余永定:全球不平衡条件下中国经济增长模式的调整

选择字号:   本文共阅读 5501 次 更新时间:2007-03-12 12:04:09

进入专题: 经济增长  

余永定 (进入专栏)  

  

  一、 全球经济不平衡

  

  造成全球不平衡的原因是多方面的。学界对此也是众说纷纭。概括起来有两种观点,一种观点强调美国国内储蓄和投资的失衡。这种理论的基础说起来也很简单,根据国民收入核算的定义,国内储蓄和投资的差就等于经常项目差额,如果一个国家的储蓄低于这个国家的投资,那么这个国家必然有经常项目的逆差和外贸的逆差。所以,要消除经常项目逆差,就必须纠正储蓄和投资的不平衡。就美国的情况来讲,美国必须提高储蓄率,美国的国际收支不平衡才能得到纠正。

  另外一个观点认为,要想解决储蓄和投资的这个缺口,美元必须大幅度贬值,包括人民币在内的亚洲货币必须大幅度升值。这种政策主张的理论基础是传统汇率弹性理论:一国汇率如果估值过高就会导致贸易逆差和经常项目逆差。而经常项目逆差的存在也就意味着国内储蓄低于国内投资。虽然汇率的弹性理论并没有探讨经常项目顺差导致储蓄过剩出现的具体机制。但汇率―经常项目―内部不平衡的传递机制应该是存在的。

  我赞成大多数经济学家的观点:造成美国经常项目逆差的根本的原因是美国投资和储蓄之间的失衡。如果美国不能够采取相应政策来纠正它的储蓄不足,仅仅改变名义汇率是不可能纠正经常项目逆差的。简而言之,这样做甚至连改变实际汇率都是不可能的。例如,如果美国为让美元贬值,但不肯紧缩财政,或者适当提高利息率,以增加国内的储蓄,则储蓄缺口的扩大必然导致利息率的上升,或者是物价的上升,而后两者的上升反过来就会导致美元的重新升值或者美元实际汇率的上升。但是,另一方面,我们也应该承认,汇率的贬值有助于缩小储蓄―投资缺口和减少经常项目逆差。比较公允的观点是,美国必须首先采取措施解决它的储蓄和投资不平衡。与此同时,美元贬值,其他货币相应升值,确实也有助于解决美国国际收支不平衡。

  在讨论国际收支不平衡的时候,有两个非常重要的指标,其一是经常项目对GDP 之比,其二是净外债对GDP 之比。美国的经常项目逆差已经持续了二十多年了,目前经常项目逆差对GDP 之比已经达到7%。下表是多年前高盛的预测(表1),其预测看来是相当准确的。当时看是最坏的预测,但实际情况更坏。

  表1 高盛公司对美国经常项目逆差的预测

  

  经常项目逆差的增加速度高于GDP 的增长速度必然导致净外债余额/GDP 比的增加。这是影响国际收支不平衡可持续性的更为直接的指标。美国的经常项目逆差/GDP 比一直在迅速增加,净外债余额/GDP 比的增长速度则更快(图1)

  

  制图:盛宏清,世界经济与政治研究所博士研究生,中国社会科学院博士论文,2006 年。

  美国净外债余额/GDP 比在不断上升。首先,这个比例会不会趋于某个稳定值呢?如果没有,则意味着美国最终将无法偿还外债的本息,外国投资者迟早将停止为美国的经常项目逆差提供融资。其次,如果美国净外债余额/GDP 比有一个稳定的极限值,这个极限值是多少?当净外债余额/GDP 在逼近这个极限值的过程中,投资者是否会停止为美国的经常项目逆差提供融资。对于第一个问题,答案是肯定的。假设其他条件都不变,根据盛宏清(2006) 的计算,美国净外债对GDP 比应该稳定在98% 左右,和美国学者计算的结果没有太大的不同。但第二个问题却非常难以回答。从国际经验来看,在一段时间里,澳大利亚净外债对GDP 比是60%,爱尔兰是70%,新西兰是90% 。这些国家不但都没出事,而且都过得很好。

  目前美国的净外债余额/GDP 比只有30%,加之美国的特殊地位,美国净债务对GDP 比的增长余地似乎还是相当大的。美国因经常项目逆差而发生货币危机和金融危机,可能还有相当长的一段路可走。但是,必须看到,在其他条件不变的情况下,外债对GDP 比的增长必将对美元造成贬值压力。四、五年前美元的趋势曾是中国经济学界讨论的一个热点问题。当时许多中国经济学家认为,尽管美国已经出现了大量的经常项目逆差,由于美国的资本市场非常好,美国的资本市场回报率非常高,资本会源源不断流入,美国的经常项目逆差不会影响国际收支平衡,所以美元强势是不会变的。这种观点有相当的道理,但却忽视了一个重要的可能性:如果美国的外债对GDP 不断上升,外国投资者所要求的风险贴水就会越来越高,并最终超过美国资本市场所能提供的回报率。在这种情况下,外国资金就会停止或减缓流入,美元就会面临越来越大的贬值压力。事实是,此后不久美国的IT 泡沫崩溃,美元开始了所谓战略性贬值。

