陈志武:为什么金融资本带来的回报率更高

选择字号:   本文共阅读 1219 次 更新时间:2015-05-03 23:30:20

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陈志武 (进入专栏)  

  

   今天上午我想谈谈金融是什么,之所谈这个话题,主要由于这么多年,尤其是2008年金融危机以后,各个国家的官员、政府领导人,一直到社会的老百姓,也包括很多的经济学者,对金融都持非常负面的看法,特别是皮凯蒂的新资本论这本书出来以后,让大家对金融资本妖魔化的感觉越来越厉害。所以,我会从更正面的角度讲金融,如果没有金融,没有金融市场会是怎么样的生活。因为不做这种比较,可能很难看到有了金融以后我们有了更多生活的选择自由和权利自由,特别是对于女士们,妇女的自由跟原来相比完全不一样了。

   任何涉及到跨期的、跨空间的价值配置、价值交易都是金融所要研究、所涉及的范畴。比如,今天你有钱,愿意冒一些风险去做一些投资,5年以后再得到回报,或者时间更长,只要这种涉及到不同时间点之间的价值交易,都是金融关心的内容。从这个角度定义金融以后,实现跨期的交易或者安排可以是多种多样的。既可以是像我们现在所熟悉的金融市场、银行、保险公司、券商、股票市场、债券市场、期货市场、期权市场等等这些完全显性的金融化形式来实现跨期的价值交换,也可以通过隐性化的、传统的人际和血缘的方式实现。比如我们讲的“养儿防老”,这是最典型的金融交易,就是我今天在子女身上做很多投入,我指望以后生病的时候或者老了以后,子女应该孝顺我。孝顺的意思要么是以财、以物的方式回报,要么是以精神的方式来进行回报。这个是最经典的跨期的物质和非物质的交换。

   还有一个我经常举的例子,就是广东的自梳女、姑婆屋这样的机制。广东从明朝开始,特别是到清朝,很多女孩,特别是顺德很多女孩从小就不想嫁人,不是嫁不出去,是她们自己主动选择不嫁人。这样自梳女有一个实际的问题,就是她们的养老问题。慢慢这些自梳女形成了一个传统,一个制度安排,就是姑婆屋。姑婆屋作为一个组织,有年轻的自梳女加入,这样年轻的自梳女赚到钱,主要是由姑婆屋一起分享,因此年老的自梳女能够通过年轻的自梳女得到保障。从这个意义上说姑婆屋起到了一个很重要的作用,就是女士可以自由的选择,选择不嫁人也不用担心生老病残以后怎么办。

   从表面上看这些习俗、安排跟金融交易的效果是一样的,但是这种体系却阉割了人的个性和自由。比如,怎么保证这些自梳女不会违约?如果大家都随意加入和退出,没有人把姑婆屋看得那么认真,不愿意往里投入太多东西。所以,围绕着姑婆屋这些组织,对每一个要加入进来的自梳女的有很多行为约束。最极端的就是自梳女过了一段时间以后,还是想回家嫁人,结果回到老家以后,村里的男人就把她抓起来,关到猪笼里面,扔到江河里淹死,这是对违约很极端的惩罚。儒家的三纲五常中的“孝道”、“等级秩序”对人的个性和自由也产生了极大的约束。让我感受最深的一件事就是我有四个哥哥,我对我的哥哥还是按照上下的等级来规范说话和行为,我觉得这个挺不合理,而且我自己的女儿也都大了。虽然这种没有商量的,不可改变的等级次序能够把交易成本和产权的不确定性降到最低,虽然在原来没有金融市场又没有现代法治契约支撑的环境下,人们借此能够使活下去的能力最大化,但是无法像现代金融一样实现人类的个性化和自由化。所以从这个意义上我希望可以狭义的理解金融,就是证券、股票、债券、银行产品、理财产品、保险产品。

   金融为社会带来的好处

   先给大家看这一张图(如图1),这个图反映的是每年中国的广义货币M2的供应总量除以GDP的比值。1980年的时候中国社会货币化程度很低,1块钱GDP不到4毛钱的广义货币,到2009年上升到1.8:1的关系,就是1块钱GDP有1.8块钱的广义货币。最近差不多是2的水平,就是1块钱GDP有将近2块钱广义人民币在中国社会流转。这个图反映了中国社会过去30几年的变化,表面上看很多人会指责中国现在货币发行太过分,但是实际上背后的变化不只是央行发行货币多和少的问题,更重要的是中国社会过去30几年经历的转型太多了。

