马克·卡拉布里亚 艾米丽·伊金斯:监管、市场结构与评级机构的角色(三)

选择字号:   本文共阅读 313 次 更新时间:2013-07-04 21:41:30

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马克·卡拉布里亚   艾米丽·伊金斯  

  Section 939B可能会减少上市公司和评级机构间的信息流动,并进而使得评级变得缺乏信息含量。

  并非所有Dodd-Frank法案中关于信用评级的条款都是一无是处且有误导性的。事实上,此法在减少监管对于评级机构依赖性的问题上迈出了坚实的一步。Dodd-Frank法中939A节(Section 939A of Dodd-Frank)要求所有政府机构重新检查现有的监管规制,并提出能够替代的信用风险评估标准。虽然,根据出版的文章显示,央行的监管者要求公众对于可能的替代方案做出建议,但他们在Section 939A下取得的进展十分缓慢,且表现出总体上并不愿意抛弃对评级机构的依赖。尽管Section 939A具有解决本文中所探讨的部分信用评级问题的可能,但它仍将很大的自由支配权留给了造成这些问题的监管者。如果要让Section 939A产生真正的影响,它应当进一步加入到国会讨论的议程中去。

  总体而言,在信用评级机构方面,the Dodd-Frank Act功过皆有。一些条款确实具有触发深层改革的可能性,但是他们成功与否还要取决于造成这些问题的同一批监管者。不幸的是,其他一些切实可行的条款已经对资本市场造成了显著的负面影响。废除后者所涉及的条款,尤其是Section 932, 933,939B 和939G将会保护评级机构在资本市场的积极职能得以实现。而试图降低监管对于评级机构依赖度的Section 939A应当保留,但可能需要进一步加强执行力。

  

  (三)改革提案

  

  “开源制”(open-market regime)的市场模式向我们提供的政策结果最接近监管理想状态也最好地服务于公共利益。它使得激励机制的设计恰好能够鼓励证券发行人、投资者和信用评级机构在追求自身利益最大化的同时帮助推动公共利益。在开源制下可能取得的积极成效有更高品质的投资产品,更多的评级方法的创新,以及投资者更关注于信息价值本身而非监管优惠。

  为了获得开源制市场的种种好处需要终结监管对于信用评级机构的依赖,也需要废除“全国认可的统计评级组织”(NRSRO)的指定制度,并允许评级机构市场的充分竞争。市场参与者可以继续使用信用评级来评估信用风险,但是他们也应该能自由地创新自己评估风险的方法。最终,这些改革举措将会减小信用评级市场的垄断力量并减少人为的对于评级的需求。

  鉴于彻底的放开市场可能在政策上并不完全可行,或者决策者认为还是应当保留一定的资本控制来防止系统性的银行挤兑,监管部门目前应当严肃考虑尽快废除对于NRSRO评级的监管依赖。而且,如果评级还有一定需求,它可以仅仅在资产被购买时用来计算净资本,而非在任何时候都拿其来计算。监管者自身也可以在信用风险分析上进行创新,或者使用基于市场的一些方法如信用价差或者市场隐含的评级来评估信用风险。另外,许多信用风险评估方法可以被投资者自己所运用,这也促使了投资者在做出投资决定时能更好地履行谨慎义务。

  

  七、结论

  

  许多因素共同造成了2008年那场金融危机。其中之一就是错误地以为一些风险资产,如抵押支持证券和主权债务,是没有风险的。这一认识促使了金融系统中产生极高的杠杆率和过度的资产集中度。如果这些问题资产并没有受到信用评级机构的高评级,抑或金融监管者没有将评级引入当谨慎处之的监管规定中,很有可能这样的高杠杆和资产集中度都不会发生。

  部分由监管壁垒造成的缺乏竞争性的市场,与评级在市场参与者中的强制性使用一同导致了信用评级市场的运转混乱。现有评级机构不可动摇的市场支配力带来了可以预见的结果——评级机构会降低它们所提供的服务的质量,而评级质量的降低也造成了金融监管效力的降低。

  然而,仅仅有增强的市场竞争性并足以解决评级市场的失灵问题。为了能向一个有效的、竞争性的评级市场发展,评级的使用者,尤其是投资者,必须能够自由地拒绝使用评级。事实上,增加的竞争性和评级机构继续扮演的“看门人”角色既可能增加金融市场的脆弱度也可能降低其脆弱性。评级机构在某种程度上代替政府行使了执法权(police power), 但这些权利应当被交还给政府。

  造成金融危机的又一个因素是投资者、监管者、金融机构、借款人和政客们谨慎义务的大幅缺失。在某种意义上,这一缺失是由于市场参与者认为评级机构可以代其行使谨慎义务而造成的。减弱评级机构在金融监管中的核心地位将势必造成市场其他参与者履行谨慎义务的成本上升,但同时这会大大增加市场参与者进行金融风险控制的质量和数量。

  最终,无论是纳税人还是金融市场参与者都会从一个竞争压力更大的评级市场中受益。而这样的压力可以通过减少由监管造成的市场进入壁垒产生,也可以通过消除人为的需求产生,譬如加之于一些像银行、保险公司和共同基金这样的市场参与者身上的各类强制性规定。

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