管清友:穿越周期,顺势而为

选择字号:   本文共阅读 1146 次 更新时间:2019-03-28 22:30:41

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管清友  

  

   2017年11月,我又辞去券商高管职位,创立如是金融研究院,投身互联网知识付费行业。朋友又开始不理解,甚至担心我、劝阻我,毕竟放弃券商高管身份,机会成本也是很高的,自己创业风险很大。但我其实一点也不担心,因为我知道,金融已经进入下行周期,未来一定是互联网的时代、知识的时代。

  

   我讲自己的经历,目的就是告诉大家,努力很重要,但是不能盲目努力,必须要看清大势,选择正确的赛道,否则努力就白费了。

  

   从这个角度说,选择可能比努力更重要。

  

经济周期轮回,2019资产荒或将再现


   其实,从2014年到2018年,中国经济已经经历了一轮完整的经济周期。

  

   1.衰退阶段

  

   2014年初,经济开始加速下行,实际GDP增速在一年的时间里从7.9%降到7.1%,下行了0.8个百分点,经济正式进入衰退阶段。

  

   为了保住7%的经济增长底线,政策从2014年11月降息开始升级到全面宽松,随后2015年我们看到了十几次降准降息以及PPP(政府和社会资本合作)、专项建设基金的大规模投资,市场上一度出现“资产荒”,资金太多、收益高的优质资产太少。

  

   2.复苏阶段

  

   在全面宽松和大规模投资的刺激下,经济从2016年开始逐步进入复苏阶段。

  

   需求侧房地产和基建投资持续回暖,带动2016年一季度名义GDP见底,三季度实际GDP见底。

  

   与此同时,2015年底提出的供给侧改革导致产能去化,微观市场的商品价格和一二线房价开始上涨。

  

   3.过热阶段

  

   2017年初开始,宏观上的经济增速虽然还在回升,但幅度并没有前几轮刺激那么明显。

  

   与此同时,大剂量的货币宽松开始推动资产价格泡沫化,一线城市房价几乎翻倍,三四线城市楼市持续火爆,迫使各地开始加大力度进行地产调控,货币政策也明显收紧。

  

   4.滞胀阶段

  

   在去杠杆的束缚之下,大规模刺激政策对经济的拉动作用逐步耗尽,经济增长的回升明显遭遇瓶颈。2017年三季度开始经济增速重新下行,实际GDP下行0.1个百分点,名义GDP下行0.5个百分点,经济增长动力不足,但三四线城市楼市依旧火爆。

  

   5.衰退阶段

  

   从2018年开始,经济重新进入衰退阶段。

  

   2018年一季度开始,GDP增速出现了明显的下滑,从6.8%降至6.5%,创下十年来新低,经济下行压力加大,房价开始回落,这就是衰退的典型特征。

  

   站在目前这个时点看,现在整个市场正处在更大的历史转折当中,短期的情况是经济下行没有结束,正处于下半场。

  

   从资金端来看,由于政策纠偏和监管松动,无论降准还是支持民营企业发展释放流动性,整个金融资金端是松动的。

  

   从资产端看,由于经济还处在下行周期,资产收缩仍在持续,会导致可配置的资产有限,资金扎推涌向基本面比较好的一些资产,而其他的基本面不是特别好或者讲故事的资产会被抛弃。

  

   所以,2019会再次出现资产荒和核心资产的泡沫化。2014-2015年的故事告诉我们,经济差,市场不一定差,因为资产可能比资金收缩得更快。

  

未来,这4大投资机会值得重点关注


   2019年外部形势依旧复杂严峻,金融退潮还在继续,风险可能会加速爆发,全球经济增速放缓已成为一致性预期。

  

   内部经济下行压力依旧存在,房地产调控还将持续、地方政府融资受限基建承压、贸易摩擦加大出口不确定性。

  

   上半年,经济还会继续下探,出现一个相对的底部;下半年,在稳增长措施的刺激下,经济或将能有所起色。

  

   我们相信曙光终究会来临,只是可能要经历一个长长的隧道。经济下行周期中,资产波动加剧,投资的难度会大大加大,但对于投资者而言,还是可以看到很多机会。

  

   1.股票市场

  

   2016年市场无限风光,2017年回光返照,2018年漫长隧道。

  

