巴曙松:观察金融创新的几个维度

选择字号:   本文共阅读 433 次 更新时间:2016-05-15 00:00:25

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巴曙松 (进入专栏)  
总体上也是一个互相推动、倒逼监管机构发展、以及促进金融市场规范发展的一个过程。比如,互联网金融的发展,风来的时候是“故事”,风一走变成“事故”。高利贷搬上互联网还是高利贷;无论负债来源如何花哨,如果还是投的传统的产能过程行业的资产,经济调整带来的冲击就无可避免。

   第四,金融创新开始越来越前瞻性地、主动性地引导实体经济的创新,而不仅仅只是被动地、滞后地服务于实体经济,或者说金融创新服务于实体经济的方式有多种多样。从全球范围来看,金融业的现实影响力越来越大。金融业已经不能仅仅为实体经济服务了。服务这个词似乎带有一种从属性,在很大层面上还带有被引导、被支配的意味。但是,随着金融市场的迅速扩张,这种被动、滞后地服务实体经济已经明显不能满足现实的需求了,我们看到,全球的财富积累越来越多,这些财富需要找到配置的去处。纵观人类文明,对财富的摧残和伤害最显著的是大规模的战争、大规模的疾病。现在人类越来越聪明了,大规模的战争和大规模的疾病越来越少了。我曾经看到一个测算:十年二十年后,新出生的人类的预期寿命可能达到100岁,这些人中,在他们走上社会时,因为没有大的战争和疾病,可以从他们的长辈手中可以获得1000万美元遗产的年轻人,如果在全球范围内来统计,到时候很可能会是一个很大的数字。他们只需要每年保持5%的回报,到他们60岁的时候,将是一个非常可观的数字。这样一个财富的积累过程和以前的格局是迥然不同的。你们去西安或者洛阳看看,如果挖出盛唐时的一罐铜钱,如果没有战乱,唐朝的一罐铜钱是不是基本上可以把纽约买下来?但是,战乱把财富摧毁了。我想说的是,现在,随着全球化的推进和人类的进步,金融的资源积累得足够雄厚,就使得它越来越具有重要的、独立的、甚至是超前性的对实体经济的影响力,通过金融创新来带动具体的实体经济的创新。使得原来农业文明时期、工业文明时期不可能获得金融支持的许多创意,能够更便捷地获得金融资源的支持。

   金融与实体经济的互动关系的改变,实际上在这一次金融危机中已经有一定的体现。2008年以来的这一次危机和以前的危机有什么不同呢?以前的危机基本上实体经济出了问题导致金融信号变坏,然后放大。这一次是美国的金融体系率先出问题,带动了实体经济的恶化。另外,在以前的金融危机模型中,中心国家基本上都假定是不会出问题,都是一些边缘的新兴经济体出现问题、进而影响和冲击到中心国家。而这次恰恰是被视为全球金融市场中心的美国出了问题,传导到其他的新兴经济体。这从另外一个层面体现了金融创新的巨大的影响力和冲击力,不仅只是服务实体经济,实际上还带有越来越明显的引导作用。金融周期正在脱离实体经济的运行周期,变得越来越具有强烈影响力的相对独立的波动周期。例如中国的房地产市场,短期看一个城市,往往很难清晰地理解,但是把房价周期与金融周期对照起来看,就可以发现,中国的房地产供求大致平衡之后,其价格波动越来越受到金融周期的影响,而不再仅仅只是房地产供求本身,这是非常显著的一个特点。

   第五,中国的金融创新有一个非常重要的特点,就是它最活跃的时期常常是在经济周期从扩张到收缩的“转换时期”,是在金融周期从加杠杆到去杠杆的“转折时期”。为什么说转换时期最活跃?因为经济扩张时期大规模的投资形成了巨大的资金缺口,市场主题往往还是按照扩张的惯性在继续吸引资金,但是决策者和宏观政策已经开始收缩,那么金融部门就会对其中一部分融资成本高、投资收益低的项目进行过滤,这一部分往往就借不到钱。这些项目从正规的渠道获得不了金融资源后,就不得不以更高的成本找其他的渠道。为什么前两年很多金融机构热衷于做通道?因为宏观政策开始在收缩,金融监管机构不允许商业银行给一些行业、部门和地区贷款。例如,不少银行几年前就判断中国的房地产市场会分化,三、四线城市的房地产商会大量洗牌,所以早就不给他们钱了。有的地区的县级财政状况欠佳,这些地方的投融资平台信用状况也不好,地也卖不出去,所以商业银行很早就已经不借钱给他们。所以,这个时候,这些在投资惯性驱动下的市场主体,在从正规的渠道获得不了金融资源后,就要借通道,通过信托、基金等通道,用更高的成本从市场上变成各种各样的理财产品,来吸收资金,这个时候就表现为各种各样的金融创新。从这个意义上我们也可以说,这个周期转换时期的金融创新,很大程度上是大周期的转换时期,各种各样的监管和约束机制倒逼软预算约束的主体等倒腾出来的。

   但是,这个经济周期转换时期的空前活跃的金融创新的时候,从投资层面也是要特别谨慎的时期。

   年轻人的特点很明显,其中一个特点就是性急,但是只要完整经历一次经济周期和金融周期的扩张收缩之后,就更容易放平心态。在经济周期从扩张转向收缩、各种各样的金融创新十分活跃的时期,未必看得很清楚,但是从事后看,往往是前面扩张阶段扩张得越急,收缩的时候摔得越惨,因为许多金融创新在这个特定的条件下是支持和鼓励你加杠杆的,金融周期的回落也会伴随着显著的去杠杆。在2008年“4万亿”刺激政策带动的信贷大规模扩张时期,全国的信贷大扩张,浙江的信贷增速高于全国,温州的信贷增速又高于浙江。所以,温州的金融周期是在扩张时期通过信贷高速增长,在迅速地加杠杆,现在全国的金融周期在收缩,在去杠杆,那么,扩张阶段加杠杆加得多的,受到的冲击自然就大。

   最后一点,总体来看,中国的金融创新的过程,就是各种效率更高,更具竞争力的金融机构用新的金融产品来争夺仍然占主导地位的商业银行的储蓄的过程,这也是中国的金融体系运行效率在不断提高的过程。现在,整个社会中银行的储蓄占社会资金的比重从过去的“一统天下”明显下降,今后会降得越来越低。这个过程也是中国的金融市场不断深化的过程,是中国的金融机构和金融产品带来的市场化竞争使储户的收益提升、使融资者的成本下降的过程,也是使得资产和风险定价更加市场化的过程。当然,这个过程中,没有竞争能力的机构会逐步边缘化,逐步被淘汰出局。如果从过去十年、二十年整个中国的金融结构演变来看,就是这么一个大格局,这个竞争过程也使得资金来源和资金运用的匹配更加的精确,效率更高。

   因此,虽然对金融创新有这样那样的争议,但是,至少在目前的金融市场发展程度上考察,金融创新的深化,在中国还是一个提升金融市场效率、提升经济运行效率的过程,表现在不同的主体上,表现差异很大,例如,表现在储户方面就是资产配置的日益多元化,从储蓄主导转到多种资产市场化配置的过程,表现在企业方面就是融资越来越多元化的过程,表现在金融机构方面就是商业模式和金融产品越来越市场化的过程。(完)

   (本文根据2016年4月14日巴曙松教授在北大汇丰金融前沿讲堂第二期上的点评录音整理所得,未经巴曙松教授本人审阅,本文仅代表作者作为一位研究人员个人的看法,不代表任何机构的意见和看法)

   来源:中国改革论坛网

  

  

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本文责编:陈冬冬
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