刘利刚 周浩:2015年:改革引领经济“新常态”

选择字号:   本文共阅读 243 次 更新时间:2014-11-29 08:27:59

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刘利刚   周浩  
8%,这甚至远远低于同期银行存款利率。

   从这种现状来看,各地正在推进的混合所有制改革事实上是减少政府在地方国企当中的股权比例,通过更加合理的薪酬制度和激励制度将这些企业推向市场,从而降低地方政府的负担,并改善地方政府的财政收入。

   在国企改革之外,2015年另一项关键的改革举措将在户籍领域展开,这也是关系到推进城镇化改革的重要举措。中央政府已经明确户籍制度改革的几个原则,但其中的关键举措仍然在于如何保障城市新居民的各项公共保障;在农村领域,改革仍将围绕土地展开,但改革并不会触及目前的城乡二元土地制度,而是在于为土地和宅基地确权,以保障农民的合法权益,同时为土地流转创造基础,从而增加农民的收入。

   从货币政策来看,总体宽松以及定向发力的思路已经形成,但在政策的选择上仍然存在着相当的不确定性。首先值得思考的是,中国为2015年将确定怎样的广义货币M2增速,如果中国将明年的经济增长目标下调至7%,CPI通胀控制目标保持在3.5%,那么明年的M2增速则可能下调至12%左右,低于2014年一个百分点。这看似又是一个相对紧缩的状况,并可能影响市场预期。因此,如何为货币增速定下目标将考验决策层的智慧。

   但与此同时,中国央行仍将面临降低实体经济融资成本的压力。从目前的状况来看,去杠杆带来了通胀下行,也降低了传统投资领域对于资金的需求,这带来了银行间市场的流动性充裕,目前来看,国债收益率已经下降至数年以来的最低点,但与此同时,实体经济面临的融资成本却仍然徘徊在高位。央行第三季度货币政策执行报告表明,商业银行对企业的加权平均融资成本仍然在7%左右的位置上,这样的一个水平与今年年初相比仅有大约20个基点的下滑,货币政策执行中仍然存在着较多的结构性障碍。固然信用风险上升是这样一种“窘境”出现的最重要原因,但这也对央行的货币政策造成了压力。

   传统上来看,降低融资成本最直接的手段仍然是降低政策利率以及降低存款准备金率,但在利率市场化大背景下,央行一旦选择直接干预存贷款利率可能陷入新的政策陷阱。另一个需要关注的问题是,在货币增量保持在一定水平上的大框架下,以及贷款利率完全取消管制状况下,通过降息能否真正引导融资成本下行也将存在着疑问。比如说央行曾经在2012年降息两次,但整体来看市场利率在此后反而出现了上行,这表明在没有“量”的状况下,推动“价”的变动央行没有十足的把握。

   整体来看,货币政策可调整的空间仍然是有限的,央行在过去几个季度不断推出所谓的创新性政策工具,在一定程度上也表明政策上受到了更多的掣肘。

   需要关注的另一个问题是,央行开始大幅度退出对外汇市场的干预,这也导致了央行手中的外汇占款出现了“不增长”的局面,这样的一种状况对于货币政策来说也意味着重大变化。在过去的十年中,央行通过大幅度的外汇市场干预向市场注入人民币,这成为中国创造流动性的来源,而一旦央行退出外汇干预,那么就需要通过其他方式来向市场注入流动性。从过去两个季度的经验来看,央行选择的工具包括常备借贷便利(SLF)、抵押补充贷款(PSL)以及中期借贷便利(MLF),这些举措的效果其实与降低存款准备金率的效果相同,只是在期限上更加灵活,同时央行有重新定价的权力。通过这样的方式来完成货币创造,其实是对于过去十年货币政策执行的重大转变,在这种转变中,央行也面临着如何在未来选择政策工具的不确定性。

   我们将2015年经济增长的预测下调至7.0%,也相信中国政府明年将下调经济增长的目标至7.0%,中国将容忍经济进一步放缓来推动结构改革。更重要的是,新增城镇就业人口持续增加,在今年前9个月就已达到全年1,000万新增就业人口的目标,这也将给政府更大的政策空间,在第12个五年计划的最后一年(2015年)推进经济结构的再平衡。数据还显示,从2011年至2014年9月,实际新增就业人口超过4,500万,也已经达到“十二五”计划所设定的目标。季度性走势来看,我们认为上半年中国经济将增长7.2%左右,下半年则逐步下滑至6.8%左右的水平。

   我们预测中国明年的CPI将增长2.5%,略高于今年大约2.0%的水平,但总体来看,中国的通胀水平将保持在相对温和的水平。而货币政策上,央行最可能的政策选择仍然是通过创新性金融工具来为市场注入流动性,同时将通过动态存款准备金率调整的方式来传导宽松货币政策,从而引导利率下行,我们认为央行在2015年至少需要降准100个基点(或相当于其规模的其他流动性工具)来保持流动性的宽松状况;在传统商业银行领域之外,资本市场包括股票和债券市场、离岸市场包括自贸区等市场,其作用也将被强调来引导大型企业减少对商业银行体系的依赖,从而鼓励商业银行更多服务于中小企业,来达到降低融资成本的政策目的。

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本文责编:郑雷
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