孙明春:新兴市场的危机共生

选择字号:   本文共阅读 197 次 更新时间:2015-11-10 13:32:22

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孙明春  

   各位下午好!首先非常高兴来参加咱们好买的这个年度的会议,我也很感谢好买再次邀请我,因为实际上我已经是连续第三年在咱们11月份的这个年度会议上做报告了。

   我今天讲什么?我今天主要想讲一下海外的情况,因为我本人是在海外做,以前是在投行做经济学家,现在在海外做对冲基金,杨总也提到了建议大家再配置20%的海外资产。

  

   我非常同意杨总的观点,做一些海外的资产配置是非常非常重要的。同时我也想提醒大家,这里会有一些风险。你看我们这个主持人说,我这个题目是叫《新兴市场的危机共生》。实际上我对2016年新兴市场是有很大的担忧的。我想在海外市场的人都很清楚,因为新兴市场出现问题也不是第一天了。

  

   咱们看一下具体有关的图表,我们来理解一下,为什么我会有这样一个担忧。

  

   1. 新兴市场波动加剧

  

   这张图就是美国的S&P500指数,你会看到经历了雷曼倒闭、经历了海啸、债务危机等等,一路上上下下波动很大。我其实不是讲前面的事,因为这都是历史了,我主要想讲最后这个圈。最近大家也知道,9月份的时候美国的股市,全球的股市都经历了一个非常大的波动。从这个图里来看,这个波动是相当大的,应该讲这几年以来没有见过这么大的波动,或者从13年以来,没有见过这么大的波动。到昨天为止,美国这个指数又回到了,基本上要接近于历史高点。但是我想讲什么呢?我自己一直相信这个股票市场里面这个表现,我认为它包含了很多很多的信息,这样一个调整不会无缘无故的来临,也不会无缘无故的就走了,它里面肯定包含了很多很多的信息。

  

   当然我们如果回想一下,9月份的时候为什么全球股市,尤其是美国这边出现了这么大的一个暴跌,跟美联储9月份没有加息也是有关系的。但是他提到了新兴市场和中国两大风险,使得大家觉得不加息美国的央行对全球经济,包括中国经济,尤其是新兴市场这些不是太放心,市场反而对于这个不加息采取了一个非常不开心的一个反应,也就是暴跌。后来跌完之后,开完会之后,美联储的行长包括主席都出来说,我们年底还是要加息。昨天晚上美国出了非农的就业数据,现在基本上大家认为,12月份要加息了。这事先不说了,咱们回来讲。

  

   我是想通过这样一个波动,刚刚发生这样的一个波动,我们是不希望这件事情就让它过去了,不是说不希望,我们是不希望没有思考就过去了,我认为这里面是包含了很多的信息的。在我看来,这可能意味着我们新兴市场在接下来的一段时间里面,可能会有比较大的挑战或者是麻烦。

  

   比如说欧洲危机这么严重的情况下,美国的股市跟着波动,最终的问题不在美国,所以美国的股市还是往上涨的,假如说明年的新兴市场不太好,会不会影响美国的股市?不太好说,美国股市还是依赖于国内的更多一些,我们作为新兴市场的投资者,包括中国也是新兴市场的一部分,我们其实还是要多想一想。我这么讲就有一点悬了,其实背后是有道理的。

  

   怎么叫有道理呢?你如果看新兴市场的话,其实有一个很好的指标来告诉你,新兴市场到底有没有麻烦?这个指标是什么?

  

   2. 新兴市场汇率大幅下跌

  

   就是汇率,看这张表的话,你可以看到,实际上从2014年的1月1号开始,过去的这快2年,我们看到新兴市场的很多货币都出现了20%的跌落,很多实际上是发生在今年的,我之所以往前放一点,是想跟商品价格联系在一起。

  

   表现最好的货币是香港的港币,第二好的是菲律宾,中国的人民币实际上是第四好,我们大家都有点担心人民币,但是实际上到目前为止人民币表现是非常非常好的,其他的货币问题就比较大了,排在最后的两个是什么呢?

  

   俄罗斯的卢布贬了47%左右,然后是谁呢?巴西的,贬了差不多39%,而且巴西的货币现在还在贬。

  

   这是怎么回事儿呢?为什么这两个国家波动这么大呢?包括前面还有哥伦比亚那些?这背后一个很重要的原因是什么?是商品战,这一轮的新兴市场,我个人认为可能这个危机已经来了,来了一年了,只不过像第一张图我们看到的,从次贷危机到金融海啸,其实也花了相当长的时间,危机不是一夜来的,它是一点一点地展开的。而且在展开的开始,如果大家回想美国的次贷危机,什么时候开始的?是06年的夏天,美国的房地产市场出现下跌的问题。在次贷危机之前还有一些试点。

  

   这个危机是有一个导火索,从导火索开始被点着,到危机爆发有一个非常长的过程。我们作为投资者的关键一点是我们不要放过这些信号,这些市场在这个一年、两年甚至三年的过程追给了我们很多的信号,我们的问题是,我们往往是视而不见的,我们现在要看的问题是什么?这一轮的问题出在哪里?主要的一个导火索就是商品价格的暴跌,大家可以看这个。

  

   3. 暴跌的商品价格

  