  世界经济是非常复杂的,到目前为止经济理论还没有能力彻底解决诸如美国的经常项目逆差到底可以维持多久之类的问题。我们只能是合乎逻辑地考虑各种可能性,做好各种准备。可以肯定,美国当前的国际收支格局是不能长期(多长?不知道)维持的。除非美国的债务余额/GDP 比稳定在某一水平上或表现出正趋于某一稳定水平的明显迹象,否则对全球不平衡和不平衡中的平衡遭到破坏的担心就不会消除。国际资本流动和美元汇率的动荡就难于避免。

  

  二、 发展中国家国际收支状况变化的一般规律

  

  在全球不平衡日益严重的同时,中国经济的不平衡也在迅速发展。这种不平衡主要表现在中国“双顺差”的不断增加。“双顺差”是一种不正常的国际收支结构。1957 年,英国经济学家杰弗里·克洛舍提出了国际收支格局变化的六阶段假说。根据这一假说,一个国家的国际收支格局会经历六个不同发展阶段:

  1.年轻债务国:由于经济发展水平和储蓄水平低,必须从外国获取商品和资本,该国经常项目中的贸易项目和投资收入项目(债务利息和FDI 红利)同时是逆差。经常项目逆差通过资本项目顺差来弥补,因而该国是债务国。

  2.成熟债务国:由于出口行业的发展,贸易项目由逆差转变成顺差,但贸易顺差还不足以抵消投资收益逆差。该国依然有经常项目逆差和资本项目顺差。

  3.债务偿还国:该国经常项目中的投资收益项目依然是逆差,但贸易顺差抵消了投资收益(债务利息和FDI 红利)汇出,因此呈现经常项目顺差和资本项目逆差,即该国已成为资本输出国。

  4.年轻债权国:经常项目顺差和资本项目逆差进一步增加。此时,该国的投资收益已经由逆差转变为顺差。

  5.成熟债权国:由于人口老龄化、竞争力下降等原因,该国将出现贸易逆差。但是,由于海外资产的积累,投资收益项目的顺差大量增加,该国依然能够保持经常项目顺差。

  6.债权减损国:由于储蓄不足,投资收益顺差不足以抵消贸易逆差,经常项目出现逆差、资本项目出现顺差(海外资本回流)。该国的海外资本净值逐渐减少。如果这种趋势无法扭转,该国将无可避免地陷入衰弱。日本多年来的贸易顺差可以看作是日本为迎接老龄社会到来所作的准备。2005 年日本海外投资收益达到11.4 万亿日元。与此同时,其贸易顺差为10.4 万亿日元。这是日本历史上投资收益顺差首次超过贸易顺差。日本经济学界把这一转变看作是一个标志性历史事件。

  杰弗里·克洛舍的国际收支格局六阶段说具有相当的普遍性,但中国目前的国际收支格局很难归入其中。如果把外汇储备的增加等同于资本输出,中国勉强可以归类于国际收支格局变化第三阶段的债务偿还国。但是,由于存在经常项目顺差的同时也存在大量的资本项目顺差,中国不同于典型的债务偿还国。更具体地说,中国资本输出的主要形式是政府增加外汇储备,而不是私人部门购买海外股权、债权和进行海外直接投资。尽管中国是世界第三大净资本输出国,长期以来(个别时期除外)中国的投资收益都是负数。其原因是作为外汇储备主要形式的美国国库券收益率只有3—5%。而目前累计量已经超过6000 亿美元的FDI 的回报率比美国国库券收益率要高得多。与此相对照,美国是世界上最大的债务国,美国的投资收益一直是正数(前年除外)。债权国要付给债务国利息,债务国却能从债权国收取利息。天下就是有这样的怪事。

  

  三、 “双顺差”的含义和性质

  

  我们平时所说的“双顺差”通常指贸易顺差和资本项目顺差的同时存在。严格地说,“双顺差”应该是指国际收支表中同时出现经常项目顺差和金融项目顺差。国际收支平衡表是一个国家同外国在物品和服务以及资金上的交换状况记录。国际收支平衡表包括四大组成部分:经常项目、资本和金融项目、官方储备资产以及净误差和遗漏项目。其中经常项目由贸易项目、投资收益和转移支付三个子项目构成。由于贸易项目是经常项目中的最重要组成部分(贸易项目顺差往往意味经常项目顺差)以及人们习惯于把金融项目称为资本项目,所以就有了我们通常所理解的“双顺差”(图2)。

