钟伟 黄海南 陈骁:利率市场化系列报告之三

——利率市场化与资本账户开放
选择字号:   本文共阅读 241 次 更新时间:2015-03-08 21:13:26

进入专题: 利率市场化   资本账户   流动性    

钟伟   黄海南   陈骁  
印度储备银行认为 资本账户开放的条件包括:1)稳固的财政;2)可控的通货膨胀;3)强健的金融部门。

   其二、基于对排序理论的反思,认为金融自由化改革不存在最优次序,或者说,不可能事先找到最优次序。McPherson(1996 ,2001 )指出,排序理论缺乏理论基础,并且基本不具有可操作性。

   其三、强调利率市场化和资本账户开放应在一揽子综合改革计划的框架内进行,且金融自由化的次序应该是动态的而非固定的,也就是说利率市场化和资本账户开放之间的次序问题要视具体情况而定,不存在必然的次序。

   图表9 反对利率市场化应先于资本账户开放的观点

   学者 时间 观点

   Pill 1995 他们认为并不一定要国内金融自由化先于国际金融自由化。因为在放开资本管制的情况下:1)套利活动将使国内利率水平与国际市场一致;2)当国内储蓄不足时,企业可以到国际市场上融资;3)政府的财政货币政策将面临更严格的约束。

   Guitian 1997 他认为放资本项目确实应具备若干条件,但是,如果一味的等待这些条件满足,那么就会导致永久的资本管制。并且资本管制的放开将有利于这些条件的满足。

   Quirk 1997 他通过研究发展中国家资本账户开放的经验后,指出无需过多地充分考虑分步骤进行实施,可将各种控制一同取消。

   2.2利率市场化和资本账户开放先后次序的实践经验

   许多国家进行了利率市场化和资本账户开放改革,我们梳理出其中10个国家的改革历程。通过分析,得出以下结论。

   第一、利率市场化和资本账户开放并没有严格的先后顺序。部分国家选择先进行利率市场化,然后再进行资本账户开放,例如泰国;部分国家选择先进行资本账户开放,然后再进行利率市场化,例如美国;还有国家利率市场化和资本账户开放几乎同时进行,例如韩国。

   第二、发达国家大多是资本账户开放在先,利率市场化在后。布雷顿森林体系崩溃后,发达国家逐渐开放了资本账户,资本账户的开放又对利率市场化有显著的推动作用(例如日本)。

   第三、发展中国家大多是利率市场化在先,资本账户开放在后。20世纪80、90年代,在金融自由化的浪潮下,很多发展中国家进行了自由化改革,当时的主流观点认为利率市场化应先于资本账户开放。

   第四、大多数国家在利率市场化过程中和后期发生了不良事件,这说明利率市场化和资本账户开放会对金融稳定造成不利影响。

   图表10 各国利率市场化和资本账户开放的实践经验

   国家类型 国家 利率市场化时间 资本账户开放时间 利率市场化过程中和后期重大不良事件

   发达国家 美国 1970~1986 1973~1974 储贷危机

   德国 1962~1976 1958~1981 不显著

   英国 1971~1981 1979 不显著

   日本 1977~1994 1964~1984 泡沫经济破灭

   发展中国家 韩国 1981~1989(第一次)

   1991~1997(第二次)

   1989~1995 亚洲金融危机

   泰国 1975~1989 1989~1994 亚洲金融危机

   台湾 1975~1989 1987~2000 不显著

   阿根廷 1975~1977 1975~1981(第一次)

   1989~1991(第二次)

   债务危机、大量银行倒闭

   智利 1974~1975 1976~1982(第一次)

   1985~1996(第二次)

   大量银行倒闭,1982~1983银行重新国有化

   转轨国家 俄罗斯 1992~1995 2006 银行大量倒闭、1998年实施币制改革

   三、我国利率市场化程度与资本账户开放程度的比较

   利率市场化和资本账户开放是两个相互影响又相对独立的过程,在对利率市场化程度和资本账户开放程度度量的基础上,对我国的利率市场化程度与资本账户开放程度进行比较。

   3.1对我国资本账户开放程度的测算

   一国资本账户开放程度可以从两个视角来观察,其一是该国对资本管制的法律法规,其二是该国国际资本的实际流动情况。从这两个视角出发,学者们提出了多种度量资本账户开放程度的方法,见下表。

