管清友:漫长的告别——中国经济出清的快与慢

选择字号:   本文共阅读 542 次 更新时间:2020-02-15 23:16:01

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管清友  

   中国经济快出清的风险确实很大,权衡之下,慢出清成为一个必然的选择,总的思路就是一手用适度的宽松政策托底经济,另一手抓紧改革开放,加速转型,这导致出清的速度和节奏都比西方国家要慢得多,从历史经验和现状来看,本轮出清可能还要持续3-5年的时间。

   21世纪的中国经济可以分为三个发展周期:第一个周期是从2001年加入WTO到2008年全球金融危机,这个阶段中国的发展主要靠拓展外需,我们成为了最大的“世界工厂”;第二个周期是金融危机到2016年金融泡沫见顶,这个阶段中国的发展主要靠扩大内需,我们创造了全球最火热的房地产销售和投资纪录,最完善的高铁基建网络,最大的汽车消费市场,最大的智能手机保有量,我们在很多领域成为了最大的“世界市场”;第三个周期是2017年开启金融出清到现在,政策收紧,回归本源,经济陷入一场迟到的出清,金融市场出现爆雷潮。这场出清其实是对传统发展模式的告别,从历史经验看,出清周期还远没走完,这将是一场“漫长的告别”。

   当中国经济的潮流发生逆转,每个人都面临着新的抉择。过去二十年逆流而上,未来二十年要顺流而下。对投资者来说,投资策略要从“赚快钱”向“赚慢钱”转变,抱紧核心资产,不要再沉迷于短期投机。对企业家来说,经营策略要从“大而不倒”向“小而美”转变,不盲目扩张,不过度杠杆。对创业者来说,创业策略要从“流量扩张”向“流量变现”转变,扎实做好产品、积累用户,盈利才是检验创业成功的唯一标准。

   我们分三个部分来讲述这个故事:

   第一部分,狂飙的历史:中国经济最快的二十年。系统梳理过去两个十年,史无前例的外需和内需膨胀,如何让中国经济狂飙突进。

   第二部分,注定的告别:中国经济最难的一道坎。分析中国经济目前面临的核心问题,和过去相比,我们为什么必然要迎接一场告别。

   第三部分,漫长的切换:快出清与慢出清的抉择。告别的过程到底是快还是慢?从国际经验看,快出清和慢出清都有成功与失败的先例,中国最终会走向哪一种?

  

   狂飙的增长:中国经济“最快”的二十年

   第一个周期:2001-2008年,激活外需,成为最大的“世界工厂”

   2001年加入WTO之后,“中国制造”加快走向世界,外需成为拉动经济增长的重要引擎。在这个周期中,中国经济增速从8.3%一路飙升到了2007年14.2%,出口增速平均29%。2001年,出口占GDP的比重大约是20%,净出口对GDP拉动为负贡献,5年之后,这两个数据就达到了近20年的最大值35%和1.9%(当年GDP增速12.7%)。从全球视角来看,2000年中国出口金额在全球的占比仅3.8%,排在美国12%、德国8%、日本7%、法国5%,英国4%之后;2009年,中国超过美国和德国成为全球第一大出口国,出口金额占比提升到了10%。

   当然,WTO只是一个标志,外需并不是天上掉下来的馅饼,实际上得益于两个红利:

   一个是外部的全球化红利。上世纪80年代以来,全球化进程明显加快,国际分工逐渐清晰,全球出口占生产总值的比例从1986年的13%提升到了2007年的高点25%,主要原因是:第一,主要经济体的市场机制逐步建立,打破了过去计划经济的严格限制;第二,信息技术革命爆发,一方面从技术层面支持全球贸易,另一方面加速了市场分工的形成,劳动密集型产业从发达国家转移到发展中国家。

   另一个是内部的人口红利。从70年代开始,中国的劳动力人口占比快速提升,到2005年已经超过了亚洲四小龙,几乎是全球最高的,廉价的劳动力吸引了大量的劳动密集型产业和低技术产业来中国投资设厂,比如Nike鞋在2000-2005年有40%产自中国。

