赵燕菁:中概股回归——中国资本市场崛起的一次机会?

选择字号:   本文共阅读 1632 次 更新时间:2021-12-20 09:21:21

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赵燕菁 (进入专栏)  
不允许VIE结构上市,但为了迎接中概股回归,中国完全可以借镜像美国制度,开辟美股转A股的便捷通道。央行则按照下跌前的市盈率,兜底收购。

  

   央行(或央行支持的基金)进入后,中国股市中的机构投资者比例将大幅度提高,很多原来无法实现的改革,如保荐制和注册制等就可以借力推出。有人认为国资比例高不利自有资本市场的形成,这完全是新自由主义的教条。淡马锡控股持有的股票市值也占到整个新加坡股票市场的47%,[10]结果表明,在推动财富公平和增强市场竞争力方面,新加坡股市远好于中国A股——这个看上去更符合自由竞争教条的资本市场。在中国由地方政府控制一级市场的房地产的优异表现,也证明了政府并不一定是影响资本市场发展的负面因素。

  

   (3)最后是方法。

  

   推动中概股回归,最好的办法,就是借助美国定向爆破中概股形成的推力借力打力。实际上,从中美贸易战开始,就有不少中概股开始从美国股市退市。因为SEC的修正案和中国现有的法律相冲突,中国毫不退让的管制迫使滴滴从美股退市,更是给其它中概股的走向树起了一个标杆。

  

   12月2日,美国证券交易委员会(SEC)通过了修正案,最终确定了《外国公司问责法案》(Holding Foreign Companies Accountable Act,简称HFCAA)的实施规则;该法案称,如果外国上市公司连续三年未能提交美国上市公司会计监督委员会所要求的报告,允许SEC将其从交易所摘牌。结果仅12月3日晚,在美股上市的200多家中概中,跌幅超过10%的多达89家。

  

   看上去,美联储的政策是在精确爆破中概股,但也正是这一“非市场”的干预,消除了海外中概股继续留在美国的最后的一点幻想,给其以回归A股的动力和正当性。只要央行承诺在A股给暴跌的中概股一个合理的估值,为迎接其退市开辟出一个便捷的入市通道[11],就可以快速完成中美资本市场之间这一前所未有的大迁移。

  

   需要指出的是,中概股最终是回归以美元定价的港股还是归以人民币定价的A股,效果是完全不同的。香港在主权上虽然已经回归中国,但其股市在本质上仍是美元资本的外围市场,这次中概股在香港的下跌和美国几乎同步就是明证。长期以来,港股一直故意设置条件或用较低的估值,引导最优质的中国资产“首选”去美国上市,因此其最主要的功能并非为中国(大陆)的企业参与全球竞争提供资本,而是截留并防止在英美无法上市的资产回流中国(大陆)。

  

   因此,滴滴在美国退市后虽然在H股重新上市,实际上还是处于美元资本的控制之下。港股的存在对中国大陆的价值,在于防止西方国家切断中国获得美元资本的渠道。这就决定了即便在香港回归后,港币依然会是盯住美元的货币局制度。其资本市场还会是英美资本市场的一部分。随着人民币国际化进程的不断推进,浮动汇率下的香港股票市场的资本创造功能会逐渐被香港的外汇市场所取代。

  

   海外中概股在暴跌绝非孤立事件,只有在更大的框架下才能做出正确的应对。很多人会觉得中国的经济目前还离不开海外(特别是美国)成熟的资本市场,最好等到我们的资本市场成熟后再和美元资本切割。殊不知在中美世纪大角逐中,中国是被选择的一方——中美经济是否脱钩,什么时候脱钩,以什么样的方式脱钩,都不是由中国一侧决定的。而一旦机遇来临,即使没有准备好,也必须立刻开始行动。

  

   注释:

   [1] 中国概念股的简称,是指外国投资者对所有海外上市的中国股票的统称。

   [2] 数据来源:财联社:中概股“归去来兮”:245家赴美上市公司总市值1.88万亿美元,面对橄榄枝,谁将进入回归第一梯队,https://baijiahao.baidu.com/s?id=1673459959677442157&wfr=spider&for=pc,2020-07-28.

   [3] 数据来源:谢岚:2020年度A股十大市值新闻 总市值77.69万亿元创新高,证券日报,https://baijiahao.baidu.com/s?id=1687233794114599660&wfr=spider&for=pc,2020-12-27。

   [4] 数据来源:中国人民银行,数据截至2021年11月。

   [5] 2021年第三季度,中国国民经济数据触及年内低点,第三季度宏观经济修复边际速度为2020年下半年以来的新低。总体来看,2021年第三季度,我国国内生产总值按去年同期可比价格计算增长4.9%,较第二季度小幅下滑了1个百分点。第二产业增加值2021年第三季度增长速度仅有3.6%,较2021年第二季度下滑了3个百分点;第三产业增加值2021年第二季度增长5.4%,同样较第二季度小幅下滑了1个百分点。2021年第三季度,中国宏观经济景气指数明显下行,除价格指数以外,其他经济景气领先指数与一致指数普遍于6月见顶回落,跌下100基线。数据来源:东北财经大学国民经济工程实验室“中国宏观经济形势分析与预测”课题组:2021年三季度中国宏观经济形势分析,2021-10-26.

   [6] 更为重要的是包括购房者在内的社会各界对房价永远涨的预期或正在发生具有拐点性质的变化。

   [7] 况且现在海外上市的公司大多为中国最成功的企业,早已度过高风险期。

   [8] “正确认识和把握资本的特性和行为规律”这一论述来自2021年12月8日至10日在北京举行的中央经济工作会议。会议指出,要正确认识和把握资本的特性和行为规律。社会主义市场经济是一个伟大创造,社会主义市场经济中必然会有各种形态的资本,要发挥资本作为生产要素的积极作用,同时有效控制其消极作用。要为资本设置“红绿灯”,依法加强对资本的有效监管,防止资本野蛮生长……

   [9] 日本央行从2010年开始购入ETF(交易所交易基金Exchange Traded Fund),如今ETF的年度购买规模已经从此前的3万亿日元翻倍为6万亿日元,占日本ETF的近80%,日本央行已经成为近40% 日本上市公司的主要股东。从2010年至今,日经225指数涨幅已经高达近170%。资料来源:“全球也就这么一家:日本央行入市八年,买成多家上市公司大股东”,第一财经,https://baijiahao.baidu.com/s?id=1622260381733171151&wfr=spider&for=pc,2019-01-10.

   [10] “新加坡政府全资拥有的淡马锡控股公司到底有多神秘”,狮城新闻,https://www.shi cheng.news/ v/QnRxj,2021年5月8日.

   [11] 例如,可以直接镜像海外股市的条款。如果原来股东接受人民币定价,就可以不经过私有化直接将股份在两个资本市场对等转换。

  

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本文责编:陈冬冬
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