张庭宾:A股崩盘救市崩溃真相:央行最糟政策内外双重"自残"

选择字号:   本文共阅读 6004 次 更新时间:2015-08-25 08:54:35

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张庭宾 (进入专栏)  

  

   昨日上证指数大跌8.49%,自8月18日(上周二)开盘已经大跌了19,7%,猛烈击穿在7月9日建立起来的3373点的救市底线,技术形态上已经完全走坏,下面已经深不见底。由此付出上万亿元人民币弹药的A股救市彻底失败。世人不仅追问,到底是什么原因导致了A股救市的崩溃?

  

   A股救市失败根源在央行

   最直接的原因是,面对上周三、周四的连续下跌,且在资本加速外流的情况下,市场普遍预期央行降低存款准备金率的预期落空。尽管国务院23日发布《基本养老保险基金投资管理办法》,这或将带动万亿长期资金入市,但这毕竟远水不解近渴。央行冷漠面对A股跌势威胁救市底线,却坐视不管不问,令维稳方的信心最后瓦解!

   或许有人会将救市失败归咎于美股下跌,美股从周二开盘随A股下跌,标准普尔指数至周五收盘跌6.23%。但这种说法是站不住脚的,且不说A股与美股从历史上看关联度并不大。更重要的是,8月18日(上周二)是A股上证指数先大跌了6.15%,晚上美股标准普尔才跟随微跌了0.26%。如果说到拖累,那也是美股被A股连累了。

   那么,这轮A股暴跌到底是因为什么呢?笔者认为,是中国央行对A股救市根本不积极,并选择了最糟糕的货币外汇政策所造成的!

   对于此前的A股融资大泡沫,庭宾此前曾反复预警,驳斥所谓的“改革牛”、“无风险收益率”,多次强烈预警它就是一个由融资杠杆推动的危险泡沫,在股指期货、融券和转融券等全部做空工具都到位的情况下,其崩盘速率也将是空前惊人。特别是证监会推出的“一人20户”的政策将给股民挖了N倍2008年的股坑。就在6月15日,庭宾还在警告A股顶部到来的可能性。

   然而,随着A股恐慌性下跌,跌倒3500点以下,庭宾却认为应当救市,因为再任由A股暴跌下去,不仅将消灭所有放杠杆的投资者,使中产阶层受到沉重打击。更重要的是,这将严重伤害政府的信誉,特别是官方舆论力挺“改革牛”,《人民日报》发文称“4000点是牛市的开始”、肖刚6月12日在中央党校称“改革牛”成立的情况下,这将激化社会矛盾,透支政治资源。

   而对于7月9日全面展开的救市,本人认为,救市要想成功,要有两个先决条件:1、证监会负责人必须对前期放任杠杆疯牛负责,不能追惩事故责任人,就不可能建立对救市的责任机制;2、央行必须全力支持,明智决策。最后救市能否成功必定由央行决定。

  

   两个救市真方法 央行都排斥

   其实,央行拯救A股有两个方法:1、仿效美联储救市、仿效欧洲央行OMT救市,宣布无限量QE(印钞)以救市,此为下策,因为靠这个方法救市至少要准备5万亿元弹药。对此庭宾也不太赞成,8月11日在中华元智库(微信号cnyuan_qzytx)发文《救股市楼市债市不能以牺牲人民币为代价》;2、放任人民币贬值,如果人民币快速贬值20%,则不仅让资本外流丧失动力,令国际热钱进退维谷,更可以使人民币A股资产向上重估20%,抬高了A股的价值中轴,使A股救市事半功倍。

   巧合的是,8月11日,央行突然宣布人民币汇率改革,第二日开盘价由参考前一日的中间价改为收盘价,人民币当天大跌1.86%。以本人一贯经验,央行一向与本人建议反其道而行之,央行怎么可能这么顺应市场放任人民币贬值呢?于是,本人于12日又在中华元智库微信号(cnyuan_qzytx)上刊文《人民币贬值2%之后:一次、快贬或崩溃贬?》警告——“如果此次人民币汇率变化调整是央行主导的,正如央行首席经济学家马骏所说——一次性调整,非趋势性贬值,即接下来继续类固定汇率,那么是未来更大的人民币汇率灾难的开始”。

   笔者在该文中预测:“如果是第一种情形(央行主导),则接下来更可能发生的是:由于央行将开盘价基准与前一日收盘价对标,这将为未来连续性大幅贬值创造条件;接下来央行将扩大人民币汇率浮动区间到3%,甚至5%;此后,央行仍然维持人民币对美元高位,即继续目前的类固定汇率政策,则是更明白地告诉热钱外资更快地外流,会使中国外汇储备中的美元流动性更快枯竭,当中国外储无美元现金支付外流热钱时,人民币将崩溃性下跌,甚至可能彻底丧失人民币国际信用。”

   果然不出所料,央行接下来的行动完全在本人预测之中。13日,央行就召开记者招待会,央行行长助理张晓慧称,因美联储加息预期导致美元对大多数国家货币走强,但人民币反而维持坚挺,人民币兑美元汇率也有一定的贬值要求,国内外因素叠加,汇率偏差大约积累带来3%左右(这创造了国际金融界的一个奇迹,即中国央行可以将汇率偏差精确计算到3%的,而大多数学者都认为人民币至少应当贬值10%以上)。她还表示人民币的调整已经基本完成。而央行副行长易纲在新闻发布会中称,他本人不方便评论人民币汇率的均衡水平,但他称此前有外媒所报道的“官方认为人民币要贬值10%,以刺激出口”完全是无稽之谈。