   比如,像我们原来喜欢强调的一句话就是“出门靠朋友”,什么意思呢?你从广东、湖南到北京来,到北京来之前可能先给朋友打电话或者写信,说我要到北京来了,意思就是说,第一我要住你家里,第二我吃饭要在你家里。最好是每天骑着自行车把我送到这里、那里见一些其他朋友。住在朋友家,在朋友家吃饭,又有朋友送你到处跑,你不需要花钱住旅馆、去到外面吃饭,也不用花钱去找出租车,所以原来是靠友情来完成的交易的。实际上人情也是一种货币,表面上看我们原来靠友情做事,但是天下没有免费的午餐。你到北京来,住在朋友家,吃在朋友家,还帮你这么多。下次他到广州或者长沙,他肯定也要找你的。这里面友情看不见摸不着,但是大家心里都有一个概念,如果这次你到北京来,你的朋友帮你了,下次他到广州去,你得同样的关照他,或者最好是加一个10%左右的回报率。我小时候注意到我母亲就是这样的,她没有读过书,但是接人、待物、送礼她都记得很清楚,谁家什么时候给我们送什么东西,她没有笔记本记下来,但是大脑里都记下来了。等下次我们给他们家送礼的时候,我母亲说他们当时给我们送了差不多10块钱的东西,我们买一个差不多10块钱的东西还回去的话,这个太不够意思了,多少要加一点。其实这个多加的一点跟10%的利率是一回事。如果你还礼的时候,比当初他送给你的还低,对方会觉得这一家人不值得继续交往下去,这么抠。意思就是说这种投资是不合算的。

   30年来改革以后,一个最大的变化就是我们对于货币的需求大大增加了。在原来中国社会里面,人与人之间交易的比重是非常高的。但是越来越市场化之后,我们就越来越倾向于叫出租车,而不是让朋友送我到哪里去,吃饭也不一定在朋友家里面,都是去餐馆,住酒店也变成我们更喜欢的事情。这样一来,原来很多在外靠朋友完成的经济需要,现在有了市场就可以通过货币支付来完成,因此这方面内容的变迁、变革,就要求人民银行每年、每天因此要多发很多钞票,否则我们生活方式的改变、社会结构的改变就得不到货币方面的支持。

   当然,在货币化背后还有很多其他变化,比如“养儿防老”,原来中国人口袋里可能没有那么多钱,都是靠亲戚、靠朋友、靠家族的关系,得到的生老病残方面的保障,这是一种无形的保障财富。但是现在这种无形的、人际之间的互相保障,逐步的被保险公司的保险产品、退休基金,以显性方式取而代之。为什么很多中国人说我表面上看现在的财富比80年代、90年代的时候多了,但是感觉还不如原来那个时候踏实。其中一个原因就是货币化以后,原来隐形的财富也可以被货币计算出来,我们就看到帐上的财富增加了很多。更大的变化,比如原来国有企业产权不能交易,没有计价,现在国有企业之间进行股权置换,也都要计价,尤其是房地产。原来买房子、住房子都是单位分房,不需要花钱、用货币买买房子。去年有几万亿的土地、房产交易,这也对现在的将近150万亿的广义货币贡献非常大。所以整个中国社会方方面面的货币化发展,市场化发展,都对货币有了全新的要求。

   有很多朋友会说,怪不得我们现在越来越觉得不舒服,什么东西都要向钱看,都需要用钱。但是,我们会看到货币化能够带来的好处是非常多的,正因为是这样的,每个人的自由度也增加了很多。我喜欢举的一个经典例子,70年代的时候,我那个时候很小,还在湖南茶陵农村,我父亲是大队干部,经常出去到乡、公社、县或者其它地方开会。那时候他每次开会都带几样东西,要背十几斤米,要带够十天吃的菜,还要带一床被子,因为没有钱买吃的、住旅馆,而且也不像现在到哪都能买吃的、住旅馆。那个时候中国社会是反货币化,什么东西都不能以货币支付来完成交易。每次出去都要自己带菜、带米的话,你有多大的本事可以自由的远走高飞?我上学读寄校,都是带菜、带米的,带的菜吃了一个星期就不想再吃了,要么就是坏了,要么就是吃烦了。所以这种非货币化的安排,把每个人活动空间都限制了,把你管的死死的、约束住了,你走不了多远,没有办法做太多的事情,只能在这个地方做这件事,把人们的自由都限制了。但是现在大多东西都货币化了,只要带着钱,跑到北京来住上两年,或者跑到巴黎,去世界任何地方都没有问题。

