AI 开启存储超级周期，下游高需求支撑长期涨价行情
近期存储市场价格波动幅度较大，市场各方十分关注存储行业整体走势。分析存储行业走势，核心锚点仍需回归人工智能产业本身。
当下市场最核心的讨论问题是：本轮存储行业景气周期是不是仅为短期供需错配带来的阶段性行情，扩张落地后行情便会结束？还是可以依托人工智能产业发展，形成跨度更长的超级周期？
我们的核心判断是后者，本轮存储行情属于超级周期，周期运行逻辑将完全跟随大模型与人工智能技术迭代节奏同步演进。回顾过往数轮存储行业周期，历史上曾多次出现行业集中扩产后，产业链内企业经营业绩大幅受损的情况。从投资视角而言，市场过往对存储行业形成固有认知：行业一旦开启大规模扩产，行情便大概率宣告尾声。但本轮周期存在本质区别，核心驱动为人工智能产业。
人工智能产业周期与过往互联网周期、云计算周期存在根本性差异。自2022年末至今，本轮人工智能产业周期仍处于第一阶段早期，这也是我们判断存储长周期的核心底层依据。
当前大模型迭代、人工智能能力升级整体仍处于发展初期。从2026年市场表现能够清晰观测，模型迭代速度维持高位，海外Anthropic、OpenAI等头部模型企业，模型更新迭代周期可缩短至每月一次。从产业需求维度分析，伴随模型参数规模持续扩张、AI记忆能力持续优化、缓存技术、智能体Agent等应用场景陆续落地，全行业数据总量、模型迭代配套需求将持续扩容。模型迭代进程尚未抵达终点，行业仍遵循“参数规模越大、配套算力投入越多，模型综合能力越强”的缩放定律，尚未脱离该发展规律。
无论是海外头部模型厂商，还是国内本土大模型企业，模型参数、训练数据量均保持持续增长态势，模型综合能力同步持续深化。基于这一产业现状，我们能够清晰预判未来数据存储需求将长期保持上行趋势。对比互联网、云计算时代的存储周期，本轮由AI驱动的存储景气周期持续时长，将显著长于此前所有周期。结合前期海内外产业调研成果，近期海力士于美股发行ADR，其CEO崔泰元对外释放关键行业判断。
崔泰元提出“存储即服务（Memory as a service）”发展方向，其官方观点明确存储行业未来将向云服务、SaaS类标准化服务转型，并预判该长期发展周期或将持续十年以上。该观点虽出自存储龙头企业管理层，但抛开十年时长的具体预判，我们认同本轮存储周期依托人工智能产业，具备更长的持续空间。
存储板块能否周期切成长进行定价重塑?
第二个核心问题是，若本轮存储行情属于超长超级周期，当前行业景气度、投资机会分别处于哪一阶段？
自2025年起，存储板块行情核心由产品涨价周期驱动，核心底层逻辑为全行业供需缺口持续存在，且中长期缺口难以填补。在供需失衡的产业背景下，存储产品价格持续上行，行业企业盈利大幅改善，典型案例为三星最新财报利润规模已超越英伟达，当前存储赛道已成为高盈利赛道。
近期二级市场波动加剧，市场核心担忧集中于涨价周期可持续性。扰动市场预期的两大外部因素：其一，美国方面释放反垄断监管信号，相关言论提及韩国存储企业盈利规模大幅扩张，挤压美国本土企业利润，计划针对韩国存储企业发起反垄断诉讼；其二，韩国总统牵头三星、海力士两大存储龙头企业负责人共同发布产业规划，提出未来五年大规模产业投资计划。市场当下交易核心变量为存储产品涨价幅度能够维持多久。自2025年10月起，头部存储企业形成具备一定协同性的价格平衡机制。
存储企业在前几轮周期中经历长期亏损，行业经营压力极大，因此本轮周期内企业具备充足动力维持产品涨价节奏，也催生了此前板块的投资行情。我们判断，HBM、DRAM、NAND三大核心存储品类涨价行情仍具备延续基础，全行业供需缺口至少将维持至2027至2028年。在所有存储品类中，市场关注度最高的产品是HBM，HBM单品成本占单台AI服务器总成本比重超50%，同时也是制约全球人工智能产业发展的核心瓶颈。若HBM供货、出货规模无法匹配市场需求，将直接限制AI服务器产能释放，进一步制约数据中心建设、人工智能算力扩容整体节奏，因此HBM价格走势是全行业讨论的核心焦点。