   第二个周期:2009-2016年,扩大内需,成为最大的“世界市场”。

   2008年全球金融危机之后,出口引擎开始失速。一方面是外部的全球性增长乏力,各国日子都不好过;另一方面是内部劳动力成本攀升,出口竞争力开始下降,出口产业开始向海外转移。压力之下,我们被迫把精力转向国内,开始沿着地产、基建、金融、消费四条线刺激内需,这四个引擎在这几年彻底爆发,推着中国经济继续狂飙。

   第一个引擎是房地产,点燃地产的是空前的房地产刺激政策和家庭部门加杠杆。过去十年,中国人口继续往城市大迁移,城镇化率从46%提升到近60%,这是地产走强的基本面。但真正让地产狂飙起来的还是一轮又一轮的货币和地产刺激政策。一方面是政策不断宽松,2008-2009年、2011-2012年、2014-2015年,同时配合宽松的货币政策,三轮刺激之后,中国各个城市的房价普遍涨了至少2倍,一线城市的房价更是坐上了火箭,北京房价从2008年到2017年最高点涨了近10倍。另一方面是家庭部门的杠杆率大幅提升,从2008年17.9%飙升到了53.6%。经过十年的暴涨,北京、上海、深圳的房价已经几乎是全球最高,房价收入比更是全球TOP3。2008年之后房地产产业链对GDP的贡献率也迅速提升,2013年达到峰值17.8%,远超过美国、日本、欧洲。

   第二个引擎是金融,点燃金融的是史无前例的货币宽松和监管自由化。金融危机之后,全球各大央行开始以零利率和QE等方式进行非常规宽松,中国央行也被裹挟进了这场宽松的洪流,先后进行了三轮宽松(2008-2009年、2011-2012年、2014-2015年),1年期贷款基准利率从7.47%降到了4.35%。央行的资产负债表规模在2008-2017年始终高于美国、日本、欧洲央行,位列全球第一。货币宽松是金融业发展的燃料,但这还不够,相对宽松的金融监管才是真正的导火索。过去十年金融创新跑得比监管快太多,很多新兴金融业务和业态在几乎无监管状态下如雨后春笋般发展起来,最典型的例子就是P2P,2012年到2015年中国涌现出数千家P2P平台,甚至超过了美国,但直到2015年才明确P2P的监管体系,也就是说,大部分的平台是“裸奔”出来的。在宽松的货币和监管环境之下,金融成为拉动经济增长的重要引擎,最高峰时期是2015年,前三季度中国GDP增速7%,其中金融业拉动1.8%;中国的金融业占GDP比重达也到了惊人的8.4%,远高于美国7.5%,日本4.3%,德国4.1%,韩国2.3%,甚至比美国和日本金融泡沫最严重时的峰值还要高。

   第三个引擎是基建,点燃这个引擎的是以四万亿为代表的地方政府加杠杆。原本地方政府不允许举债,但2009年“四万亿”之后,出于稳增长需求,各地方政府举债的缰绳被彻底切断。中央不让地方政府举债,地方政府就组建了各种地方融资平台进行融资,一开始是银行贷款,后来额度不够用了,又开始通过信托做“通道”融资;银监会后来限制信托通道,银行又通过券商、基金子公司等绕开监管。即便如此,2013年中央一查地方政府账本,发现地方债务已高达18万亿元,这迫使中央在2014年祭出43号文,规定融资平台和地方政府脱钩。但没想到,地方政府很快又找到了新的突破口,2015年之后,数以万亿计的PPP、政府引导基金、专项建设基金爆发式增长,仅政府引导基金的目标发行规模在2017年就达高达3.5万亿,PPP项目库最多时储备了十几万亿的项目。就这样,以高铁、地铁为代表的基建潮一路狂飙。2009-2016年,中国的基建投资增速平均值约22%,是GDP名义增速的2倍。中国的高铁里程从0飙升到3.5万公里,成为名副其实的基建大国。

