解决当前中小企业融资难需调整货币政策吗

选择字号:   本文共阅读 348 次 更新时间:2012-03-08 11:20:04

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  内容摘要:信贷总量压缩确实在一定程度上对中小企业经营构成了压力,但整个社会经济体系中并不存在流动性短缺的问题,中小企业融资困难加剧的主要原因在于当前高通胀水平且通胀预期较强的背景下,各种成本大幅上升而导致融资需求的快速增加,解决中小企业融资困难,需要从“提高”融资供给能力和“降低”融资需求从而缩小“融资缺口”出发。因此,当前不仅不能放松货币政策,相反需要坚持实施稳健的货币政策。

  关键词:中小企业,融资,货币政策

  

  近一段时期,中小企业所面临的融资困难问题受到了各方的广泛关注。由于来自多方面的压力,中小企业融资问题甚至已经成为可能影响今年第四季度货币政策走向的重要因素之一。基于此,我们对当前中小企业所面临的融资情况进行了较大范围和规模的调查,并在此基础上进行了研究和分析。

  特别是针对通过调整货币政策缓解中小企业融资困难的观点,我们认为:

  1.信贷总量压缩确实在一定程度上对中小企业经营构成了压力,但整个社会经济体系中并不存在流动性短缺的问题,关键是如何通过信贷政策将流动性充分地引导到实体经济中,而简单的扩张性货币政策无法实现这一目标。

  2.中小企业融资困难加剧的主要原因在于当前高通胀水平且通胀预期较强的背景下,各种成本大幅上升而导致融资需求的快速增加和融资供给能力增加有限之间的矛盾,表现为债权融资“缺口”的拉大。解决中小企业融资困难不能只是增加流动性,而需要从“提高”融资供给能力和“降低”融资需求从而缩小“融资缺口”出发。

  因此,当前不仅不能放松货币政策,相反需要坚持实施稳健的货币政策。

  

  一、中小企业融资困境是从紧货币政策造成的吗

  

  当前,中小企业正面临严峻的融资困难问题基本上是一个没有太多争议的判断。主要表现在以下三方面:

  一是中小企业融资的难度增加。近来,中小企业融资难问题屡屡见诸各种媒体,央行的报告和我们的实地调研也都支持这一观点。其中,央行《2011年第二季度中国货币政策执行报告》指出,“大中小企业获取贷款的难度客观上都会有不同程度的上升”。我们在杭州、苏州、成都、大连、青岛等地的调研结果显示,约有80%多的受访企业表示获得银行贷款的难度增加。

  二是中小企业的融资成本攀升。中小企业融资问题不仅体现在融资“难”上,而且还体现在融资“贵”上。工信部《2011年中国工业经济运行春季报告》认为“中小企业获取银行贷款的综合成本上升幅度至少在13%以上”。央行《2011年第二季度中国货币政策执行报告》显示,“上半年金融机构对非金融企业及其他部门贷款利率继续上升。6月份,贷款加权平均利率为7.29%,较3月份上升0.38个百分点”。根据银监会《当前宏观调控背景下小企业融资四现象值得关注》的调查报告,某直辖市一些银行机构对小企业贷款普遍执行基准利率上浮政策,上浮幅度为20%~30%,个别行甚至高达50%~60%;同时,部分银行还增加了较多贷款附加条件,通过收取顾问费、咨询费、“扣存放贷”等方式,以实现不低于基准利率上浮40%水平的小企业贷款业务综合回报率。中小企业为获取贷款所支付的抵押物保险费、担保费支出等进一步加大了融资成本。

  三是民间“高利贷”成为许多中小企业的主要融资方式。民间融资普遍既是中小企业融资困难所导致的结果,也从一个侧面能够反映出中小企业融资难的问题。根据中国人民银行温州市支行监测,有89%的温州家庭(或个人)和56.67%的企业参与了民间借贷,当地民间借贷容量达到560亿元。最新发布的《温州民间借贷市场报告》显示,6月份温州民间综合借贷利率水平为24.4%,比去年同期上升了3.4个百分点。我们的调研表明,浙江60%以上的小企业依靠民间借贷维持经营,一段时间月息就高达15%。福建省厦门、石狮近期连续发生几起民间借贷资金链断裂事件,除向社会公众融资外,还有部分银行和担保公司牵涉其中。

