潘宏胜:当前货币政策面临的困境

选择字号:   本文共阅读 394 次 更新时间:2015-11-19 22:58:00

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货币政策无须复杂的政治过程,且操作简便易行,所谓独立性有很大弹性,因而在政策选择上首当其冲且加大“剂量”,甚至成为结构性改革的替代品。从这个意义上,欧美日央行“宽松止于通胀目标”的货币政策更象是结构性改革的“挡箭牌”。

  

   第三,货币政策无法单独解决过度的信用扩张和债务积累问题。国际金融危机的根本原因是过度的信用扩张和债务积累,实体经济因与金融领域的严重失衡而最终崩塌。走出危机的根本途径在于解决前期过度的信用创造和债务积累。货币政策短期内可以抑制社会信用和债务的过度萎缩,防止经济陷入债务通缩的旋涡,但解决不了全社会不良信用清理、债务重组、清算及破产等问题,后者通常只能借助于市场机制和政府支持。全球来看,危机以来,各国政府、公共机构和私人部门都有过度依赖央行举措而延缓必要的结构性调整的倾向。数据显示,2008年至2015年全球债务增长了57万亿美元,其中,公共债务占约一半,这说明各国在清理不良信用和债务方面相当不力,反而加大信用扩张,货币政策更加顾此失彼。从我国来看,高杠杆、高负债已达相当高的程度,2014年总体债务杠杆率高达217.3%,M2/GDP、总贷款余额/GDP的比例分别高达193%和128%,社会信用总量膨胀和结构性阻滞大大挤压了货币政策实施和传导的空间。

  

   在危机应对的长周期里,货币政策“放大招”被看作是政府、市场和私人部门实施策略调整、结构性改革和再平衡赢得时间空间的必要条件。过去几年,主要央行货币政策竞相持续宽松。现在,人们应该思考:货币政策是否有界限?是否同样存在如何赢得时间和空间的问题?其他部门又能为货币政策做些什么?

  

   依个人浅见,过于宽松货币政策的界限有三:其一,目前的低通胀并不意味着货币信用宽松已经失去激发通胀预期的基础,数年积累的巨量货币和流动性易放难收,宽松货币政策迟早会被证明是“养虎为患”,危及“保持长期价格稳定”的核心目标。现在需要关注的是导致通胀预期急剧上升的条件,比如严重自然灾害、大规模战争或其他大的供给冲击等。其二,各国金融体系信用因应对危机而超常规膨胀,相当部分未进入实体循环,加大了效益低下和不可持续的债务杠杆,激发了全球资产投机和泡沫,已然埋下风险隐患。现在,应从全球范围来分析和警惕金融脆弱性的上升态势,包括一些经济体的币值和资产波动、金融机构稳健性和企业债务承受能力等。其三,无论哪家央行的市场声誉和公信力都如逆水行舟,得来不易,失去却很容易。一旦受损,挽回公众和市场的信任将非常困难。这事关币值和金融体系稳定的根基,主要央行都应如履薄冰、慎之又慎,不可透支货币政策的空间。

  

   货币政策如何“轻装上阵”

  

   从目前情况看,即便美联储在未来几个月里加息,全球货币政策面临的困境也不会得到明显缓解,一定条件下还可能恶化。因此,货币政策取向和政策选择应从长计议和长远谋划。

  

   首先,货币政策目标宜做减法。对货币政策的作用和局限性应有更全面和恰如其分的认识,不宜赋予货币政策过多的职责和任务,避免陷入数个“既要”“又要”的无所适从境地。现阶段,货币政策很难执着于单个目标,但也不宜目标过多。应区分货币政策的主要目标和次要目标,并明晰围绕目标操作的量化条件。当前,央行仍应偏重于维护中长期物价稳定的主要目标,避免为短期经济增长而过度扩张货币信用总量。同时,要考虑货币政策目标与金融稳定的兼容性,尤其是要警惕货币宽松和低通胀环境下再次积聚和可能集中暴露的金融脆弱性。

  

   其次,进一步发挥货币政策工具组合的作用。危机以来,各国货币政策工具箱已大为充实,但是,有些创新工具的效果“南辕北辙”。如何评价结构性工具的政策效应?其传导机制和路径是怎样的?金融机构和企业行为因之出现了哪些改变?有必要对诸如此类的问题做深入分析和研究,及时监测和评估货币政策传导机制的新变化,有针对性地改进货币政策工具组合。

  

   第三,加强货币政策与其他政策和结构性改革的协调。如推进结构性减税,改善财政支出结构,适当加大人力资本投入、失业、产业培训等支出,减轻结构性改革的社会震荡。加快产业结构调整、债务重组和收购兼并等,完善企业破产的法律及相关政策。探索宏观审慎管理政策,防止社会信用和信贷再度过度扩张。

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本文责编:郑雷
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