张明 郭子睿 陈骁:中国经济中长期增长分析框架:成功经验、当前挑战、改革方向与投资潜力

选择字号:   本文共阅读 222 次 更新时间:2019-03-06 15:31:02

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张明   郭子睿   陈骁  

  

   人力资本方面,教育行业未来有望出现一些投资机会。一是中国未来有望涌现出一批民办的高等职业教育机构,他们的毕业生将大多进入高端的智能制造、服务业等;二是教育对外开放加快推进,未来中国一定会和更多的全球名校合作,在中国开设分校;三是未来会涌现大量的民办高校,例如西湖大学就是一个标志性的事件。

  

   实物资本方面,服务业的开放会带来新的投资机会,比如健康、文旅、培训和金融等。高端制造的发展有两种路径——德国和美国路径。德国路径的关键词是工业4.0,把制造业和大数据、云计算结合起来;过去制造业靠规模取胜,是刚性的,未来要变成量身定制、柔性的制造业。美国路径的关键词是智能制造,最典型的是虚拟现实、人工智能、3D打印和机器人等。这两条路径有交叉点,未来高端制造也将会有很多投资机会。

  

   技术进步方面,随着知识产权保护的加强,未来知识产权投资会变得重要,中国会涌现一些全国性或者区域性的知识产权市场。知识产权可以被定价、交易,甚至可以作为基础资产进行延伸。比投资资产更前进一步的则是投资研发团队。目前已有国内外的资本和中国顶尖研发团队签定了合作协议,投资方看好研发团队的发展,为其提供资金,而研发团队则需承诺,一旦未来团队的成果得以市场化,将与投资方分析产品部分产权。

  

   制度变革方面,第一,预计地方国企混改会加快。地方国企的混改有望与地方债的解决联系在一起。中央目前已经明确表态,不会为地方政府债务买单;同时房地产市场的严调控导致开发商拿地热情下降,地方政府土地模式难以为继;因此,不排除未来地方政府出售地方国企股权的可能性。未来地方国企加快混改可能是一个值得关注的方向。

  

   第二是土地流转。需设计风险可控的土地改革安排,保证最后土地一定在集体而不是个人手里。目前这样的方案已在部分地区试点,其模式是由当地政府发起设立一个类金融机构,农民可以选择把土地存在这个机构,或者质押给机构,质押金额较大;若农民无法偿还资金,土地的长期使用权就将划归机构;而由于金融机构是集体设立的,这可以保证最后土地在集体手里。所以风险可控的土地改革在未来值得注意。

  

   第三是防范系统性金融风险本身可带来很多发展机会。首先,中国的系统性风险主要集中在房地产行业,目前政府提倡租售并举,这意味着未来与租房相关的金融产品发展将有所加快。其次,与防范风险相关的另一些行业,如资产证券化市场,包括MBS、ABS等也有较大的发展潜力。中国的金融机构有很强的动机盘活存量资产,资产证券化就是非常好的工具,可帮助企业提高资产周转率。而目前中国的证券市场以ABS为主,MBS发展不足;但在发达国家,MBS的体量远超ABS。所以MBS有望成为未来中国资产证券化市场的发展重点。再次,市场化的不良资产处置将大行其道。在1998-2003年第一轮银行不良资产处置中,中央成立四大资产管理公司,各自对接一家商业银行,以账面价值从商业银行购买不良资产,坏账由四大资产管理公司消化。但是今非昔比,1998年中国的全口径政府债务占GDP的比率只有20%,目前已升至50%左右。预计本次不良资产处置将是三管齐下:金融机构动用准备金和拨备自行处置一部分;通过市场化转移卖出一部分;待银行资产质量改善,政府再重新注资。最后,地方政府债作为风险集中的一个领域,与市政债和专项债有关的业务未来也可能是发展的重点。总之,与处置系统性风险相关的领域未来会有很大的发展。

  

  

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文章来源: 张明宏观金融研究 公众号

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