前期HBM涨价节奏、涨价区间会受到重要下游客户影响。HBM价格波动直接影响AI公司的整体盈利水平，同时关联全球AI产业整体推进节奏，因此此前HBM涨价幅度、涨价节奏相对温和。反观DRAM品类，涨价幅度、单品利润率甚至阶段性超过HBM，也引发产业内部讨论：若HBM盈利空间不及DRAM，存储企业是否会倾斜产能生产DRAM，以此优化财报盈利表现。我们认为，需要关注存储公司和客户的谈判及云厂商的成本承受能力特别是在目前云厂商现金流压力大的情况下，能否接受存储公司的持续涨价。而需求的景气度是支撑存储价格持续上涨的关键。
支撑存储企业持续提价的核心底层逻辑，是人工智能产业终端需求长期旺盛。前文已经明确，当前AI产业周期仍处于第一阶段，需求端持续扩容是存储行情具备持续性的基础。若下游市场需求萎缩，存储企业不存在持续涨价的市场基础。从需求端维度进一步拆解，存储企业盈利、提价空间与下游大模型厂商商业化变现能力深度绑定。
2026年3月以来，AI板块行情核心驱动因素发生转变，核心变量变为大模型厂商商业化收入大幅跳升。过去三年，市场长期存在产业焦虑：全球科技大厂持续大额资本开支投入AI赛道，但商业化变现效率偏低，投入数百亿美金资本，对应AI业务新增收入仅数十亿美金。在该产业背景下，二级市场硬件板块行情仅能依靠大厂资本开支数据支撑，资本开支不及预期时，市场便会产生较强悲观预期。
但2026年3月起，需求端出现全新核心拉动指标：头部大模型厂商年化商业化收入（AR）实现跨越式增长。以海外Anthropic为代表，其2025年末年化商业化收入约90亿美金，截至2026年三季度乐观口径测算数值已突破600亿美金，商业化变现规模大幅扩张。对应2026年上半年，该企业单月商业化收入稳定维持百亿美金以上，其中二季度单月经营层面实现盈亏平衡，该经营成果是过去三年从未出现的产业变化。
头部大模型厂商商业化收入实现跳涨，为全产业链需求端注入强预期，同时为上游存储企业持续涨价提供核心支撑——下游具备充足付费能力，上游涨价逻辑才能持续落地。基于该产业现状，我们继续延伸分析需求端前景：市场预期海外两家头部大模型公司2026年上半年ARR或近千亿水平，全年实现2000亿美金水平，对比参考，Meta全年整体营收规模仅2000余亿美金，两家AI企业半年变现规模将接近一线互联网大厂全年营收的一半，7月23日谷歌发布新季度财报，与AI相关的谷歌云业务收入实现超预期82%的增长，相较上个季度仍然在环比加速且谷歌CEO电话会表示目前仍然受制于上游硬件的供给，不然或能实现更好的增长，进一步印证行业终端需求高度旺盛。判断存储产品涨价持续性，无法脱离该需求增长基本面。此前市场持续讨论涨价幅度、涨价周期，而下游需求高速扩张、增长斜率维持高位，是存储企业持续提价的核心底气。存储企业一方面持续接收市场关于涨价空间的问询，另一方面自身也持续跟踪下游需求景气度，需求景气度直接决定企业提价空间。
落实到HBM单品层面，市场认为在需求持续扩容支撑下，2027年涨价幅度或将延续。除此之外，DRAM、NAND赛道需求同样具备长期上行的基础，其中NAND主要配套多模态业务，图片、视频类数据存储需求逐年攀升，行业整体数据总量持续扩张，NAND涨价确定性更强。这也是闪迪等海外NAND产业链企业股价持续走强、市场表现优异的核心原因。
下面从产能供给维度展开解读。