   社会货币化以后也带来一个好处就是让社会去身份化。最简单的一个对比,原来坐火车软卧的必须是处、司级别以上,人民币再多也不管用。现在老百姓的一百块钱和部长的一百块钱都是一样的,没有符号,一百块钱上没有印着身份和地位,对于商人来说我只在乎这一百块钱人民币,不管你是普通老百姓,还是市长、省长。所以这样就让整个社会去身份化、去符号化。

   金融变革在美国的情况

   如果说中国经过了这些变化,那么其它社会的金融经历的变化又是什么样的?在多大程度上比我们领先? 1900年,美国各种金融、证券、票据的总值加在一起的话,大概有将近600亿美元的金融资产,当然这里面不包括金融衍生品的价值,只是算一些基础性的金融票据和证券。到1945年的时候,第一次上升到1万亿美元,二战结束以后基本上每隔十年美国金融资产总值就翻一倍左右。1955年1.8万亿,1965年3.5万亿,1975年7.6万亿,2006年底一下上升到将近129万亿美元。(如图2)所以,这个变化是非常大的。

   我们往往有一个错觉,就是美国自从1776年独立以来,像今天这样高度金融化,高度的货币化。其实真实的历史不是这样的,美国主要是过去100多年快速的货币化、金融化,发展到今天这个局面。1800年的时候,整个美国社会流通的基础货币相当于280万美元,现在中国企业家的财富都不只是这个数字。很多人惊讶这个数字觉得怎么可能?但是仔细了解一下,实际上不吃惊的,那时候美国95%以上的人都生活在农场,大多数美国人吃饭是自给自足的,房子也是自己盖,运输是用自己的马车,没有汽车,也没有铁路。所以,对于当时大多数的美国人来说,也许好几个星期都不用到货币,因为即使在市场上有一些简单的买卖和交易,大多也是以物易物。所以200多年以前的美国社会,货币化的程度实际上也是非常低的。95%的人都是农民,也用不着去做很多人员之间的交易,尤其不需要做很多跨期交易。那时候美国人生老病残的保障,在相当程度上也不是靠市场化的金融产品,也是靠宗族之间的关系,当然美国社会跟我们社会有一个很大的差别,他们的教会起很大的作用。教会在相当程度上也起到跨期保障的作用,其经济功能是非常强的。

   从这张图(如图3)里面能够看到,美国社会在过去200多年,尤其是过去100多年金融的深化发展是非常明显的。当然,前一张图(图2)反映的是金融资产总量,那个图可能稍微有一点误导,因为社会经济总量在变化,即使金融化本身没有变化,单单因为经济总量变化,金融资产也会上升的。所以,为了克服这样一个问题,我这张图(如图3)就稍微做一个调整,把每年美国社会的总金融资产额除以当年GDP总值,就可以看出一年里美国经济的金融化指标到底有多高,也就是每一块钱GDP有多少块钱金融资产在美国社会中间流转。大致在1880年的时候, 1块钱GDP有2.2元钱金融资产在美国社会流转,到1900年的时候上升到3块钱金融资产对1块钱GDP,到1929、1930年的时候上升到4.2元金融资产对1块钱GDP,从1929、1930年一直到1980年相对金融化的指标在美国并没有太大变化,一直维持在4.2左右的水平。但是从1980年以后又开始新的腾飞,1980年大概是4.5-4.8倍的金融化水平,到2007年年初大概是10:1的关系,就是翻了一倍1块钱GDP有10块钱金融资产。

   为什么金融资本带来的回报率更高?

原来没有把财富进行货币化、金融化的时候,其赚钱的方式跟现在相比到底有哪些差别?比如,靠劳动创造财富的方式效果到底怎样?(点击此处阅读下一页)

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