沈建光:人民币迈向国际储备货币之路

选择字号:   本文共阅读 172 次 更新时间:2015-05-19 08:14:28

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沈建光  

   今天我演讲的主题是:人民币迈向国际储备货币之路。我记得2009年(中国人民银行行长)周小川讲到人民币国际化,我在2011年做了研究,当时我就认为如果措施得当,我们改革力度足够,到2015年人民币可以达到基本可兑换。这个过程中要人民币成为储备货币,最重要的一环,就是人民币成为一个可兑换货币,这是第一步,第二步才是成为储备货币,而且成为储备货币是水到渠成的过程。

   资本项与汇率开放协同并进

   其实,市场上已经有很强的持有人民币的需求,只要中国允许其他国家中央银行持有人民币,人民币很快就会成为一个储备货币,最主要的一环就在于人民币能否成为一个可兑换的货币。在资本项开放的同时,人民币离岸市场的建设,人民币汇率体制的形成,从固定到浮动,最后到利率市场化。利率市场化的推进是中国金融市场深化的过程,要有一个新的利率形成的机制和框架。这四个领域,互不可缺,要同时推进。

   很多步骤是相辅相成、相互关联的,不可能把一个领域推得过快,哪些领域可以协同推进,这是我四年前出版的报告。当时很多人都说不可能,人民币到2015年就可以基本可兑换了?我认为当时是有可能的。因为有一个研究背景是,2001年我在经合组织做了一个项目,当时中国政府跟OECD做了很大的研究项目,如何应对入世,我做的就是汇率形成体制。当时进入世贸也是一个很大的争议,甚至中国的金融界说中国的体系要被冲垮了。1996年中国经常项已经开放了,一般的国际规律是经常项到资本项是十年时间,我们现在用了二十年,还没有走完这条路。中国是非常非常谨慎,当时的计划是到2006年可以初步达到,但后来领导换届,美国出现了金融危机,资本可兑换一直拖延。

   国内的争议也非常大,我这里讲的是协同推进论,不是说一个先一个后,比如说汇率先做,然后再推资本项开放。国内有学者认为,要有先后秩序,比如说汇率先要改,汇率先改了之后才能推资本项开放。林毅夫老师也写了一篇文章说对资本项完全开放的担心。

   我记得一年前在北京开过一个会,当时是林毅夫和余永定老师在辩论。我当时听的感觉是,其实越辩论,分歧越小,表面上好像是两个极端,一个要开放,一个不要开放。林毅夫老师对反对资本项完全开放,认为这有风险。在风险考虑的同时,不是说资本项开放就完全开放,一点都不设限,这可能是亚洲金融危机之前的考虑。甚至IMF还认为要对一些短期的资本流动采取限制,甚至制定一些税收政策,包括准备金、短期资金流入,用这种办法来使资本项开放的同时,又有可管理的渠道。人民银行甚至还有其它的办法,包括对跨境资金的流动,用宏观审慎的管理办法等很多手段。

   因此,并不能完全放开(资本项)。如果完全先放开利率,利率自由化,为什么资本项开放之后,很多国家都有了危机,这也是反对资本项开放的原因。这里面很多经验教训可以吸取:亚洲金融危机当时的汇率是固定的,冲击泰国货币,一放开,固定汇率制就很有风险了。日本的经验教训是资本项开放,但它的利率没有市场化,利率定得很低,防止海外资金涌进来。

   如果汇率先开放了,资本项仍然受控制,那么,还是不能允许中国企业到外国去投资,到国外直接投资也是资本项开放的一个部分,也不允许中国企业去海外并购。在资本项管理下形成的汇率机制,也不是完全放开的。

   我觉得协同推进应该是,一方面逐渐放开,一方面不断扩大汇率形成的机制。目前来看,经过了四年多的时间,到了2015年,资本项开放自由化,从过去70%放开到现在85%基本放开。人民币离岸市场,从香港到欧洲,英国、法兰克福、新加坡……,全球都在铺开,人民币汇率现在已经越来越有弹性了,每天的浮动是4%。人民币储备货币今年完成的可能性非常高,我认为最大的支柱,一个是资本项开放,一个是离岸市场的建设,如果中国做到这两点,美国反对什么,也很难阻止人民币进入特别提款权的篮子。

   人民币尽快成为国际储备货币

   为什么人民币要成为国际储备货币?美元从1971年开始,跟黄金脱钩之后,在过去45年当中有两个上升周期,有三个下降周期。美元的走势是美国政府自主的政策,根据国内的需要制定财政货币政策,然后影响美元的走势。  

