陈道富:当前的货币困局及思考(上)

选择字号:   本文共阅读 718 次 更新时间:2011-11-05 13:59:47

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陈道富  

  

  2009年年底以来,货币政策从危机期间的过度宽松走向正常化,并逐步紧缩。今年上半年连续6次提高法定存款准备金率,3次提高利率,目前货币运行的结果是偏紧的。主要表现为以下几个方面?

  一是货币供应量持续快速下降。货币供应量同比增速从去年年底的19%下降到持续低于16%的调控目标。6月份M2同比增速为15.9%,M1更是仅为13.1%。如果考虑到6月份的通货膨胀达到年内新高,实际M2和M1增速分别仅为9.5%和6.7%,接近2008年金融危机最为严重时期,更是低于GDP?9.6%与CPI?6.4%之和。

  当然,由于今年银行受贷款额度、存贷比及表外转表内等监管要求的影响,银行理财产品及社会融资活动活跃,从现有的货币供应量统计口径来观察,货币的流通速度加快了。如果银行及社会融资行为没有发生变化,当前的社会融资状况,会表现为更高的货币供应量增长。同时,由于前些年投放了大量的货币,6月底货币存量已达到78万亿元,这些过去多发行的货币已开始发挥效力。因此,不能仅仅凭借货币供应量的大幅下跌,就判断货币政策过紧,需要结合社会融资总量、市场利率等指标,进一步观察货币的宽紧状况。今年前5个月银行的资产规模?不含理财产品的规模 同比增长17.3%,这可能更好反映了今年银行的资产扩张状况。

  此外,今年以来,银行存款与贷款、外汇占款增加量?两个最主要的存款来源之间的差值大幅波动。账务处理等技术手段导致的存款波动,成为影响货币供应量变动的重要因素之一。

  二是各类利率快速走高。银行间市场利率大起大落,在2月及6月末达到历史高点,目前已接近危机前货币紧缩水平。7月20日,3月期国库现金定存招标利率高达 6.03%,接近6个月的贷款基准利率水平。银行特别是中小银行的存款资金已相当紧张。

  虽然银行存款的基准利率水平没有提高,但今年上半年银行通过理财及各种奖励措施等,已变相提高了存款的实际利率水平。但由于一年期的储蓄存款基准利率仍显著低于通胀水平,老百姓的通胀预期仍处于较高水平,4月份的储蓄存款甚至出现近4000亿元的下降。这表明银行体系的资金已呈现出一定程度的不安稳状况,资金正追逐能取得较高收益的投资和保值渠道。

  实际经济面对的利率水平已大幅提高。银行的加权利率持续上升,从去年年底的6.19%上升到3月份的6.9l%。如果考虑到银行通过强制存款、购买理财产品、要求企业以存款为质押发行商业票据、支付额外的担保、顾问费等情况,实际贷款利率的上升幅度更高。贷款中利率上浮的比例明显上升,且上浮比例显著提高。

  三是中小企业融资难问题进一步凸显。中小企业正常的贷款利率已达到基准利率的两倍以上,微型企业的贷款难重新成为当前各界关注的焦点。虽然中小企业融资难问题是世界普遍存在的问题,也是中国金融业与产业发展不相适应的结果。但实际上,当前中小企业的经营困难,更是我国经济转型压力的一个体现。这不仅表现为融资成本上升,还表现为工资成本、环境成本、用电成本、汇率升值导致的各类成本上升。中小企业需要经过一个艰苦的产业升级和转型过程。当然,当前中小企业的融资困难,还与前两年的过度扩张有关。货币一紧缩,尤其是加强房地产调控后,资金就显得更加困难了。因此,我国需要为中小企业融资难提供一定的解决渠道,包括放松服务业的市场准入,必要的减税及金融方面人才支持,但不能仅仅因为中小企业融资难,就轻易改变货币政策的基本取向。

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文章来源:中国经济时报

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