高善文:我们是否会面临迫在眉睫的熊市?NO!

选择字号:   本文共阅读 948 次 更新时间:2015-04-01 22:59:42

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高善文  
在整个经济增速下滑的情况下,政府支出占整个经济比重反而在上升,对经济起到自动稳定器的作用。2014年相对于2013年,经济毫无疑问是在下滑,工业在明显下滑,但是政府性支出占整个经济的比重(不包括债务性支出)同时也在下滑,表明政府性支出在经济下滑过程中没有起到稳定器作用,反而在加剧经济的下滑,这从是另外一个角度看问题。我们看2013年对2012年,在经济面临下滑压力的背景下,政府性支出的占比从30.4%提高到32.4%,提高2个百分点,政府性支出维持或者吸收和消化了经济的下滑压力,到2014年,经济自身下滑的背景下,政府性支出本身也在加速下滑,起到了加剧和放大经济下降的作用,特别是放大经济下降的压力,实际上主要集中在去年下半年出现的,去年上半年压力还不明显。

   在这里,有几个问题要讨论:第一,政府性支出为什么会出现这么大的下滑?我们也不是特别清楚它的原因,但是,我们认为有两个原因很可能是有关系的,从自下而上的角度来看,有两个原因很可能是密切相关的,关起门来讲:第一个可能的原因就是政府的反腐,当然,这是非常必要、非常深得人心的,而且对于长治久安、对于经济活动效率、对于推动改革的进一步深化都是非常关键的,但是完全从政府行为和财政支出的角度来讲,大力度的反腐似乎在一定程度上造成了官员无所作为的局面,似乎在一定程度上影响到了财政支出的行为,在很早以前,实际上人们对这种影响有所怀疑,但是没有人知道这个影响什么时候会出来,没有人知道这个影响会多大,甚至今年年初或者更早的时候,有人可能认为现在的反腐也许是一种政治上的作秀,很多官员也许想反腐一阵风过去就结束了,去年下半年以后,随着越来越多副国级领导人被处理,随着反腐在更大的范围内扩展开来,也许对官员整个队伍的冲击在急剧放大,进而对政府支出行为开始产生越来越大的影响,这是站在事后的一种解释。去年上半年,也许很多人还认为反腐是阶段性的政治运动,后来越看越不像,规模越来越大,范围越来越大,影响了官员的队伍,在短期之内很可能也影响了政府的支出行为,这么大的支出下滑没人管,从中央到地方,整个财政支出这么大的下滑,没有人特别认真的注意,没有人管这个行为,在政治上是一个可能的原因,我们也没有特别确定的结论,但是,这是一个可能的原因。

   在经济上有没有什么可能的原因呢?在一定程度上怀疑在经济上很可能有两个相互联系的原因,第一个原因,随着房地产市场调整,政府性基金收入在大幅度下滑,房子卖不动,地卖不动,政府性基金收入大幅度下滑,以前我们也经历过,这次再次经历。第二,在政府性基金收入大幅度下滑背景下,以前可以通过扩大政府举债支持支出行为,但是,现在新一届对地方政府债务施加了非常大的约束,特别是财政43号令,对于地方政府的几乎不受约束的非常快的债务的增长开始采取一系列非常有力的措施去约束和遏制地方政府债务的增长。在经济上很可能也是与此相关的原因,对于地方政府来讲,卖地收入没有了,债务收入没有了,即便想有所作为的话,在现金流上、在资金来源上很难得到很强的支持,也许这是经济上的一个原因。

   经济上的原因与政治上原因合并在一起,回头来看,很可能解释了这么大财政支出的下滑,这个下滑是去年8月份整个经济突然出现台阶式下降非常重要的原因,站在当时我们没有很清楚的预估到这种原因。

