同盟义务那么简单，而是美国基于自身多重利益计算的精密操作。尽管短期内日元汇率有所提升，但日元的未来取决于美日货币政策周期的错位节奏、国内深层经济难题能否解决。只有日本稳步收紧货币政策促成美日利差实质性收窄、降低债务风险、摆脱老龄化困境和激活产业创新活力，日元才有机会走出长期弱势。