张晓晶:为什么需要宏观分析新范式?

选择字号:   本文共阅读 95 次 更新时间:2022-04-17 23:37:38

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张晓晶  
因为一个部门的资产往往可能就是另一个部门的负债,多个部门资产负债交织关联在一起,会形成牵一发而动全身的效应。欧央行在金融网络方面的研究具有开创性(Castren & Kavonius,2009)。决定一个部门金融风险的因素有三点:其自身的风险程度、与其他部门的关联程度以及与其有关联的部门风险。对部门间关联度的考察,需要建立反映各部门普遍联系的金融网络。Castren & Kavonius(2009)根据国家资产负债表的分类,将宏观经济分为居民、非金融企业、银行、保险、其他金融机构、政府、国外等几大部门,并依据各部门的资产负债表数据构建了描述部门自身风险的指标以及风险在部门间传染的模型。金融网络分析进一步拓展了对于金融复杂性的认识,并重新定义了金融系统性风险。

   三是宏观金融关联(macro-financial linkages)分析。本轮国际金融危机以来,宏观与金融之间的关联成为理论界与政策当局所关注的焦点。这一点尤为国际货币基金组织所重视。国际货币基金组织的旗舰报告之一的《全球金融稳定报告》(即GFSR),其分析框架就建立在宏观金融关联分析之上,关注金融部门和宏观经济增长与稳定之间的关联,特别是金融部门如何传播和放大冲击。如果说金融周期研究与金融网络研究,还将侧重点放在讨论剖析金融的中心作用以及金融自身的复杂性,那么宏观金融关联分析,则试图将金融与宏观经济、实体经济结合起来进行研究。其中,基于在险价值(Value at Risk)而创造出的在险增长(Growth at Risk,GaR),就是用于衡量金融风险如何对未来的增长产生影响。

   从国际清算银行强调的金融周期分析,欧央行推进的金融网络分析,以及国际货币基金组织建立的宏观金融关联分析框架,都旨在更好地探讨宏观经济与金融之间的关联与传播效应,并努力构筑宏观经济学的“金融支柱”。这些研究,尽管还缺乏较成熟的理论模型支撑,但其在政策分析中的运用,已使得实践走在了理论前面,从而也为新的理论范式形成准备了条件,是宏观经济学领域新的学术增长点。值得一提的是,近些年来,我们的宏观经济研究团队一直致力于新范式的研究和运用,并取得了丰硕的成果。这包括国家资产负债表研究(李扬、张晓晶等,2013;2015;2018),金融周期研究(张晓晶和王宇,2016)债务与宏观杠杆率研究(张晓晶等,2018;2019),金融网络研究(刘磊等,2019),以及宏观分析新范式的探讨(汤铎铎等,2019;张晓晶等,2020)。

   如果结合中国当前稳增长与防风险的政策考量,那么,宏观金融关联分析,特别是在险增长的衡量指标,实际上为在一个统一的框架中讨论稳增长与防风险提供了新的分析理路。金融于增长是双刃剑。没有金融的支撑,经济增长难以有较好的表现,尤其短期内金融信贷扩张的刺激作用更是各国政策当局的法宝(比如今天发达经济体的无限量化宽松)。但水能载舟亦能覆舟。金融信贷的过度扩张,会导致金融失衡与金融脆弱性的增加,往往导致经济下行风险甚至埋下危机的种子。

  

   张晓晶,中国社会科学院金融研究所所长、国家金融与发展实验室主任

  

   (本文节选自《宏观分析新范式下的金融风险与经济增长:兼论新型冠状病毒肺炎疫情冲击与在险增长》,发表于《经济研究》2020年第6期。参考文献从略。)

  

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