   紧接着的问题是这种下滑的长期的趋势我们怎么看呢?我个人的看法是这种下滑的大部分是不可逆的,如果财政支出行为在去年8月份经历了这么大的下滑,这么大下滑的许多部分是不可逆的,比如政府性基金的支出,政府性基金收入大部分来自卖地,政府性基金的支出重新恢复到之前20-30%的增长这种可能性应该是没有的,房地产市场长期调整,土地市场相对冻结或者相对停滞,使得地方政府继续依靠卖地支持支出变得不可持续。再考虑到财政的预算法等等,地方政府继续通过债务来维持比较高的支出增长也是不太可能的,财政支出下降的相当部分是不可逆的。也许只有一个领域是部分可逆的,就是预算内公共财政开支的下降,从去年上半年20%下降到去年年底0增长,今年重新恢复到8%甚至10%的增长,这个应该是可以期待的,不管政府稳定经济的需要,还是预算开支在季节性的摆布,预算内支出都要通过立法机构批准,在这个意义上讲,公共财政开支、预算内支出重新恢复增长,即便恢复不到以前两位数那么高的高度,重新恢复到10%或者不到10%增长是可以预见的,并且是可逆的。但是,如果我们把内外的政府支出合并在一起来看的话,可以说有一部分政府支出行为是可逆的,并且随着财政货币政策变得更加积极,也许在最近的时间之内正在加速增长。但是,在广义的政府性支出之中相当多的部分是不可逆的,这种下降应该是长期的。

   如果简单地来看问题,如果我们说去年8月份之前整个工业的增速在9-10%,到去年下半年,一下滑落到7%上下,在刚才我们所讨论的背景下,我们直接的含义就是工业增速从7%左右的水平向上去,出现一段恢复和爬升,这是有可能的,但是恢复和爬升到9-10%的水平并且在那个水平上稳定下来,在我们刚才所讨论的背景下来看,似乎不是特别的现实。除非私人部门的开支重新全面启动,这可能还需要一些时间,在那之前,工业增速在现在水平上可能有些爬升,但是爬升到去年8月份之前的水平在刚才讨论的背景下是不太可能的,而工业的爬升也许最近就会慢慢的展开,但是,它的恢复和爬升是比较弱的,能够达到的高度也是相对比较有限的。如果说去年下半年整个经济突然遭受了一次财政收缩的冲击,财政收缩冲击的规模在数据上有这么大影响,并且这些收缩相当部分是不可逆转的,它还正在发生一些次生的影响,不是扔进一块石头经济被压一下就结束了,还有一些次生性的影响。关于这些次生性的影响,我们接下来做一个很简要的讨论。

   第一个次生性的影响,站在私人部门资本开支的角度来看问题,站在企业投资角度来看问题,随着经济突然出现台阶式的下滑,并且这个下滑看起来具有可持续性,在这个意义上讲,对私人投资者而言,对长期收入增长的预期就会恶化,对长期收入增长预期的恶化会传导成为投资意愿的下降,如果说原来希望扩大资本开支了,但是,经济再次下滑和对长期收入增长预期恶化的背景下,私人资本开支的意愿就会受到打击,这是一个扩散的渠道。

   第二个扩散的渠道,对居民户部门而言,经济再次下降,就业市场的恶化,以及对长期收入增长前景的恶化,也会迫使居民户部门削减开支,特别是削减可选开支,在这一背景下我们想指出的是什么呢?我们想指出的是从去年8月份到12月份全国房地产市场看起来在恢复,特别是在30个大城市,房地产市场恢复及其显著,但是进入今年1、2月份以后,房地产恢复看起来突然戛然而止,房地产市场成交面积出现了大幅度下降,我们此前曾经认为这种下降是季节性的,从后期数据来看,似乎是具有转折性的幅度非常大的下降。这种下降如何理解呢?对房地产市场的波动和下降来看,货币政策的紧缩或者放松是重要的诱因,房地产政策的收紧或者放松是非常重要的诱因,房地产市场经过一段时间的停滞、刚性需求的释放导致房地产需求的释放是非常重要的,站在去年下半年来看,房地产政策越来越松动,货币信贷条件越来越宽松,同时,刚性需求在去年9月份以后似乎重新释放出来,在这个背景下,今年1、2月份房地产市场成交的大幅度下降,刚开始来看很难理解,并且很难预期。因为经济下降导致私人部门对长期收入增长预期的恶化,这种预期恶化传导成为开支的下降,而这种开支的下降特别是房地产市场上进入今年1月份以来特别明显的表现出来。对一个刚性需求来讲,他买不买房子,原因是比较清楚的,长期收入怎么样,银行贷款是不是能够获得,是不是马上结婚,对房价的预期等等,不外乎这些因素在影响他。去年8月份,大多数因素都在向着有利方向走的条件下,然而随着对收入预期的恶化,就业市场的恶化,房地产市场的恢复看起来突然出现了戛然而止和大幅度重新下降和收缩的局面。如果这种解释是对的,意味着房地产市场要重新恢复到去年9、10月份我们所看到的非常强的局面至少需要更长的时间来修复,因为收入增长预期的恶化所带来的预期的下降对于购买行为的打击,市场要重新恢复到去年9、10月份相对比较活跃的局面,至少不会马上出现,至少需要更长时间积累更多的刚性需求和积累更多压力才能重新释放出来。