近几年全球存储企业产能扩产节奏整体偏慢，完整扩产周期至少两年以上，受洁净室搭建、厂房基建进度等多重客观条件约束。上周二级市场出现一轮明显调整，触发因素为韩国政府发布五年存储产业投资规划，市场一度担忧行业将迎来大规模产能扩张，供给放量会压制产品价格。
但结合产业实际情况分析，该担忧无需过度放大：其一，韩国政府产业规划落地将受到多重外部环境、客观条件约束，完整扩产周期普遍超两年，短期快速大幅提升产能不具备现实条件；其二，同期美光公布2500亿美金美国本土建厂投资计划，但该工厂为企业原有既定规划项目，并非新增突发扩产计划，对行业供给冲击有限。
整体来看，全球存储企业扩产节奏、产能释放速度存在明确上限，仅国内存储厂商产能建设效率相对更高；日韩存储企业扩产进度普遍偏低，同时受各类外部条件约束，供给短期难以快速释放。
即便未来行业存在小幅新增产能，供给释放节奏依旧平缓，核心变量为全球云厂商、大型企业主动与存储龙头签订的长期供货协议。当前多为下游客户主动对接存储企业洽谈长协合作，双方协商锁定长期供货量与产品定价，保障存储企业中长期出货规模与经营业绩。
但多方渠道信息显示，即便签订长期供货协议，协议约定供货量也无法实现100%足额保障，核心原因为终端市场需求体量超出供给承载上限。长期供货协议仅能体现下游客户持续、确定的采购需求，供给端产能约束客观存在，现阶段存储企业处于主动筛选合作客户的市场地位。
“存储即服务”估值体系将如何切换？
上周，海力士完成美国IPO上市，多家韩国存储企业同步推进美股ADR发行计划，同时释放海外建厂、产业服务升级相关长期规划。前文海力士CEO崔泰元提出“存储即服务”发展方向，衍生核心投资思考：存储企业估值体系是否将向SaaS企业切换？
传统SaaS企业估值逻辑以市销率PS为核心指标，而传统存储周期股过往估值以市净率PB为核心锚点。若存储行业估值体系完成切换，仅从PB估值切换至PE市盈率估值，就将带来持续性投资机会。以2027年盈利测算，当前存储企业PE估值普遍不足10倍，估值具备显著性价比。这也是当前市场持续看好存储赛道的核心逻辑：AI上游硬件赛道中，光模块、GPU、CPU相关企业估值过去数年已大幅抬升，美股同类企业PE普遍达到二十倍以上，对比之下存储板块PE估值处于低位，配置价值突出。
前文提出一个核心命题：市场是否认可存储企业估值从周期股PB切换至成长股PE？核心判断标准为本轮存储景气周期是否具备长期持续性，行业能否获得成长股估值定价——成长股估值定价的核心前提是行业长期高增速具备确定性。
从海力士美股IPO市场表现能够验证海外机构资金态度。海力士本次280亿美金发行规模，上市份额被全球资金超额认购。多家海外外资投行同步上调存储企业目标价，背后核心背景为：此前美股主流投资机构担心错失本轮存储板块行情；亚洲区域投资机构对存储赛道行情捕捉速度更快。进入估值切换阶段后，海外主流机构资金具备充足动力布局存储赛道，板块PE低估值属性匹配其资金配置标准，多家外资投行近期集中发布存储行业深度报告，上调头部企业目标价。
我们判断，存储板块投资行情正式进入第二阶段：第一阶段行情核心交易逻辑为供需失衡、产品涨价；第二阶段核心交易主线为估值体系切换。供需缺口长期存在，产品涨价行情仍具备延续基础，符合基础经济学供需逻辑，但市场定价重心将转向估值切换。估值切换落地的核心条件，是全球主流机构统一形成共识：认可本轮存储行情为超长AI驱动周期，与过往数轮存储周期存在本质区别。即便板块前期股价已有一定涨幅，机构资金仍愿意持续配置。海力士美股上市当日开盘股价大幅上涨，海外资金积极认购股份，印证全球资金对存储赛道的长期看好。
除海力士外，后续或将有更多存储企业发行美股ADR，对全球存储行业定价形成深远影响。韩国本土资本市场体量偏小、流动性偏弱，股价波动幅度极大。企业登陆美股后，市场流动性充分，全球多元化资金参与交易，能够稳定板块整体估值与股价，存储板块、AI硬件产业链整体估值中枢将同步受益。
