卢锋:本轮全球通胀的疫情与非疫情成因相互交织,结构性和货币性特征更为彰显

选择字号:   本文共阅读 1010 次 更新时间:2022-04-24 08:48:32

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2020年3月中旬美联储迅速将基准利率降到接近零值,并通过大规模资产购买实现了远超应对金融危机时的基础货币扩张。美联储持有债券从2020年初约3.8万亿美元扩大到2022年元月底8.3万亿美元,2022年元月底比2017年上轮量宽4.26万亿峰值高出94.8%。国债规模从2020年2月底2.5万亿美元增长到2022年2月中旬5.74万亿,最近规模比上轮量宽时2017年2.47万亿美元峰值高出1.21倍。MBS和其它机构债从1.37万亿增长到2.71万亿,目前比上轮量宽在2017年达到的1.79万亿美元高出51.4%。同期美联储资产规模从4.2万亿增加到8.9万亿,比上轮量宽时该指标2017年4.48万亿美元峰值高出98.7%。

   再次是与后金融危机时不同,近年美国广义货币与基础货币出现同步扩张。应对金融危机时,美国量宽刺激带来的大规模基础货币扩张,由于多方面原因并未传导为类似量级的广义货币扩张:美国后金融危机时期年度M2同比增速高点在2011年达到6.7%,远低于上世纪70年代大通胀时14%峰值,也低于金融危机前2007年11.7%。然而近年美联储大规模量宽刺激后,基础货币扩张毫无悬念地转换为广义货币创纪录飙升,美国2020年和2021年竟分别飙升到19%和16.8%,超过70年代初美国所谓“通胀黑暗时代”的广义货币增速。基础货币向广义货币顺畅传导,意味着本轮货币放水会直接导致更大通胀压力。

   最后一点特征是美联储货币放水与财政政策超限扩张共同发力,一定意义上形成“没有现代货币理论MMT名义的MMT政策实践”。新冠危机20年3月全面暴发,特朗普不到一年推出五个财政法案应对,总规模近3.8万亿美元,其中“CARES(新冠援助、救助与经济安全法案)”2.2万亿。拜登在2021年3月底签署1.85万亿美元“美国救助计划(ARP)”法案,至此美国疫情财政刺激规模已达5.65万亿美元,是2019年GDP的26.4%,远超金融危机财政刺激GDP占比5%-8%。疫情期美国财政刺激自觉性和偏好大提升,背后有多方面历史、现实与理论根源,对此我们在“透视美国财政决策新思维”、“通胀之约――美国新通胀怎样炼成”中做了梳理,这里限于时间不展开讨论。

   5、小结

   本文主要讨论了两点:一是在解释现已发生的美国与全球新通胀诸多成因中,疫情冲击发挥了主因作用,非疫情因素也有不可忽视的影响。理解疫情与新通胀关系,需同时考虑疫情对经济直接作用以及疫情推动宏调政策调整的间接影响。二是从通胀结构性和货币性相统一角度看,疫情期新通胀在产生原因、结构表现等方面的结构性特点都更加彰显。另外与新世纪以来美国货币和财政政策演变大势相一致,同时受到疫情大流行危机冲击影响,美国新通胀的的货币支持条件也表现出鲜明而深刻的特色。总之,观察研究新通胀,或需适当利用疫情经济学与量宽经济学的新视角。

  

   卢锋,北大国发院金光讲席教授。对人民币汇率、国际收支失衡、资本回报率、产能过剩、就业转型、粮食安全等问题进行过专题研究,在国内外学术杂志发表几十篇论文。

  

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文章来源:中国宏观经济论坛 CMF

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