夏斌:从全球通胀到美国金融危机——本轮经济周期的发展逻辑及中国对策

选择字号:   本文共阅读 1351 次 更新时间:2010-01-31 15:55:32

进入专题: 金融危机  

夏斌 (进入专栏)  

   

  2008年是世界经济剧烈动荡的一年。上半年全世界还在担心物价上涨,下半年却是华尔街金融风暴席卷全球,世界经济出现严重下滑。为什么局势变化如此之快?由此,中国政府的对策应是什么?本文拟从世界经济内在的发展逻辑来回答这些问题。

  

  一、全球化红利和人口红利高回报出现转折

  

  近五年来,经济全球化进程的不断加快,是我们理解国际经济形势变化的出发点。近140年来的经济全球化可分为两个阶段。第一阶段是1870—1913年,在这40多年中,世界经济全球化势头汹涌澎湃,全球贸易年均增长4%,全球贸易平均增长占全球产出增长的比例,从1870年的10%上升到1913年的20%。第二阶段是从二战后的1950年开始,但发展速度较快的是从1980年到现在。1973年以来,全球贸易年均以11%的速度在增长,占全球产出的比例由22%上升到1998年的42%左右。伴随着全球贸易的快速增长,全球经济增长也相当快,1870年到1913年,GDP年均增长是2.1%,1950,1998年是3.9%。

  全球化动力来自何方?上次全球化的动力主要是工业革命和技术创新。这次全球化主要动力有两个:一是以IT技术和通信技术为代表的技术创新,使地球变小,使各国经济进一步紧密联系,孕育了生产供应链的大变革。二是社会制度的重大变革。1980年前,中国、前苏联和原东欧一批社会主义国家,其经济基本与资本主义经济体系隔绝。进入上世纪最后20年,这些国家纷纷走上市场经济的道路。同时,一批新兴国家也开始融入市场经济的快车道。这意味着世界上一大批原来较封闭的国家纷纷打开国门,欢迎外国资本与技术。仅中国加上印度等亚洲国家,就拥有全球人口约1/2的30亿人口,大量便宜的劳动力开始寻找资本与先进技术。同时,发达国家成熟经济体的资本回报率逐渐下降,开始寻找高回报区域,主动推行全球化战略。双方一拍即合,全球生产供应链和生产分工格局发生了巨大变化,提高了劳动生产率,必然生产出大量便宜的商品。

  特别是在美国次贷危机爆发的前五年内,全球化速度进一步加快,出现了全球经济的高增长和低物价。1998-2002年,全球GDP平均增长3.4%,物价平均增长4.4%,到了2003-2007年,全球GDP增长达到4.9%,经济增长快了,物价反而低了,全球平均是3.6%。

  随着全球化经济的持续高增长,全球几十亿人民生活水平的快速提高,必然慢慢出现劳动力成本的提高和对资源需求的压力,全球化红利和人口红利回报出现逐渐下降。在此背景下,如果全球需求过旺,但控制住全球货币供应,物价是涨不起来的。为什么物价在2007·年底开始飞涨,继而又在2008年引发美国金融危机?这需要从商品的另一端——货币说起。

  

  二、全球物价上涨和美国金融危机背后的美元化现象

  

  在这轮全球性物价上涨和后继的美国金融危机中,货币自然起了决定性作用。占世界货币中约65%的美元又是主要国际结算货币,因此讲货币自然要从美元说起。

  先以静态的角度分析美元需求。如前所述,推动这轮经济增长的主要力量是亚洲国家及一些新兴国家,2002-2007年亚洲经济平均增长8%,世界其他地区增长才3%,前者是后者的2.7倍。其快速增长基本呈现以下特点:一是出口导向。过去的“四小龙”、“四小虎”国家,现在的中国、印度、越南等国,都是出口导向的增长模式。二是这些国家为了扶持出口行业,促进本国增长,都不同程度的采取了相对固定的汇率制度,或者说是盯着美元的制度。三是吸取亚洲金融危机教训,这些国家主动积累大量外汇,目前亚洲国家在全球官方外汇储备中是积存最多的。因此,一方面随着经济高增长,积存大量外汇,同时需要寻找出路;另一方面;出口多、外汇多,经央行结汇后本国货币供应也多,对投资需求、物价及资产价格上升形成很大的压力。