以上为存储板块估值切换逻辑分析，下面解读全球存储行业竞争格局。
全球存储赛道供给端主要分为三大阵营：日韩头部存储企业、美国本土存储厂商、国内长鑫、长存两大本土存储企业，两家国内企业也即将推进IPO，市场高度关注其全球竞争。
近期市场释放相关产业信息，苹果对外表态，若存储产品价格持续上行，企业愿意加大国内存储厂商产品采购规模。伴随海力士美股IPO落地、长鑫推进IPO进程，全球资本市场将持续聚焦存储赛道投资机会。叠加2026年下半年大模型迭代提速、全行业数据总量持续扩容，模型综合能力升级将进一步抬升市场对存储赛道景气度预期。
AI新增成长主线：多元化应用、人形机器人与太空算力
接下来分享人工智能赛道2026下半年、明年值得重点布局的科技细分方向。大模型赛道相关判断前文已有完整阐述，下面拆解AI应用落地细分赛道。市场普遍认为代码生成（Coding）赛道市场空间偏小，我们判断该赛道市场规模显著超出市场当前预期，行业用户渗透仍处于发展早期。代码生成应用服务对象并不局限于程序员群体，不具备专业自然语言技术基础的普通用户，也可依托代码生成工具开发各类产品。Anthropic及海外多家科技企业均面向企业级客户推广代码生成工具，赛道整体市场空间远不止2000亿美金，长期成长空间具备超预期潜力，而coding未来的机会或许在企业RD研发，这块市场空间全球企业研发支出为2-3万亿美金，近期有研究员发文指出coding可以在电子半导体芯片设计领域应用，改造原有设计流程，大幅加快研发效率，若未来越来越企业认可，coding获将成为企业IT标准采购，带来更广阔的成长空间。
除代码赛道外，法律、金融、生物医药等细分AI应用赛道同样具备长期机会，此处不逐一展开。人工智能技术能力持续迭代后，另一大重点受益赛道为机器人产业，技术迭代将显著加速机器人商业化落地进程。
近期产业新闻持续释放相关信号——特斯拉正推进机器人量产落地。市场此前长期关注特斯拉机器人量产规划，相关产业信息已持续披露多年，关注度有所淡化，但近期出现实质性进展。特斯拉拆除加州弗里蒙特核心整车工厂部分产线，改造为机器人专属产线。
美光财报电话会议期间，管理层被问及AI存储长期需求来源，美光CEO明确将机器人产业列为核心新增需求来源。由此提炼两大核心结论：第一，存储行业长期需求不局限于当前大模型训练、推理场景，若人形机器人实现规模化量产落地，将新增海量存储需求，持续打开存储赛道成长空间。第二，特斯拉正在加速推进机器人量产落地节奏。
我们判断，AI应用赛道下半年至明年最值得重点跟踪的主线为人形机器人产业化，板块行情将从0到1概念炒作阶段，逐步切换至1到10规模化量产落地阶段，产业价值持续兑现。近期多条产业新闻同步印证机器人量产落地节奏持续提速。除机器人赛道外，人工智能产业将持续拉动上游硬件、算力基础设施建设需求，中长期增量空间广阔。马斯克此前提出太空数据中心建设构想，又称太空算力，市场普遍认为该构想落地周期遥远。但近期多篇行业报道提及，全球能源供给存在中长期缺口，太空场景可提供稳定能源供给支撑算力运行，该方向将成为产业中长期重点发展方向。
从落地时间维度分析，马斯克最新访谈中提及2027年或将落地商业化太空AI算力中心、数据中心项目。此前行业普遍判断商业航天、太空数据中心距离商业化落地存在较长时间间隔，但2026年多重产业条件同步成熟：商业航天产业技术持续突破、卫星发射效率大幅提升，国内卫星回收技术同样取得突破性进展，多重产业基础共同支撑太空AI数据中心落地。综合以上分析，除机器人赛道外，太空AI算力中心仍然是2026下半年至2027年具备核心投资机会的新兴细分赛道。