  关于中国“双顺差”的原因我已经在其他许多场合有详尽的讨论,这里不再赘述。这里我首先讨论中国维持贸易顺差和经常项目顺差的福利后果。一般而言,一个发展中国家在相当长的时期应该保持贸易逆差。正如著名经济学家登布什所指出的,“对于一个贫穷国家,不把资源用于国内投资以提高生产率和生活水平,而将其用于购买美国国库券肯定是不理智的。”当然中国的贸易顺差和经常项目顺差一直到最近几年都不算大,而且中国贸易顺差是在一定历史条件下形成的。但是,中国是发展中国家。中国在人均收入世界排名第128 位的同时,成为世界第三大资本输出国(资本输出量=经常项目顺差量),无论如何不能说是一种合理的现象。听听台湾经济学家是如何评价中国贸易顺差或许是不无裨益的。台湾大学校长、台湾“经建会”副主任孙震教授指出:“大陆虽每年接受FDI 近500 亿美元,但实际上是资本输出国。中国以其顺差供美国消费与投资,再以顺差所赚获之外汇予以融通,而不能不忧心美元可能贬值,造成损失。过度的外汇储备反映常年以偏低的币值补贴出口所牺牲的经济福利。”

  图2 中国的双顺差

  

  有经济学家认为,美国和许多国家都曾长期维持经常项目顺差。一个国家维持经常项目顺差有何不可!但是,当美国、德国、日本和其他发达国家保持贸易顺差时,这些国家都处于资本输出阶段:即它们要么是债务偿还国、要么是年轻债权国。像中国这样的发展中国家在过去的十几年中一直保持贸易顺差,在可以预见的未来还要保持大量的贸易顺差的情况在世界经济史上是不多见的。退一步讲,如果中国已经超越了一个贫穷国家的发展阶段,而成为一个面临老龄化、国内投资收益过低的国家,中国保持大量贸易顺差还说得过去。但是在大量吸引FDI 的同时,把贸易顺差主要转化为外汇储备的做法无论如何是有严重问题的。其问题不仅在于收益率过低,而且在于美元贬值的巨大风险。不要忘记:我们用血汗、资源和环境为代价换回的只是一些债权凭证。这些凭证是否能够在未来“兑现”为所需要的财富不但超出了我们的控制力,甚至也不完全在美国政府的控制之下。

  外资的流入主要采取借债和引进外国直接投资(FDI)两种方式。而发展中经济体引资的主要目的应该是利用外国资源(储蓄)以弥补本国资源(储蓄)的不足。许多人认为,引资的目的是引入外国的先进技术、管理和市场网络。这种看法,作为一个一般性命题,严格说是不正确的。引入外资不是引进外国先进技术的必要条件。外国先进技术是可以买到的,买不到的技术一般也是无法通过引入FDI 得到的。只有在两种情况下才可以说引入外资是引入外国先进技术的必要条件。第一种情况:不引入外资(借款或引入FDI)就无法解决外汇短缺问题,从而就无法购买外国设备和其他产品。但是,这种情况依然属于如何利用外国资源(弥补本国资源不足)的问题。第二种情况:FDI(外国投资者拥有所有权)和先进技术、先进管理和销售网络不可分割。但是,这种情况只有在特定的时期和领域才会出现。事实上,日本和韩国就不是依靠引入FDI 获得先进技术和管理的。在这里,重要的问题是:发展中经济体必须把通过借款或FDI 而得到的外汇用于购买外国资本品、技术、管理和支付其他费用。正如著名经济学家威廉姆森所指出的:“引资国必须把资本流入转化为经常项目逆差”。换言之,对应于每一笔资本项目下的流入都应该在经常项目下有一笔流出(经常项目逆差)。否则就谈不上对外资的利用。因而,在正常情况下,无论是借款还是引入FDI 最终都不应该导致外汇储备的增加。(点击此处阅读下一页)

进入 余永定 的专栏     进入专题: 经济增长  

本文责编:jiangxl
发信站:爱思想(http://www.aisixiang.com),栏目:天益学术 > 经济学
本文链接:http://www.aisixiang.com/data/13516.html

1 推荐

在方框中输入电子邮件地址,多个邮件之间用半角逗号(,)分隔。

爱思想(aisixiang.com)网站为公益纯学术网站,旨在推动学术繁荣、塑造社会精神。
凡本网首发及经作者授权但非首发的所有作品,版权归作者本人所有。网络转载请注明作者、出处并保持完整,纸媒转载请经本网或作者本人书面授权。
凡本网注明“来源:XXX(非爱思想网)”的作品,均转载自其它媒体,转载目的在于分享信息、助推思想传播,并不代表本网赞同其观点和对其真实性负责。若作者或版权人不愿被使用,请来函指出,本网即予改正。
Powered by aisixiang.com Copyright © 2018 by aisixiang.com All Rights Reserved 爱思想 京ICP备12007865号 京公网安备11010602120014号.
易康网