  再以静态角度分析美元供给。美元又是怎么出来的72001年美国网络股泡沫破灭之后,美国政府为了本国利益,刺激经济增长,连续降息13次。在降息过程中,华尔街又受各种利益诱惑,进行了大量的金融创新,开创了五花八门的金融衍生品,其实质是扩大信用。简单说,先是银行改变过去谨慎放贷的传统,开始对没有还款能力的人发放不需要首付的房屋按揭贷款。放款额由2000年的2000亿美元,迅速增加到2006年1.5万亿左右。接着,发放次级贷款的银行把这些贷款作为抵押,打包发行房贷抵押债券(MBS),进一步筹资发放按揭贷款。在此基础上,一些机构又对不同的MBS进行信用评估,分等级后再发行各种新的证券以筹资,也就是再一次进行抵押。就此,华尔街还不罢休。又创设了各种信用违约互换产品(CDS),对债务可能的违约进行保险。理论上是再一次转移风险与控制风险,说穿了是投机,而且是柜台交易,信用链极其复杂。该产品2006年膨胀到60多亿美元。不要忘记,构成这些衍生品的最基础的次级贷款才1.5万亿美元。期间的2004年,美国监管部门又主动放松对高杠杆率的限制,进一步纵容放大信用倍数。这样,在一系列金融创新和放松监管的同时,降低利率,拼命扩张信用,刺激房价不断上升。按揭贷款人拿了涨价的房子再去抵押、借款进行消费。由于美国GDP中70%是消费,消费的增长自然推动了美国经济的增长。也就是说,美国消费是如何推动的?是靠房产增值产生的财富效应。而房价泡沫是怎么吹大的?是靠美国政府的不断降息、刺激信用扩大。这也就是通俗讲的美元化现象。

  中国等国家是美元需求方,美国是美元供给方,这仅是孤立、静态的分析。如何把供给——需求从动态角度结合起来?作为结论,是美国政府有意无意利用了国际货币体系的矛盾和亚洲国家经济结构没有调整到位前的空子,主动采取扩张性货币政策,刺激美国经济增长,同时也推动了这一轮世界经济的高增长。在连续多年的高增长中,随着劳动成本的逐步提高和全球需求的日益旺盛,先是暴露了物价问题,后是引发了金融危机。说美国是“有意无意”,也可说是美国掌握了世界货币的发行权,但对这轮全球化没有做好充分准备,宏观决策失误,弄巧成拙,最后惹成了自己的家园着火,并殃及全球。

  具体说,1971年美国总统尼克松突然宣布中止35美元自由兑换一盎司黄金,意味布雷顿森林体系的解体,但美国通过各种手段仍然牢牢巩固了美元作为国际结算货币的地位。随着世界贸易的不断发展,客观上又需要多发些国际结算货币以媒介世界商品的交换,即一定意义上是容忍美国可适当通过扩大贷款,多进口些商品及资源。如果出口跟不上,即进口大于出口,形成一点贸易赤字也无妨。但从历史数据看,美国经常项目赤字占其GDP约1%—2%时,世界经济和美国经济比较稳定。但是此比例若超过2%,这个世界往往不太平。2006年底占世界GDP约四分之一的美国,此比例已高达历史上罕见的6%以上。这意味着美国利用美元这一国际结算货币手段,拼命扩大信用,占取他国商品。而其他国家拼命出口,作为积存美元的代价,也扩大了本国的货币供应,刺激了本国的经济增长。由此,引起整个世界信用的快速扩张(除美元之外,日本长期低利率政策,拼命扩张日元信用、日元套利,也是一个重要因素)。1980年全球金融资产总计仅12万亿美元,是世界GDP的1.1倍;到2004年全球金融资产达到136万亿美元,是世界GDP的3.3倍。在全球信用扩张尚未彻底恶化前,全球化和人口红利仍处高回报时,表现了全球商品价格的便宜。但是随着近五年全球金融资产的快速膨胀,全球需求过旺,各种资源成本包括劳动成本不断提高,物价、房价、资产价格上涨压力明显,慢慢就闹得整个世界不太平了。

  作为上述这样一种机制的运行结果,全球经济必然呈现的是:世界经济的不平衡。中国等发展中国家是高储蓄、低消费;美国等发达国家是高消费、低储蓄。美国等富国靠借穷国的钱来过日子。同时在借钱中带动了发展中国家的经济增长。因此,全球的供需失衡是全球化红利和人口红利高回报出现转折以及美元过多的共同结果。但是进一步分析其背后深刻的制度原因是国际货币体系的问题,对美元供给没有约束,或者说这一制度给美国政府发行过多的美元提供了可能。至于说华尔街高管人员薪酬刺激、人性贪婪、高杠杆化等问题,只是浅层次的技术层面原因。以上是这一轮世界经济周期内在的发展逻辑。

  

  三、中国经济的压力与机遇

  

  美国是世界第一大经济体、第一大出口国,其经济“出事”,其他国家都难以独善其身。多个国际组织预测,2009年发达国家均陷人负增长,世界经济必将陷入低增长区间。对于多年来形成的出口主导的中国经济而言,外需的突然大幅下降,增长和社会稳定压力可想而知。有专家测算,尽管中国政府2009年的经济增长目标定为8%,但按目前的政策力度和内容,经济增长也许只能为6%左右,因此绝对不能低估危机对中国的负面影响。

