巴曙松:以新货币政策工具抑制中国的通货膨胀

选择字号:   本文共阅读 845 次 更新时间:2011-09-18 23:22:19

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巴曙松 (进入专栏)  

  

  为因应通膨问题,新的货币政策工具组合,可有效抑制。货币政策工具通常分为「数量工具」和「价格工具」,前者主要是指存款准备率以及公开市场操作,后者则指利率和汇率政策,同时还包括创新型的宏观审慎监管工具的相机运用。

  

  市场流动不再宽松

  

  在目前外部和内部金融市场环境下,传统的数量工具面对越来越多的挑战,中国的法定存款准备率达到21.5%(针对大银行)的历史新高,再加上此次保证金存款新规严格实施冻结的数千亿资金,已导致一些小型、乃至少数中等规模的商业银行流动性出现阶段性紧张,再大幅提升的空间似乎已经不大。

  在公开市场操作方面,现在规模较小的投放或者收回流动性,都可能导致公开市场利率的短期波动,显示市场流动性已不像2009年或2010年那样宽松。因此,从趋势上看,货币政策组合应当在价格型工具和数量型工具之间取得平衡,避免单一依赖数量型工具,以防冲击市场。

  从下一步的政策操作看,如何在价格工具和数量工具之间保持平衡,以适当的政策组合来抑制通膨,同时还能维持金融体系流动性的相对平稳,避免出现大起大落,应是下一阶段货币政策操作的重要挑战。在劳动力、土地、能源、资源和环保成本推动的通膨虽有所回落,但仍居高不下,预估之后的货币政策还是维持从紧的基调。

  观察货币紧缩力度不仅需要观察银行体系的资金松紧状况,同样需要关注企业等实体经济获得资金的成本上升幅度,因为这反映了实体经济感受到紧缩力度。在以大银行为主导的银行体系下,民间金融和中小企业因为从正规金融体系得到金融资源的难度高,也感受到紧缩压力的增加。

  而监管部门对民间融资机构的风险开始加强监管,目前的主要思路是防火墙理念,严格限制商业银行参与典当行、担保、小额贷款公司等业务,可能会推高民间借贷利率,一旦继续收紧,中小企业从这类民间融资平台(或者说影子银行系统)更难获得融资。在本轮紧缩政策下,民间融资利率已经高于2007、2008年,但当前实体经济的强度比07年虚弱,实际紧缩力度的把握值得关注。

  

  CPI回落政策现拐点

  

  在中国经济紧缩的每一轮经济周期波动中,最先回落的往往是GDP、M1、M2等较为敏感的指标,然后是CPI,最后是PPI。GDP与CPI见顶回落的时间差通常为3个季度,从2006至2008年的通膨周期来看,GDP在2007年第2季见顶回落,CPI在2008年第1季见顶回落。而货币政策最为关注的却是CPI,只有当CPI持续回落时才可能出现政策拐点,然而CPI是宏观经济紧缩效果的滞后指标,这可能使宏观政策的紧缩力度与节奏的掌握存在偏差,经济容易在特定阶段,出现下行幅度过大的超调风险。

  从2008年宏观紧缩政策操作来看,2006至2008年的宏观政策紧缩周期,一共上调19次存款准备率,计1000个基点至17.5%,共加息7次,计189个基点,使1年期存款利率达到4.41%。然而,进一步的观察发现,最后一次加息时点是2007年12月底,这时距离CPI见顶回落的时点为3个月,而CPI在3月分见顶回落之后,央行仍在4至6月保持每月提高存款准备率一次的紧缩力度,而最后一次即6月提高存款准备率时,GDP已连续回落5个季度,直到2008年第3季,政策紧缩效应的集中释放,加上金融危机的外部冲击,让宏观经济出现局部「超调」现象。(作者为大陆国务院发展研究中心金融研究所副所长)旺报

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