周珺:公开主义与实质主义:我国证券法基本理念的选择及其运用

——以域外相关经验为借鉴
选择字号:   本文共阅读 391 次 更新时间:2013-07-10 09:58:11

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周珺  

  不过,任何制度都是一把“双刃剑”,投资者适当性制度也不例外。该制度的一项主要内容是,为避免某些投资者承受过高的风险,限制其参与某些证券产品的交易。然而高风险与高收益总是相伴而行,投资者适当性制度虽然可以使某些投资者远离高风险,但同时也剥夺了他们获取高收益的可能性。笔者并不反对建立投资者适当性制度,只是认为在进行具体的规则设计时务必要仔细推敲,尤其是不能为投资者参与某些证券交易设置不必要的或者说过高的门槛和障碍。

  

  周珺,单位为华东政法大学。

  

  【注释】

  [1]陈甦、陈洁:《证券法的功效分析与重构思路》,《环球法律评论》2012 年第 5 期。

  [2]See Mark K. Brewer,Orla Gough and Neeta S. Shah,Reconsidering Disclosure and Liability inthe Transatlantic Capital Markets,9 DePaul Bus. & Com. L.J. 257 (2011);Janis Sarra,Disclosureas a Public Policy Instrument in Global Capital Markets,42 Tex. Int'l L.J. 875(2007).

  [3]、[25]刘俊海:《现代证券法》,法律出版社 2011 年版,第 54 页,第 64 页。

  [4]所谓“阳光是最好的防腐剂,灯光是最有效率的警察”,一般认为,信息披露制度使得上市公司及其管理层时刻受到广大投资者和社会公众的监督,这在客观上有利于提升公司的治理水平。参见李文华、邝星:《中国证券监管与证券投资者保护有关法律问题研究——以美国金融改革与投资者保护法案为镜鉴》,《甘肃社会科学》2011 年第 2 期。

  [5]Mark K. Brewer,Orla Gough and Neeta S. Shah,Reconsidering Disclosure and Liability in the Transatlantic Capital Markets,9 DePaul Bus. & Com. L.J. 257(2011).

  [6]Michael D. Guttentag,An Argument for Imposing Disclosure Requirements on Public Companies,32Fla. St. U. L. Rev. 123(2004).

  [7]、[24]Daniel J. Morrissey,The Road not Taken:Rethinking Securities Regulation and the Case for Federal Merit Review,44 U. Rich. L. Rev. 647,649(2010).

  [8]、[19]参见赖英照:《最新证券交易法解析》,中国政法大学出版社 2006 年版,第 24-25 页,第 37 页。

  [9]、[12]、[20]、[21]Susanna Kim Ripken,The Dangers and Drawbacks of the Disclosure Antidote:Toward A More Substantive Approach to Securities Regulation,58 Baylor L. Rev. 139,142,140,144(2006).

  [10]、[16]Paula J. Dalley,The Use and Misuse of Disclosure as A Regulatory System,34 Fla. St. U. L.Rev. 1089,1092(2007).

  [11]、[17]Troy A. Paredes,Blinded by the Light:Information Overload and Its Consequences for Securities Regulation,81 Wash. U. L.Q. 417,415(2003).stantive Approach to Securities Regulation,58 Baylor L. Rev. 139(2006).

  [13]据估计,为履行信息披露义务,美国的公开公司每个月都会提供超过 100 万页的信息。See Michael D.Guttentag,An Argument for Imposing Disclosure Requirements on Public Companies,32 Fla. St. U.L. Rev. 123(2004).

  [14]例如,香港的太古地产有限公司 2010 年 5 月 3 日发布的招股说明书多达 734 页。

  [15]See Susanna Kim Ripken,The Dangers and Drawbacks of the Disclosure Antidote:Toward A More Substantive Approach to Securities Regulation,58 Baylor L. Rev. 139(2006);David A. Westbrook,Telling All:The Sarbanes-Oxley Act and the Ideal of Transparency,2004 Mich. St. L. Rev. 441(2004).

  [18]我国台湾地区“证券法”中的“公开说明书”大致相当于我们常说的招股说明书、债券募集办法等文件。

  [22]Janis Sarra,Disclosure as A Public Policy Instrument in Global Capital Markets,42 Tex. Int'lL.J. 875(2007).

  [23]See Susanna Kim Ripken,The Dangers and Drawbacks of the Disclosure Antidote:Toward A MoreSubstantive Approach to Securities Regulation,58 Baylor L. Rev. 139 (2006);Miguel Lamo De Espinosa Abarca,The Need for Substantive Regulation on Investor Protection and Corporate Governance in Europe:Does Europe Need a Sarbanes-Oxley?19 J.I.B.L.R. 419(2004).

  [26]J. Robert Brown,Jr.,Corporate Governance,The Securities and Exchange Commission,And theLimits of Disclosure,57 Cath. U. L. Rev. 45(2007).

  [27]我国《公司法》第四章第五节“上市公司组织机构的特别规定”属于关于上市公司治理的规定,但其内容极为简单,仅有五个条文。

  [28]参见朱宝琛:《建立强制分红制度增强股市吸引力》,《证券日报》2011 年 11 月 5 日第A03 版。

  [29]就可操作性而言,上市公司在何种情况下必须分配利润以及上市公司应拿出多少比例的利润进行分配,这两个问题都很难以法律条文直接进行规定;就实际效果而言,上市公司向股东分配利润通常会导致该公司股价的下跌,得(股东分得了部分利润)失(股东持有的股票价格下跌)相抵后,股东的收益很可能并无实质性变化。

  [30]参见褚晓亮:《限薪令背后隐含高管薪酬制度缺陷》,《中国改革报》2009 年 2 月 24 日第008 版。

  [31]马洪雨、康耀坤:《证券市场不同发展模式的政府监管》,《中南大学学报(社会科学版)》2011 年第 1 期。

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文章来源:《政治与法律》2013年第5期

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