丁淑琴:中国为地方平台偿债减压 控扩张冲动任重道远

选择字号:   本文共阅读 419 次 更新时间:2014-01-03 09:43

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丁淑琴  

 

路透上海1月2日 -面对中国地方政府债务这辆飞速向前的跑车,监管层正在小心翼翼驾驶,一方面既不能让其仍以原来的加速度继续疯狂扩张,但也不能"一脚猛踩刹车"。

国家发改委最新表态,允许地方融资平台公司"借新还旧"及发债置换"高利短期债务",业内人士指出,官方此举意在降低地方融资成本,缓解再融资风险,进一步降低违约引发系统性风险的可能。

发改委同时亦强调要区分债务实行差别化管理,刹住地方政府性债务无序扩张势头,但如何控制整个地方政府债务扩张速度,挑战不小;对市场而言,负面压力更多,城投债供给将会见到明显上升,同时发债主体平均资质会下降,双双推高城投债市场收益率水平。

"这是解决地方政府债务问题的一个方法,第一是要控制政府的杠杆率,第二个是将既有债务存续下去。"三菱东京日联银行(中国)首席金融市场分析师李刘阳称。

但他也指出,这一解决方法的难点在于防范道德性风险,"反正到期可以展期,可以再融资,那就肆无忌惮去扩大债务规模。"

宏源证券信用债分析师覃汉也指出,基于防范风险的需要,发改委此举更多是以时间换空间,降低城投债的违约风险概率。

2013年岁末中国审计署公布,截止当年6月底各级政府负有偿还责任的债务20.7万亿元人民币,2012年底负债率为36.74%。政府性债务规模基本符合市场预期,且总体风险可控,但过快的增速以及潜存的区域和局部性风险仍不容忽视。

在此报告出炉后,发改委在2013年岁末发布新闻稿称,2014年是企业债券偿债高峰,预计将有1,000亿元城投债券到期兑付。将加强对投资平台公司风险的摸底排查和检测预警,考虑允许平台公司"借新还旧"等。

 

抑制发行人扩张冲动任重道远

瑞银证券最新报告指出,从2010年底的10.7万亿元到2013年6月的17.9万亿元,地方政府债务在仅仅两年半时间里大幅增加67%。即便剔除2011年审计未覆盖的乡镇级债务,地方政府债务仍达17.5万亿元,年复合增长率达21.8%,远超名义GDP增速。

面对如此高速的扩张,多位业内人士建议,虽然债务规模还不是很大,但从现在开始,要采取手段,防止规模以每年远超名义GDP的速度去扩张。

"今年(地方债务增长的)绝对量会比去年大,但增速要控制住,应该不到20%,扩张速度要慢慢放缓。"李刘阳称。

但要抑制地方政府的债务扩张冲动,仅靠发改委一句"坚决刹住地方政府性债务无序扩张势头",未免过于单薄。

"目前很多地方项目走信托等通道,融资成本基本在15%左右,有些甚至高达20%,期限短,利率高。"北京一大型银行交易员指出。而目前七年期企业债发行利率一般在8%左右。

他表示,发改委允许平台公司发行部分债券对"高利短期债券"进行置换,用于项目建设的高成本融资可申请发行企业债券,"很明显啊,地方平台巴不得(能发企业债)。"

李刘阳认为,要控制地方政府债务扩张规模,根本解决之道还是改变对地方政府政绩考核标准,"要把债务目标加进去,不能唯GDP论。"他称。

中国政府日前已开始改进地方官员考核方式,中共中央中组部最新通知就表示,不能仅仅把GDP及增长率作为政绩评价的主要指标,并要求加强对政府债务状况的考核,把政府负债作为政绩考核的重要指标。

 

城投债收益率水涨船高

根据审计署报告数据统计,从地方政府性债务余额未来偿债年度看,未来三年内累计将有超过50%的政府负有偿还责任债务面临到期偿还。

海通证券最新报告指出,融资平台的债务有多种渠道,其中最为公开的是城投债,城投债的发债规模在2009年和2012年有两次飞跃,从不到500亿元人民币上升至7,000亿元。

而根据海通对发行说明书的统计,城投债发行用于偿还贷款的比例从不到5%上升至36%,反映大量融资平台缺乏现金流,借新换旧比例越来越大。信用债市场的扩容压力未来可见有增无减。

国泰君安研究所首席债券分析师徐寒飞直言,"至少不是正面消息,供给还要释放,未来还要把过去一部分不能发企业债的主体,也能发城投债。"

他指出,主体资质下降,整个城投债市场的信用风险平均水位在上升,"现在是让一些更没底线的主体来发债了,融资成本肯定要上升了。同样是城投,有的(发行人)能承受10%以上的成本,我为什么要去买原来的7-8%的城投,肯定会拉动整个城投债收益率水平往上走。"

北京一大型券商交易员苦笑表示,"一级现在询价的利率还在往上上,都8.6%了,AA级七年提前还款(品种),之前8.2-8.3%附近,能买的机构不多,主要就是券商了,现在已经有点发不出去了。"

二级市场上,今日城投债表现多不佳。成交额居前、剩余期限近六年的洛城投最新成交价跌至97.10元,对应收益率7.7764%。上日收市价位98.20元。(完)

 

(上海中文部徐永对本文亦有贡献)

(审校 林高丽)


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