   美国做这个决定的时候,不会考虑其它国家能不能承受美元走强走弱的影响,在有些地方,美国还是起了很大的主导作用。比如,1985年逼着日元升值。这个过程中,每一次上升周期,发展中国家都出现金融危机。美元大幅走强的时候,资本项开放,亚洲金融危机货币政策开始收紧了,利率上升了;收缩的时候,就到亚洲区寻求更高的回报。美元一走强,美国升息,经济好转,钱就流到美国去了。当美元太强的时候,美国就让日元升值,抵消美元过强的影响。当美元大幅走强的时候,日元大幅走弱。

   美国2008年、2009年次贷危机刚刚爆发的时候,特别是美国实行QE的时候,也对中国有影响。2007年,中国股市很好,股民对国外股市不关心,但美国次贷危机影响到中国股市,人们不知道为什么国内经济形势很好,美国的危机对国内的股市影响这么大。当时中国大概有3万亿美元的外汇储备,美国开始印钱的时候,中国政府强烈呼吁美国政府要实行有责任的货币政策,但美国不会管别人,考虑自己的需要,搞QE的时候,对其他国家的冲击非常大。

   2008、2009年的时候,国内媒体一致声讨美国,说美元要崩盘了,搞QE印钱了,我们那么多储备要流失了,并呼吁外管局去抛售美元资产。所以,美元的波动,对全球的影响非常大,但你又没有办法对应,唯一的办法就是你也成为储备货币,这是欧洲走的路,也是中国需要走的路。

   2008年危机刚刚开始的时候,我们的总理一直在说晚上睡不着,最担心的是失业,那么多农民工回家了怎么办。总理说,我晚上睡不着,最担心我们3万亿外汇储备怎么办。全球的储备货币,现在SDR有四种,美元、日元、英镑、欧元,我们要把特别提款权作为国际储备货币,降低对任何一个国家货币的依赖,但SDR又没有中国,这些国家都在做QE。中国虽然现在有3.7万亿外汇储备,但是这些钱美国可以随便印。所以,人民币成为了储备货币,一方面也可以印了之后全球用,另一方面,也不需要持有这么多美元作为储备了。

   另一个背景就是工资上涨,劳动力成本上升。现在劳动力已经出现短缺了。过去农民工每年新增加一千万到两千万,现在只有一百到两百万了。中国过去要解决的最首要问题是这些人的就业问题,所以汇率维持在低估的状态,大量鼓励出口,造成的后果是我们的外汇储备激增。很多人说为什么这种状况要改变?现在的问题要解决产业升级的问题,不是就业的问题,没有那么多廉价的劳动力使用了。你需要转型,转型的过程中,人民币开放是一个必由之路。

   香港的金融业为什么那样繁荣?香港所有的产品都可以做,一旦你放开了,人民币成为一个资本项开放,成为一个储备货币,好处是非常明显的:一个是扩大内需,投资“走出去”,这对实体经济最明显的帮助。如果现在还是资本项管制,企业比如联想收购了IBM,现在成为世界上最主要的电脑制造商了,他到海外可以去投资设厂,管理全球的资金流,直接投资去设厂,但内部的资金调配管理,很多东西对他公司的经营还是有限制的。所以资本项开放第一环是对外直接投资先放开。第二环是股权的投资,还有服务业、金融业的发展。

   如果国际化推出之后,它的好处是非常明显的,这些所谓离岸在岸怎么样进行渗透,把人民币跨境流动作为资本项开放的先锋,这里面已经创造了非常巨大的金融服务的机会。这就是为什么伦敦、法兰克福、巴黎都在争,都想把自己的首都作为人民币在欧洲的离岸中心。我自己猜测,这个可能也是英国当时不顾美国的反对,毅然加入了亚投行非常重要的原因。伦敦作为全球的人民币在亚洲、欧洲的中心,这个对英国的吸引力是非常大的。从企业“走出去”上看,去年中国第一次对外直接投资超过了海外对华的投资,大量企业现在的开放的格局完全不同。

   今年很明显要达成协议,我觉得机会还是很大的,这次美国只有17%的反对票,很多国家很愿意把人民币作为他的储备货币。接下来一定要开放中国的债券市场,否则他的储备货币拿什么持有你?这对“一带一路”,也是很大的促进,如果“一带一路”中一半的钱由中国出,这个钱如果用人民币来做主要的载体,不光是增加中国整体的影响力,而且把人民币快速推向世界,这两个是相辅相成的。这也是为什么“一带一路”是今年加入SDR很关键的一个政策。当希望最后得到成功,让人民币成为真正意义上国际货币,这也是倒逼金融开放或者也是水到渠成的一个过程。

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本文责编:郑雷
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