   目前,A股的估值确实处于相对全球低位,估值是比较便宜的。从长远来看,目前的A股估值仍然处于历史的底部区域,是值得配置的。

  

   从短期来看,今年是股票大年,最近两个月,上证指数上涨30%,创业板涨幅接近40%,指数上涨的速度一点都不次于2015年,从年初到现在,整个估值水平也确实出现了非常大的变化,估值修复超过27%。

  

   股票市场接下来可能会有较好的结构化投资机会,但业绩分化会比较严重,基本面好的股票会有市场。特别是在科创板推动之下,一部分科技类的成长价值股仍然会成为投资热点。

  

   另外,现在来看,宏观政策、外部环境、经济政策都是比较确定的,今年的股票市场肯定比2018年好,这个是毫无疑问。但需要注意的是业绩出清还在继续,业绩挤泡沫还有很大的压力。基本面不好的股票的业绩风险仍值得警惕。

  

   2.核心城市的房产

  

   逻辑非常简单,研究中国十几年的房价走势,可以得出一个非常基本的结论,只需要看一个信号就好了,那就是政策。

  

   2014年930新政,明明整个政策都宽松了,但很多人都不看好房价,2015年也没有涨。房地产政策非常宽松,房价并没有涨。

  

   不是不涨,是因为时间还没到,一个最基本的规律,只要房地产政策放松,房地产一定涨,但是每次时间会有存在时滞。比如说2014、2015年政策宽松,结果2016-2018年房地产出现暴涨。

  

   从宏观层面来看,去年到今年,货币政策边际宽松。从地产调控政策来看,房贷利率出现回落,有些地区的限售限价政策开始放开,整个市场的政策转向已经非常明显,虽然不会像2014年力度那么大,出现类似调整首付、放开限购这样的大招,但应该和2011年更为类似,以货币宽松和局部宽松为主,但是方向已经明确了,只不过是时间问题。

  

   一线城市和热点新一线城市会成为最大的受益者。

  

   但是需要提醒一下大家,前三轮货币政策宽松之后,房价的估值可能都是一样,这一轮可能不一样,从这两年开始,一线城市和二线城市,核心城市和非核心城市房价的差距在拉大,比较看好的是核心城市。

  

   虽然从大的周期来看,房地产市场在中国还有20年比较好的发展时期,告别黄金时代,还有比较可观的白银时代。

  

   但是,这并不意味着所有城市的房地产市场都能迎来白银时代,恰恰相反,在属于房地产市场的白银时代,真正的分化会愈发明显:核心城市触底回暖,非核心城市回调。

  

   港股分化明显,每7块钱的交易就有1块钱在买腾讯,房地产市场也是一样,价格分化是大势所趋。未来,房地产市场分化会越来越大,不同城市的房地产分化、房价指数分化越来越大,从美国、日本等成熟市场经济体的角度来看是这样,中国的市场也是这样。

  

   3.债券投资

  

   乱世买债券,经济不好的时候债券一定好,所以2018年虽然出现了很多意外,但是有一个地方不会出现意外,就是债券市场,债券市场最重要的决定因素还是基本面。

  

   由于2018年整个经济在下行,通胀在下行,货币政策在宽松,所以自然而然利率会下行,今年没有去年的机会好,但是经济基本面还没有好转的迹象,依然有机会。

  

   2019年大概率会出现“衰退式宽松”,2014和2015年资产荒的局面可能会再现,当银行钱没地方去、没有往实体项目投的时候,资本市场会吸纳更多的资金。

  

   所以,今年债券市场还是有机会的,不同的是债牛进入下半场,随着融资条件缓解,高等级债券配置价值会继续存在,同时仍要规避有违约风险的低等级债券。

  

   4.股权投资

  

   股权投资目前是最坏的时代,也是最好的时代。尽管在过去这些年可能经历了一些比较大的泡沫,但长期来看,中国市场确实还是投资最好的市场、前无古人的全球最大市场,没有之一,印度、东南亚也好,都很难替代中国。

  

   这是因为中国市场有两个鲜明的特点:第一个就是体量巨大,中国市场是全球最大的市场,而且很有可能是史无前例的统一大市场。

  

中国前年GDP 82.7万亿,相当于11.4个韩国。抖音之所以可以在不到2年之内成为全球下载量最大的APP,(点击此处阅读下一页)

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文章来源:《管见》第3期

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