刘鹤最新演讲:关于中国经济运行、金融风险处置、资本市场改革

选择字号:   本文共阅读 2997 次 更新时间:2019-06-14 14:24:21

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刘鹤  
但在现有的IPO制度下,投资银行基本上不关心上市公司的定价问题,投资银行工作严重偏离了正常的轨道。实施“跟投”制度使得投资银行与上市公司之间既是利益的共同体,又是博弈的双方。当实施跟投制度之后,IPO的定价过程就存在多重博弈,IPO定价不仅取决于投资银行与上市公司它们之间的博弈结果,而且取决于上市公司与市场其他投资机构之间的博弈结果。在多重博弈中实现了资本定价的买方约束。

  

   但也要考虑到该项制度的一些可能存在的负面影响。从资本市场的制度体系看,投资银行的角色是充当“看门人”的中介机构,“跟投”之后的投资银行的就有可能丧失“看门人”的独立性。为了避免投资银行与上市公司之间形成“合谋”的利益共同体,建议在券商内部建立防火墙制度:投资银行部负责保荐业务的人员工资和奖金与“跟投”所得应该进行隔离;另外,券商的研究部门和投资咨询部门不能发布和推荐自己保荐的IPO项目。

  

   对于券商而言,如何处理投行部门与研究部门及投资部门的利益关系,让它们之间既互相配合,又互相隔离,这是值得认真考虑的问题。

  

   三、要关注科创板实施注册制对现有股市的影响

  

   在我国股票市场现行的IPO制度是核准制,新股发行存在事实上的行政审批,存在人为控制新股发行的数量和节奏的行为,导致的结果是公司IPO过程中需要支付高昂的成本(包括财务成本和时间成本),有些公司选择在二级市场买壳上市,使得上市公司的壳有了价值。在2015年前后,每只壳的价值可达40亿元,在当前的时点上(2019年6月份),每只壳的价值约为10亿元左右,即一个没有任何现金流收入的上市公司的市值可达10亿元。

  

   壳价值是我国股票市场不可忽视的存在。股本越小的上市公司的单位股价中含有的壳价值越高,例如,壳价值为10亿元,总股本为1亿元的上市公司每股含有的壳价值就是10元,如果该公司的总股本是50亿元,则每股包含的壳价值只有0.2元,可以忽略不计。

  

   壳价值的存在是以IPO的行政审批存在为前提的,如果IPO实施注册制,意味着行政审批被废除,那么,壳价值就不存在了,好的资产可以通过注册制的方式实现IPO,无需通过买壳的方式实现上市。壳价值的消失意味着当前的中小市值的股票将面临大幅度缩水。假如当前的市值是30亿元的上市公司(其中包括10亿元的壳价值),在壳价值消失之后的股票市值只有20亿元,这意味着该公司的股价将下跌30%。

  

   可以预见,注册制的实施对中小市值的股票冲击较大。虽然当前的注册制只是在科创板实施,但市场的预期是没有边界的。

  

   假如监管部门人为地控制IPO注册的速度,势必又回到了核准制的轨道上去,注册制就名不副实了。因此,如何处理好注册制推出对现有市场的冲击是需要认真对待的问题。

  

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文章来源:21世纪经济报道 公众号

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