   面对人民币连续两天大幅下跌,央行在13日尾盘和14日入市干预,卖出美元买入人民币,使人民币汇率由最低的6.4458反弹到6.3908。但这种毫无疑问将加快央行外汇储备中美元现金的消耗。此前,7月末央行口径外汇占款环比减少3080亿元,按6.2:1的汇率为496亿美元,创下了历史之最。考虑到7月贸易顺差430亿美元,FDI为82亿美元,单月资本项目外流高达1008亿美元。而在此次央行操作的先快贬后强行维稳后,资本外流将更加快速!

  

   人民币一次贬值3%再硬扛是“双重自残”

   央行实际采取的人民币一次贬值3%再硬扛着人民币高位,本质是对外汇储备和A股的双重自残!

   中国央行的此次操作,客观而言,如果从引发急速消耗外储促使人民币崩溃危机的角度看,堪称完美:1、完善了未来人民币连续暴跌的机制——头日收盘价为第二日开盘价;2、强化刺激了市场对于人民币贬值的预期;3、在强化人民币贬值预期后,再度卖出大量美元以强行维持人民币高位,将极大加速外储美元的消耗,8月及以后,资本外流甚至将达到每月2000亿美元以上,按照这个加速度,中国外储很可能将在一年内枯竭!

   在不少人印象中,中国巨额的外汇储备是中国对抗金融危机的大靠山,事实并非如此:作为中国的外汇资产,截止今年7月末官方外储余额为3.65万亿美元,加上中投等管理外币资产约4万亿。加上民间外汇储备0.68万亿(主要在外贸企业手中),合计4.68万亿美元。中国对海外投资合计还有2.57万亿(FDI为9857亿美元+证券投资2487亿美元+其它投资1.34万亿美元)。总计为7.25万亿美元。

   与此同时,作为央行外汇储备的潜在支付压力:中国对IMF、金砖银行、亚投行等组织和国家投资承诺合计约1万亿、外债1.67万亿(截止3月底)、贸易顺差余额2.79万亿、外商投资4.95万亿美元(FDI为2.75万亿+证券投资9679亿+其它投资1.24万亿),合计10.41万亿美元。资产项与支付项缺口已经达到3.16万亿美元。

   假定中国在不久将来资本项目自由兑换的情况下,上述缺口并未充分显示中国外储的外币兑付压力。A、在资产中能用于兑付美元的资产项没那么多。民间外储大多在外贸企业手中,一旦产生人民币贬值预期,它们可以很快被转移出境。在人民币贬值预期下,对海外投资也很少有人愿意拿回来的。更何况那些相当部分是国民企业财富,中国央行是无权强行调用的。换言之,中国外储支付能力也就官方储备的4万亿美元。如果考虑到央行为支付外流资本,被迫大幅减持美国和欧元国债,则美国和欧元国债大幅下跌,还会遭遇价格折损,能兑换回来3万亿美元现金就不错了。B、潜在的支付压力将超过10.41万亿,因为上述测算中,没有计算外商投资在中国的利润,它们获得商业利润、投资利润、汇率利润和利差利润,四项合计盈利50%(2.47万亿)还是比较保守的。如此算下来,里外缺口达到9.88万亿美元。

   因此,只要央行这样强行维持人民币高估,各路内外资本为了汇率利润,必定加速外流,央行外汇储备必定有兑付不起的那一天,那时中国最严重的金融危机爆发。正是因为国际主流资本看到了这个逻辑,并确认中国危机难以避免,而中国危机将对全球市场产生冲击,美股、欧股和新兴市场股市才纷纷跟进暴跌!

   央行此种人民币一次性贬值3%而后再硬扛,对于A股也是“自残”!因为一次性贬值,其潜台词相当可能是:央行对7月初被迫答应出钱救A股的反击,即我不愿出钱救A股,你偏要我干,你看印钞救市给人民币造成了贬值压力了吧。因此,我要贬值;而我既然贬值了,给股市缓冲了压力了,就不会再印钞来救股市了!

   其实,央行领导或许没有意识到,或许是意识到绝对不会对更高层领导说:如果尊重市场规律,放任人民币贬值20-30%,则中国经济将在国际上恢复竞争力,中国外储未来汇兑危机会被破解,中国股市也会基本稳住,救市将会成功。一句话,中国金融危机将被破解!

   但问题是,如果中国央行真的这么干了,中国的危机破解了,美国的危机就难以避免了,美联储就不可能加息了,美国踩着中国危机重登世界领导地位的梦想就会破灭了。

   或许央行在继续2008年的“救美国就是救中国”精神,买入上万亿美元资产将美国拉出危机沼泽;现在或许是中国央行继续发挥国际主义精神罢了。不过,如果央行真的这么做,请给中国人民和中央领导说清楚,而不是瞒天过海去慷国家和人民之慨!也不要欺中国无懂国际金融之人!(作者为中华元智库创办人)

  

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