  当然,也有部分人士以央行《2011年第二季度中国货币政策执行报告》作为依据,认为中小企业融资的实际困难并没有想象中严重。《报告》称,“2011年6月末,金融机构中小企业人民币贷款余额(含票据贴现)20.1万亿元,同比增长18.2%。其中,小企业贷款余额9.7万亿元,同比增长25.9%,比各项贷款平均增速高9个百分点”。

  我们应该有理由相信这一数据的正确性。但是,必须明确,该数据只反映了银行贷款的供给方面,并没有也无法准确地反映中小企业融资的实际需求及其供求之间“缺口”的大小。实际上,我们在调研中了解到,由于金融危机后许多中小企业生产经营规模的快速扩张,适应市场竞争需要而正在进行的产品结构调整和产业转型,以及当下通胀带来的企业生产经营成本的上涨等,中小企业的融资需求增加很快。因此,不能简单地据此认为贷款余额增长就表明“中小企业融资状况得到进一步改善”。

  关于导致中小企业融资困难的原因,有许多不同的解释,我们的研究结论如下:

  (一)紧缩性货币政策是影响当前中小企业融资困难的一个因素但并不是最主要的原因

  有一种观点认为,紧缩性货币政策是导致中小企业融资困境加剧的主要原因。其理由如下:作为总量政策,货币政策是一刀切的政策,紧缩性货币政策必然导致银根收紧并对企业融资造成实质性影响。也就是说,在信贷资源短缺的情况下,基于丧失大客户的成本更高以及中小企业贷款风险更高的考虑,银行更倾向于将信贷资源分配给大企业。中小企业的贷款需求肯定会受到一定程度的忽视,从而引致中小企业融资困境的加剧。

  不可否认,从紧的货币政策的确在一定程度上限制了银行的信贷供给能力,增加了中小企业获得贷款的难度和融资成本,会对中小企业融资产生不利的影响。但是,如果将当前的货币政策归结为造成中小企业融资困难最主要的原因并不能得到以下几个基本事实的支持。

  第一,即便在存款准备金率已到历史高位的情况下,银行系统内依然有大量“闲置”的信贷资源,信贷资源仍显得相对“富余”。根据上市公司半年报数据,2011年第二季度末,“四大银行”中工商银行、建设银行和农业银行的“存贷比”分别为61.20%,62.07%和55.47%,低于甚至远低于银监会披露的64.0%的银行业平均水平,这意味着这三大国有银行有多达约1.4万亿的“闲置”信贷资源。虽然这些“闲置”的信贷资源有央行和银监会严厉信贷政策的因素,比如某一家银行存贷比再低,当年信贷规模也只能增加有限的百分比,但其根本原因还是由于金融资源配置的结构不合理,特别是大型商业银行占据了太多的存款资源。根据银监会数据,截至2011年7月底,工、农、中、建、交五大商业银行资产占银行业金融机构比例为47.5%。

  第二,虽然商业银行在上报中小企业贷款数据时有多报的动机,个别情况下也可能将小型地方融资平台贷款和一些大企业的小额贷款纳入中小企业贷款范畴,但总体上来讲央行的数据还是能够基本反映实际情况的。央行的数据显示,今年1至6月,小企业、中小企业的贷款增速高于大企业;小企业贷款和中小企业贷款比重不断提高。这表明,在银行信贷方面,小企业和中小企业相对于大企业获得了更高比例的增量信贷资源分配。

  第三,央行当前所采用的“提准”政策是差别化的“提准”,是具有结构化特征的总量政策。目前,大型金融机构和中小金融机构的存款准备金率相差3.5个百分点。如果按照大型金融机构主要服务大型企业而中小金融机构相对更多地服务中小企业的逻辑,结构化的准备金率政策已在一定程度上抵消了总量控制的影响。

  第四,外汇占款的持续增加很大程度上对冲了“提准”对信贷资源的冻结。央行主要采用提高存款准备金率(以下简称“提准”)的目的之一在于对冲外汇占款,而外汇占款的持续增加又在很大程度上对冲了“提准”对信贷资源的冻结,这也是在屡次提高准备金率的情况下,银行贷款余额依然能够保持一定增速的原因。

  第五,社会融资总量已经成为判断流动性状况的一个重要指标甚至是“更为合适的统计监测指标和宏观调控的中间目标”,并且可以更准确地反映货币政策和实体经济的关系,银行贷款在其中的比重将会持续下降。随着整个金融市场的发展,社会融资渠道和工具逐渐多元化,包括人民币各项贷款、外币各项贷款、委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票、企业债券、非金融企业股票、保险公司赔偿、保险公司投资性房地产等各项构成的社会融资总量应该更多地被关注。2011年社会融资规模估计应该与2010年基本持平。其中,银行渠道融资规模的比例将不断下降,预计将不超过60%。

