李志勇 焦迪:全球经济转型中的阵痛与机会

选择字号:   本文共阅读 494 次 更新时间:2011-12-18 10:14:54

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李志勇   焦迪  

  

  在过去的大约二十年时间里,全球经济格局发生了很大的变化。具体来说,有四个趋势影响重大、意义深远。第一个趋势是新兴市场的崛起,这意味着数十亿新的劳动力和消费者的出现,大大拓展了发达国家商品和服务的市场。第二个是经济大稳健,即无论以何种指标衡量(GDP 增长、通胀、失业率等),全球经济的稳定性都在不断提高。第三个是全球化,即各个国家发挥自己的比较优势,全球范围内的分工明显。第四个是金融自由化,即以经济全球化为背景,以信息技术的进步为工具,新问世的金融产品层出不穷,目的是满足投资者不断增长的需求。

  在上面所述的四个大趋势中,影响力最为深远的可能就是全球化了。随着世界经济的联系愈加紧密,金融全球化也达到了相当的程度,最直接的表现形式就是投资者可以在全球范围内进行资产配置,同时发达市场和新兴市场的联动也更加紧密。目前,对于全球经济来说,旧的运行模式已经不再适用,必须经历大规模的变革才能进入一种新的运行模式。在目前的时间点上,不但发达国家,包括美国、欧洲、日本等需要改革,新兴市场国家如中国等也需要改革。

  美国经济需要降低金融和服务业在经济体中所占的比重,而加强制造业,即“去金融化”。欧洲需要在较长的时间内削减财政赤字,改革其陈旧的劳工体制,降低福利,增加竞争力,即“去福利化”。中国则面临着在新的形式下的经济转型,逐渐摆脱对于房地产业的依赖,即“去资产化”。同时,改革的目标之一是全球经济的再平衡,即发达国家需要加大出口和投资的比重,而新兴市场国家则需扩大内需,保持经济可持续发展。

  可以预见,这个改革的过程将会相当漫长和痛苦。模式的转变,或者说是系统的升级,绝非可以一蹴而就。这个过程将是对过去模式的否定,转型过程中会有阵痛。

  由于尚未找到,或者说尚未适应新的经济运行模式,在未来数年内,发达国家和新兴市场国家的经济都将放缓。也由于经济前景不明,全球资本市场的波动性也将明显上升,股市难有趋势性的牛市,股指维持宽幅震荡的可能性较大,各种资产面临重新估值,因此投资的风险上升。但在这一个总的趋势下,各资产品种阶段性的机会将会很多,因此及时的资产配置和准确的择时将是获得良好投资回报的关键。当然,能够做到这一点并不容易。

  根据我们对于2012年市场走势的判断,总体来说,2012年年初以避险为主,注意控制仓位,可以持有更多的现金。从第二季度后半段开始,逐渐增加风险类的资产。临近第四季度时,则需再次降低持有风险类的资产。

  股票市场方面,从全球的角度来看,2012 年上半年推荐防御性的板块和美国高质量的公司股票,即收入来源稳定、现金充足、高股息的公司股票,同时可以做空新兴市场和欧洲股市。从第二季度后半段开始,随着市场风险偏好的上升和股市的反弹,可以逐步转向周期性的板块,并且开始做多新兴市场股市。

  大宗商品市场方面,由于投资者持续担心欧元区的稳定性和全球央行实施宽松政策而导致的货币超发,黄金仍将显示出其价值,因此中期我们继续看好黄金。但欧洲商业银行融资和流动性问题越发严重,导致银行为了获得美元流动性而进行的黄金租赁业务量迅速扩大。目前市场疲弱的走势使金价短期内面临显著的下行风险,但是金价大幅下跌的空间将较为有限。

  由于经济增速将会放缓,因此至少在上半年看空铜等工业金属,但下半年工业金属将有反弹行情。对于石油,我们长期看好,但短期内油价走势将有极大的不确定性。同样是出于对货币超发的担忧,我们看好农产品(000061)在内的“软性”大宗商品。

  在过去的60年间,美国股市经历了两轮大的周期,每个周期持续大约30年。在这两个周期中的前20年,股市处于结构性的牛市,持续震荡上行,即处于上升期;而后股市处于宽幅震荡盘整期,持续时间为大约10年。从时间点上来说,目前正处于上一个周期的结束和下一个周期的开始。我们认为,走出经济发展所面临的困境是可能触发结构性牛市的因素,如果未来出现新的经济增长点,美国股市有可能迎来新一轮趋势性的牛市。来源:证券时报

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