   第四个引擎是消费,点燃这个引擎的是居民财富的增长和各种消费补贴政策。地产、金融的膨胀让居民的财富快速增长,再加上政府又先后搞了几轮消费刺激政策,家电下乡、汽车补贴、购置税减免等,居民的消费需求意外出现爆炸式增长,中国在很多领域迅速成为世界最大的消费市场。中国在2009年汽车销量超过美国,2012年超过欧盟,成为全球第一大汽车消费市场;2017年中国的汽车销量2888万辆,占全球总销量达到历史最高点30%。中国智能手机普及率约68%,高于全球平均水平59%,普及人数达9.52亿,2017和2018年两年的销量就达到了8.38亿台。抖音成为全球下载量最大的APP,连续五个季度占据苹果AppStore下载量第一的位置。中国电商市场的发展也是遥遥领先,2018年淘宝网交易额达到5150亿美元,天猫交易额4320亿美元,位列一二,第三名亚马逊交易额3440亿美元。

  

   注定的告别:中国经济“最难”的一道坎

   狂飙了二十年,中国经济站上了前所未有的高度,但高处不胜寒,从2017年开始,中国经济也逐渐体会到一些前所未有的寒意。就在这两三年的时间里,中国经济增速不断下行,创下20多年来的新低;我们的汽车销售量结束了连续28年的增长,第一次出现下降;我们的基建增速突然骤降,出现多年未见的5%以下增速;我们最主要的顺差来源国美国突然发起贸易战,出口企业压力倍增……种种迹象指向同一个信号,过去二十年的增长引擎已经开始老化,在新的引擎启动之前,我们必须面对这场不可避免的告别。

   告别“世界工厂”,因为我们已经不再是一个廉价劳动力大国。2013年之后,中国的劳动力人口占比开始下行,根据世界银行的预测,中国的劳动力占比下降将持续到2060年,印度、非洲将接替中国享受人口红利。根据波士顿咨询2015年发布的报告,中国的制造业成本接近美国。2004-2014年,中国的劳动力成本增长飞快,年增长率为10-20%,其他前25大出口国(除了俄罗斯)年均增长率仅2-3%;中国的能源成本是美国的两倍左右,这也是以福耀玻璃为代表的中国制造业企业在美国投资设厂的原因。单看劳动力成本,相比于东南亚、南亚、非洲的大部分国家,中国的劳动力成本偏高,是越南的4倍,印度的5.5倍,尼日利亚的5.8倍。2005年之后,Nike代工厂从中国大举迁入东南亚,2018年全球49%的Nike鞋产自越南,中国生产的只有23%。

   告别“金融自由化”,因为化解金融风险已经成为当务之急。狂欢之后是泡沫,泡沫的落幕是爆雷。前面我们所说的在无监管状态下萌生的数千家P2P平台,现在有90%以上都停业或者出问题了。除了P2P之外,信托、债券、理财险、股权质押等等金融产品和金融工具也都被玩坏了,整个金融体系存在巨大的泡沫,在发生系统性金融风险的边缘疯狂试探。因此,在2016年7月中央经济工作会议中,中央提出了“抑制资产泡沫”,目的就是要趁局面还能控制住的时候把资产泡沫被一个个刺穿。2016年之后,“债灾”、P2P爆雷潮、信托违约潮、信用债违约潮、甚至是保险机构和中小银行,爆雷一个接着一个,从“编外军”到“正规军”,从民企到国企再到政府背书平台,金融出清还处在最激烈的阶段。

告别“地产金融化”,因为房地产市场经过二十年炒作,已经背离了“居住”的本源。房地产几乎成为了一种投机性的金融资产,最典型的就是一线城市。如果任由泡沫越吹越大会产生两种风险:一是对于房地产刚需群体(年轻人和低收入阶层)来说,可能永远也买不起房了,不少人可能直接就丧失信心“洗洗睡了”,还容易引发社会危机;二是一旦局部出现了降价,很容易引发“踩踏式”抛售和连锁反应,从而使整个房地产市场和国民经济遭受重创。因此,在2016年底中央经济工作会议中,中央提出了“促进房地产市场平稳健康发展”,2018年提出了“房住不炒”“因城施策”。这轮经济周期从2017年四季度开始下行,但房地产政策基本没有放松。今年LPR改革把房贷利率和短期利率隔离,(点击此处阅读下一页)

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本文责编:陈冬冬
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文章来源:财富指北(ID:real-wealth)

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