  同时我又认为,只要宏观经济政策调整及时、到位,中国经济仍然有望继续看好。

  一是有较好的农业基础。2008年粮食连续第五个大丰收,创历史纪录。这为我们在反周期、放松银根情况下,保持物价基本的稳定提供了较好的物质基础(我国物价指数中33%左右的权重是由粮食食品所组成)。

  二是中国财政实力比较雄厚。前几年基本无赤字。目前财政规模占GDP的比例,1998年为12%左右,现在到了20%。财政支出对GDP的影响度明显上升。这表明当我国经济需要出台更大力度的刺激政策时,财政是有能力余地来保增长。

  三是我们仍实行资本项下的有限管制。资金没有大进大出,银行体系的流动性充裕。同时还掌握两万亿美元外汇储备。

  四是2009年全球经济增长肯定放慢,能源、大宗商品价格处于下行趋势,给中国政府在采取宽松政策、保增长中防止物价上涨提供了空间。

  五是中国仍处于城镇化、工业化过程中,东西部差距大,且存在13亿人口的大消费市场,国民消费正处于升级阶段,这是国外羡慕不已的。所以,只要政策调整到位,中国经济增长的空间很大。

  从中长期看,危机是严峻挑战,更给中国带来重大的历史机遇。

  (一)成为消费大国的重大历史机遇

  我国经济结构长期失衡,高储蓄,低消费,这次全球金融危机也许给我们制造了改变这种状况的历史性机遇;30年前十年动乱刚结束,国民经济处于崩溃边缘。逼着我们解放思想,搞改革开放。这一“逼”,13亿人口的国家连续30年年均GDP增长达到9.8%,创造了人类经济史上的奇迹,成为世界第三大经济体。

  现在,面对危机的冲击,中国经济的负面问题全暴露了,出口导向的增长模式走不通了。经济严重下滑,社会矛盾凸现。这是坏事,也是好事,又一次“逼”着我们要解放思想,必须采取与过去不同的发展方式。在这样一个历史性的压力面前,如果处理得好,会“逼”出一个中国经济增长的新格局,“逼”出一个大国消费市场。长期以来靠下“红头文件”要求做而未做好的事,今天在严酷的现实面前,也许不得不做好了。当然,这需要时间。回顾30年,中国经济发展最快、最好的时期,是亚洲金融危机之后。危机之后中国经济不是脆弱了,反而是更强大了。因此如果我们从现在开始抓紧调整政策,再过五年、八年来回顾美国金融危机对我国的影响,会发现,正是危机给了中国一次重大的历史机遇,逼着我们走上了内需为主的道路,初步形成大国消费市场,基本完善了民生制度框架,使得我们经济结构更趋合理,经济实力更加强大。当然,这一切的前提,必须抓紧政策的调整。

  (二)参与重建国际货币体系的历史性机遇

  在建国后的第一个30年中,中国金融是世界金融市场中的孤儿。第二个30年,中国金融可以说是世界金融棋盘上的一只棋子,但是,是在不自觉地下棋。下一个30年中国金融怎么走,我们原来并不清楚,认识是模糊的。今年,以美国金融危机为转折,中国金融开始了又一个30年,正好与世界金融从布雷顿森林体系以来约60年后美元开始走衰的周期相重叠。60多年积累的矛盾和问题到今天已暴露无遗,让全球更多的人懂得了世界经济不太平的制度根源是什么。

  鉴于中国前30年积累的财富和在世界经济格局中地位的变化,当前世界迫切需要中国参与国际货币体系的重建,而中国经济进一步的发展必然与原来世界经济秩序发生冲突,也需要采取与世界上现存秩序和“华盛顿共识”不完全一样的发展策略,因此,同样也需要有重建国际货币体系的话语权。因此,我们政治上可以不当头、不称霸,并不意味经济上无所作为、鼠目寸光。(点击此处阅读下一页)

进入 夏斌 的专栏     进入专题: 金融危机  

本文责编:frank
发信站:爱思想(http://www.aisixiang.com),栏目:天益学术 > 经济学 > 金融经济学
本文链接:http://www.aisixiang.com/data/31582.html

0 推荐

在方框中输入电子邮件地址,多个邮件之间用半角逗号(,)分隔。

爱思想(aisixiang.com)网站为公益纯学术网站,旨在推动学术繁荣、塑造社会精神。
凡本网首发及经作者授权但非首发的所有作品,版权归作者本人所有。网络转载请注明作者、出处并保持完整,纸媒转载请经本网或作者本人书面授权。
凡本网注明“来源:XXX(非爱思想网)”的作品,均转载自其它媒体,转载目的在于分享信息、助推思想传播,并不代表本网赞同其观点和对其真实性负责。若作者或版权人不愿被使用,请来函指出,本网即予改正。
Powered by aisixiang.com Copyright © 2018 by aisixiang.com All Rights Reserved 爱思想 京ICP备12007865号 京公网安备11010602120014号.
易康网