  (二)当前中小企业融资困难的主要原因在于由于通货膨胀导致中小企业融资需求的迅速增加和因为多种因素所造成的中小企业融资供给能力提高有限之间的矛盾,表现为“债权融资”缺口与“股权融资”缺口并存,其中,“债权融资”缺口加大尤为严重

  首先,通货膨胀导致中小企业融资需求猛增。在当前高通胀并且通胀预期较强的背景下,中小企业的原材料成本、人工成本、能源成本和融资成本均大幅度上涨。根据央行《2011年第二季度中国货币政策执行报告》,“第二季度工业生产者购进价格同比上涨10.4%”,“各省中小企业工资涨幅普遍在10%~30%之间”,但“第二季度工业生产者出厂价格同比上涨6.9%”。这直接导致了企业流动资金贷款需求的增长。同时,由于市场原因中小企业很难将通胀带来的成本上涨压力转嫁给产业链的上下游和消费者,特别是中小企业的成本转嫁能力更加不足,造成企业的赢利水平、内部积累和内源融资能力受到严重影响,并由此相应地增加了其对外源融资特别是银行贷款的需求。

  其次,银行系统和债券市场对中小企业的融资供给并没有明显增加。如前所述,除中国银行外,四大行中工商银行、建设银行和农业银行的低存贷比凸显了其信贷供给的不足。债券市场对中小企业融资的供给能力更是不足。2011年上半年,企业债券发行规模为6588亿元,其中中小企业债券发行规模仅为127.67亿元,占比仅为1.94%。

  再次,金融创新不足限制了金融系统对中小企业融资供给能力的提高。对于银行而言,由于中小企业抵押物缺乏、财务和市场风险相对较高等方面的固有缺陷以及银行发放中小企业贷款的单位成本更高等原因,一般情况下中小企业贷款的风险与收益结构要比大企业差。对于债券市场而言,金融创新的不足一方面影响了企业债券市场的总体规模,另一方面也极大地限制了中小企业债券市场的发展。

  (三)信贷市场的不规范也是中小企业融资难,特别是融资贵的重要原因

  一是有限的信贷资源通过大企业委托贷款的形式进行“再分配”。据央行的统计,今年上半年,人民币贷款增加4.17万亿元,同比少增加4497亿元,但委托贷款增加7028亿元,同比增加了3829亿元,较去年同期增长120%。2011年上市公司中报显示,有64家公司委托贷款170亿元。这些上市公司成为了事实上的“影子银行”,其从事委托贷款的收益甚至超过了主营业务利润。新华社的一个报告显示,一些国企利用强大的融资能力,以高于银行利率几倍的价格放贷给民企,成为“食利者”。

  二是信贷市场中寻租环节多,利益链条长且关系复杂。不少中小企业通过形形色色的担保公司、投资公司的转贷或收取介绍费、手续费等才能获得银行贷款,大大增加了企业的融资成本。此外,银行对贷后资金监管的不足和民间借贷的不规范也推高了融资成本。

  

  二、解决当前中小企业融资困难需要调整货币政策吗

  

  (一)“货币政策论”的两种主要观点

  目前,“货币政策论”主要有两种观点。第一种观点认为货币政策超调,导致中小企业融资困境加剧和出现“倒闭潮”,主张货币政策向宽松方向微调,即主张货币政策的转向。第二种观点认为中小企业融资困难的原因在于货币政策工具的使用失当,主张降低存款准备金率并加息,以价格型政策工具取代数量型政策工具。其基本逻辑是,提高存款准备金率有利于大企业,而加息有利于小企业,因为其有助于矫正负利率,稳定银行体系资金,并有利于抑制大企业的过度资金需求,从而扩大银行对中小企业的信贷供给能力。

  (二)解决当前中小企业融资困难不能依赖于货币政策的调整

  对于“货币政策论”的第一种观点,我们认为并不可取,主要理由如下:

  第一,货币政策是否转向应该取决于宏观经济运行中的主要矛盾。当前,综合各方面情况看,稳定物价总水平仍然是今年后几个月甚至明年相当长一段时期宏观调控的首要任务,(点击此处阅读下一页)

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