梅新育:第三轮量化宽松的经济影响

选择字号:   本文共阅读 306 次 更新时间:2012-09-16 11:15:50

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梅新育 (进入专栏)  

  

  尽管再次放松货币政策存在一系列负面后果,而且在大选期间有违反政治中立原则之嫌,美联储仍然在美国时间9月13日发布公告,宣布将每月额外购买400亿美元机构抵押支持证券,并将其6月份宣布的延长持有证券期限的计划延续到年末,议论已久的美国第三轮量化宽松成为现实,理由是美国内外经济下行风险压力仍然较大,美国就业数据不理想,如果没有进一步的政策举措,经济增长强度不足以可持续地改善劳动力市场状况,且预期未来中期内通货膨胀率将继续保持在2%的政策目标之下。由于美国在国际货币体系中占据核心地位,此举将对世界经济和国际资本流动情况等产生多方面影响,我们也不能例外。

  美欧中央银行相继放松货币政策对我国经济的正面影响主要是在出口贸易方面,且主要体现在中短期,表现在有助于欧洲经济站稳和提高美国经济增长率。鉴于美欧是我国最大的两个出口市场,而我国出口正面临较大压力,这一影响对我们是有利的。 

  同时,鉴于第三轮量化宽松将对一些初级产品行情发挥支持作用,部分高度依赖于这些初级产品的发展中国家和地区经济将在一定程度上收益,对于他们吸收我国出口也是有利的。而近10年来我国与新兴市场经贸增长快于对发达国家和地区经贸增长,新兴市场在中国对外经贸中所占份额趋向上升。以日本、欧盟、瑞士、挪威、芬兰、美国、加拿大、澳大利亚、新西兰为发达国家和地区,其余国家和地区列入新兴市场,则在2011年中国进出口总额36421亿美元中,对发达国家进出口总额15681亿美元,对新兴市场进出口总额为20740亿美元,占56.9%;出口总额18986亿美元中,对发达国家和地区出口总额为9059亿美元,对新兴市场出口总额为9927亿美元,占52.3%;进口总额17435亿美元中,自发达国家和地区进口总额6732亿美元,自新兴市场进口总额为10703亿美元,占61.4%。无论是进出口、出口还是进口,新兴市场在对华贸易中所占份额都超过了50%。 

  第三轮量化宽松对我国经济负面影响如下:

  首先是通过加大输入型通货膨胀压力,进而缩小我国为保增长而放松货币政策的空间;而维持较高利率对实体经济部门打击尤其大。

  由于中国等主要新兴市场经济体、特别是热门新兴市场经济体都奉行开放经济,又未曾掌握当前国际经济体系控制权,他们面临的通货膨胀压力普遍带有较为浓郁的外部输入色彩,且外部通货膨胀压力主要又是通过价格机制和流动性机制(包括贸易型式和资本型式)输入的。所谓价格机制,是通过进口原料、能源、粮食等大宗初级产品和制成品价格变动而输入;所谓流动性机制的贸易型式,是通过贸易顺差增加本国基础货币投放;所谓流动性机制的资本型式,是通过资本流入增加本国基础货币投放,其中尤以组合投资流入效果最为立竿见影,流动方向逆转的波动性也远远大于实体经济部门的直接投资。一般而言,旨在“保增长”而放松货币政策、财政政策,将加大通货膨胀压力,只有在通货膨胀压力较小或正在趋向减轻之时,放松货币政策方才不至于引发通货膨胀大幅度上升的后果;而第三轮量化宽松将从价格机制和流动性机制两个方面加大输入型通货膨胀压力。

  其中,在价格机制方面,在主要初级产品价格中,受到支持较大的是贵金属,以及农产品;基本金属和能源价格受到的支持相对弱一些,因为其产能此前扩张太大,且非传统替代能源等增长很快。 

  在资本流入方面,前两次量化宽松都导致大量资本涌入新兴市场,但这次可能至少在初期有所不同。因为去年以来的新兴市场动荡大大恶化了市场参与者对其预期,新一轮量化宽松在初期应该会抬高美国资产价格,从而吸引新兴市场资本更多外流。经过一段时间后才会回流新兴市场。由于我国证券市场资产价格已经较低,而近来政府又采取了一系列救市措施,旨在抄底的外资证券投资流入可能增长。

  在其它金砖国家中,第三轮量化宽松对印度货币政策压力最大,对巴西和俄罗斯还有些当前的好处。因为印度独立以来贸易赤字和经常项目收支赤字持续数十年,在当前的经济动荡中,虚弱的贸易收支和经常项目收支给市场参与者创造了看空其本币汇率的理由,从而抽逃资本,进而形成“资本外逃——本币对美元汇率贬值——资本加剧外逃”的预期自我实现的恶性循环。而由于印度资本流入以波动性较高的组合投资流入为主,这种恶性循环和波动更加剧烈。由于印度货币汇率对美元大幅度贬值,尽管去年以来国际市场上以美元计价的大宗初级产品价格下跌,其国内以本币计价的这些投入价格也依然如故地坚挺,通货膨胀压力仍然居高不下,致使印度央行不得不直面“保增长”与“抑通胀”之间的激烈冲突。更糟糕的是,为了避免陷入灾难深重的国际收支危机、进而引爆全面的货币金融危机,印度这样的国家还往往不得不选择维持高利率高准备率,甚至进一步收紧货币政策,以吸引组合投资流入,而顾不得此举将对实体经济部门产生何等惨重的杀伤力。现在第三轮量化宽松又有抬高初级产品美元价格之势,印度压力更大。 

  同时,西方极度宽松货币之后重新收紧货币政策将引发大规模的资本流动逆转和债务危机;第三轮量化宽松也加大了未来这一风险的压力。第三轮量化宽松引起的资本回流新兴市场规模越大,接下来的将是更大力度的资本外逃冲击。

  总体而言,第三轮量化宽松将再度刺激起初级产品和某些资产市场的泡沫,我们将面临输入性通胀、房地产泡沫压力再度抬头的局面,将不得不为抑制通胀和资产泡沫、奠定经济持续增长的基础、为新领导班子创造稳定环境而适度下调保增长目标。在这种压力下,我们放松货币政策的节奏和力度需要慎重。(来源:观察者网)

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