   实际上从2003年开始一直到2010年,这有7年时间,我们经历了一个商品的牛市,全球一个商品的牛市。一直到去年的上半年,虽然不是新高了,但是基本上商品的价格还要一个相当高的位置,这一轮商品的牛市大概有10年到11年,为什么要讲这个东西?你看这个商品牛市的起点在哪里?在什么价位上?经过这么一个10年左右的上升期,在全球的各个国家,尤其是那些商品出口国,大部分是新兴市场的国家,包括俄罗斯、巴西、包括中东的一些国家,也包括一些发达的像澳大利亚、加拿大、包括中国自己在内,在这样一个商品价格爆涨的一个十年里面,很多商品生产类的公司都幅度的进行了资本开支,因为这个利润非常大,结果是什么?液燃气等等,是非常高成本的商品,生产的成本是非常高的,在这个牛市之前,他们是不可能去做这些投资的,为什么?因为他不赚钱,但是大商品价值,比如说油价到了100块钱的时候,这就可以赚钱了,所以说很多投资就下去了。

  

   这个投资不像咱们做一个小的投资,投3个月、半年、一年就完成了,这个投资是非常长期的投资,而且是一个重资产的投资。这个投资还要在它的上下游有很多的相关企业,比如说设备公司、铁矿石还有铜也好,都是类似的,都是大量相关的一串串的行业都在这10多年的商品牛市里面大幅度的扩张,同时又赶上过去这几年全球做QE,资本的融资成本非常高,所以大家都在算这么一笔账。

  

   液燃气去年谈的时候,大家还是看到了液燃气,现在没有人谈液燃气了,就是一转眼,到了去年的下半年,尤其是四季度,大家看这个油的问题,油价蹭蹭的掉下来的,掉了多少?从100多美元掉到了不到50美元,就意味着这些项目是亏钱的,液燃气、液燃油无利可图,可是,对不起,你的投资已经下去了,折旧成本天天在发生,而且因为是重资产的,这些企业都借了大量的债务。如果商品价格不反弹,每过一个月、一个季度,这些企业的资产负债表都会越来越难受。所以呢!这些企业,这类商品相关的这些行业的企业,在接下来有可能面临非常大的信用风险,不是所有的,这里面就有问题了,大家说,会不会出问题呢?有很关键的一点在哪里?就是商品价格会不会明年就起来了?这个很重要的。

  

   08年掉下来的,为什么后来突然上去了呢?因为我们做了一个4万亿,这个4万亿出来还不是,可能还不止10万亿,有人说不止20万亿,我也不知道,大家寄希望于中国,现在的问题其实不是需求的问题,中国的需求其实是没有下降的,还是相当高的,关键是什么?供应问题,这个商品牛市有10年了,全世界的人都在以廉价的融资成本在扩张他的产能,这个一旦扩出来,你想关就没有办法关了。问题在哪里?比如说油的问题,大家都希望中东的这些产油国能够减产,然后把油价再推上去,这不就解除问题了吗?但是不可能,为什么不可能呢?因为中东这些油井的成本太低了,真正的产油国,他们的成本,像沙特的产油成本,一桶油在井口的价格也就是5到10美元,送上船也就是15美元,50美元、49美元、40美元、35美元还有利可图。最重要的问题是,在前面100美元、110美元油价这个高度的时候,这些国家也有很多国内头疼的政策的问题,大量的通过社会福利项目来笼络权利,这个财政支出已经非常大了,在这种情况下,突然这个油价减了一半多,入不敷出,他没有办法减,所以这个结果是什么?减不了产,价格就回不来,就把后面那些高成本的生产商就急坏了。最关键的在什么地方?这几年的资本开支里面,将近一半是高成本的在做。

  

   3.1 俄罗斯首当其冲

  

   所以呢,我想讲的是什么?就是把这个道理讲清楚,先讲这个道理,就是这个商品价格如果说明年还起不来的话,那可能还是它每过一个月都会有企业很难受,大家可能已经听说有一些相关的公司在变卖资产等等,你不这么干的话就要给你降级,总之这个事已经在发生了,我讲了半天,这个事其实不是一个新事了,为什么?因为油价一暴跌,一个季度之后谁就出事了?俄罗斯,俄罗斯卢布贬值是去年年底,今年年初的事了,第一个首当其冲受到了影响,还有一个是乌克兰,内外交困,出现了这个问题。

  

   当时你可以看到,当时这个贬值可不是我们看到的50%,那你看当时7、80%都有了,后面稳定下来,现在又上去了,这事没完了,油价一时半会儿升不了,这事还没完,但是咱们都不在意,好像影响不到咱们中国,所以在国内的人没有太在意。这事没完,后面谁又跟上来了呢?

  

   3.2 巴西前途未卜

  

   巴西又跟上了,看到没有,这是巴西的汇率。第一个没有搞下来,第二个就塌了,现在的价位又到新高了,昨天晚上美国的非农数据一出来,巴西又下跌了,巴西、俄罗斯、南非、土耳其还有马来西亚等等,大家都很难过。

  

   后面是什么?我也不知道,这个世界上这一个链条上哪一个链条最后会断呢?我现在也说不准,大家现在比较担心的就是像南非、土耳其、马来西亚、印尼等等,不知道,都有可能。只是商品价值暴跌,我倒还不是那么那么担心,商品价值暴跌倒也还行,毕竟只是一个行业,这个行业通过债务重组、政府支持也还能过得去。

  

   4. 货币大幅贬值

  

关键问题在这个商品价值暴跌之上我们又增加了另外一个东西,也就是我刚才跟大家看的这张图,就是货币大幅度贬值,这个货币大幅度贬值怎么会影响呢?大家要想一想98年的亚洲金融危机是怎么来的呢?导火索是什么?就是太多的货币开始的幅度贬值,一下子贬了30%,然后传到菲律宾、印尼、马来西亚、韩国,香港也受到了冲击,但是香港顶住了,其他的没有顶住,汇率贬值导致了亚洲的金融危机,日元也贬了50多了吧,(点击此处阅读下一页)

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本文责编:郑雷
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