   第三,我们再看看对于经济供求平衡的影响。在这里,图上的红线是没有剔除原油价格以后的生产资料价格,就是工业品价格,可以看到,没有剔除原油以后整个工业品价格在大部分时间里都在0以下,去年总体上来讲,向下的趋势非常明显,在宏观上,很多人都讲整个经济通货紧缩的压力越来越大,这样的说法并不完全公平,其中有原油价格冲击性影响。我们使用一些技术手段剔除了原油价格的影响,在我看来是相对比较合理的估计,得到了这条蓝线,从这条蓝线来看,实际上在2013年底前后,以及在去年6、7、8、9月份前后,实际上工业品价格看起来基本上已经摆脱了通货紧缩的状态,2013年四季度状态的时候,以及在去年5-10月份,看起来工业品价格环比基本非常接近于0,甚至有些时候运行在0以上的区间,整个工业品价格在很大程度上已经摆脱了通货紧缩的状态。为什么工业品价格会摆脱通货紧缩状态呢?非常重要的原因是因为供应的调整,因为经济供应增速,从此前两位数水平下降到也许9%、也许8%点几,与需求增长相对比较适应,这种供应的调整,当然有全球经济恢复的原因,但是也有中国自身供应收缩的原因,而这种收缩导致整个经济的供求重新变得比较匹配和适应,在工业品的价格上,表现为通货紧缩的压力,实际上已经不是很明显,在企业盈利上,非常重要的表现是在去年8月份之前工业的盈利、上市公司的盈利都出现了非常明显的趋势性改善,特别是2013年5月份以后一直到去年8月份,工业企业盈利、上市公司周期性行业的盈利、蓝筹股的盈利都出现了连续的和趋势性的改善,而这种连续和趋势性改善背后很重要的宏观背景是供应的调整使得整个经济供求在工业增速9%左右的水平上重新建立了合理的平衡。

   在这张图上我们也可以看到进入今年1月份以来,剔除石油以后,整个工业品价格再次大幅度下滑,再次陷入比较明显的通货紧缩区间。稍微要说一句的是,财政收缩的冲击是去年8、9月份发生的,工业品价格下滑是今年1月份发生的,因为价格的反映滞后于需求,整个需求下来了,过一段时间以后价格才下来,价格的反映相对滞后一些。但是,工业品价格重新进入了比较明显的通货紧缩的区间有这样几个影响,第一个影响,表明整个经济供求平衡的局面被打破,表明经济重新进入了供应大于需求、产能过剩加剧、企业盈利恶化的状态,在宏观上,已经反映为工业企业盈利也许两个季度连续大幅度下滑,如果我们看去年四季度和今年一季度盈利,对周期性行业和蓝筹股来讲很可能低于预期。经济进入需求相对比供应增长更慢的局面,这样一个状态要重建平衡,要不然要需求起来,要不然要供应下去,在刚才的讨论下,我们已经知道需求重新起来是不能够指望太多的,需求只能重新起来一点点,回到去年8月份之前是不太现实的,完全依靠需求的恢复来重建平衡的可能性并不大,特别是考虑到房地产市场重新的停滞,考虑到私人资本开支的进一步下降的压力,依靠需求重建平衡并不是特别现实,只剩下第二个渠道,就是依靠供应继续调整,换个角度讲,就是要有更多的企业被淘汰掉,要有更低的投资增长来抑制未来供应能力的扩张,银行要有更多的坏账和破产把现有没有效率的企业淘汰掉,继续通过一段时间供应的调整重建供求平衡。从通货紧缩压力大小来看,供应调整和供需平衡的重新建立不是一两个季度能完成的,也许需要的时间略长一些,不见得是两个季度能完成的,今年年内不见得能够非常明显的看到这个局面,这是我们对影响的基本看法。

换个角度来讲,由于去年下半年财政收缩的冲击,以及这种冲击扩散性影响,本来经济已经处在供求平衡的局面,重新变得需求比供应更弱,而且需要由供应进一步收缩来重建平衡,这个过程需要一些时间,也许需要一年以上的时间。(点击此处阅读下一页)

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本文责编:郑雷
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