   图表11 度量资本账户开放的方法

   视角 主要方法 缺点

   基于法律法规 IMF法、OECD法、IFC法 1)指标赋值和赋权时缺乏客观标准,主观性较大;2)没有考虑法律法规在实际中执行的力度和效果;3)是忽略国际资本流动的实际情况。

   基于国际资本的实际流动情况 F-H条件法、价格水平法、总量法 1)需要使用计量模型,因此存在模型和计量方法上的局限性;2)忽略政府制定的法律法规。

   鉴于两类方法都存在缺陷,笔者决定在两类方法中各选择一种方法对我国的资本账户开放程度进行测度。

   (1)基于法律法规视角的资本账户开放程度测度

   参考Klein和Olivei的研究,笔者对我国资本账户开放程度Y进行测度,Y的取值范围为0~1,值越大表示资本账户开放程度越高。具体计算方法如下:

   其中N表示资本项目下的资本交易种类数,鉴于我国目前共有11个资本交易项目,因此N=11;X(i)表示第i个项目的开放程度,开放程度分四档,取值0表示该项目基本不开放,取值1/3表示该项目开放程度较低,取值2/3表示该项目开放程度较高,取值1表示该项目基本完全开放。

   以1995年为例,该年11个资本交易项目中除外商直接投资项开放程度较低(取值1/3)和直接投资的清盘项基本无限制(取值1),其余9项均基本不开放(取值0),因此1995年的资本账户开放程度为:Y=(1/3+1+9*0)/11=0.121.

   (2)基于国际资本流动情况的资本账户开放程度测度

   本文选择四个指标测度资本账户开放程度,分别是:1)资本流入/GDP,其中资本流入=国际收支平衡表中资本和金融项目差额的贷方值;2)资本流出/GDP,其中资本流出=国际收支平衡表中资本和金融项目差额的借方值;3)直接投资/GDP,其中直接投资=国际收支平衡表中直接投资差额的贷方值和借方值之和;4)证券投资/GDP,其中证券投资=国际收支平衡表中证券投资差额的贷方值和借方值之和。

   3.2比较我国的利率市场化程度和资本账户开放程度

   通过分析我国利率市场化程度和资本账户开放程度,笔者得出以下结论。

   第一、资本账户开放落后于利率市场化,2010年我国利率市场化程度为79%,而资本账户开放程度仅为36%(注:此处以及下文提到的资本账户开放程度均指基于法律法规视角的资本账户开放程度)。

   第二、从趋势上看,利率市场化程度和资本账户开放程度都在逐渐提高。

   第三、资本账户开放程度提高的速度明显较慢。15年(1995-2010)仅提高24%(1995年为12%,2010年为36%)。

    进入专题: 利率市场化   资本账户   流动性    

本文责编:郑雷
发信站:爱思想(http://www.aisixiang.com),栏目:天益学术 > 经济学 > 宏观经济学
本文链接:http://www.aisixiang.com/data/84783.html

0 推荐

在方框中输入电子邮件地址,多个邮件之间用半角逗号(,)分隔。

爱思想(aisixiang.com)网站为公益纯学术网站,旨在推动学术繁荣、塑造社会精神。
凡本网首发及经作者授权但非首发的所有作品,版权归作者本人所有。网络转载请注明作者、出处并保持完整,纸媒转载请经本网或作者本人书面授权。
凡本网注明“来源:XXX(非爱思想网)”的作品,均转载自其它媒体,转载目的在于分享信息、助推思想传播,并不代表本网赞同其观点和对其真实性负责。若作者或版权人不愿被使用,请来函指出,本网即予改正。
Powered by aisixiang.com Copyright © 2020 by aisixiang.com All Rights Reserved 爱思想 京ICP备12007865号 京公网安备11010602120014号.
易康网