由中国财富管理50人论坛、清华大学五道口金融学院联合主办的“中国财富管理50人论坛2017北京年会”于8月19日举行。巴黎银行中国首席经济学家，中国首席经济学家论坛副理事长陈兴动出席致辞。

以下为演讲实录：

陈兴动：听了刚才几位的发言，我说一点不太一样的观点，如果说最近一段时间我们市场上最关心的一个主题，当然是“缩表”所产生的影响。我想讲几点：

第一，客观上讲，到目前为止，讲“缩表”谈了很多，但是真正“缩表”的还没有开始。我们还没有见到哪个中央银行正在“缩表”。在过去量化宽松的时候，全球采取的合作，每个中央银行都在做量化宽松，但再看“缩表”，不同的中央银行在谈不同的论调，美联储在谈“缩表”，但是欧央行表示量化宽松要持续到2017年底，至于能不能把负利率提高，要看9月份。9月份能不能做到？目前情况也难说。我们再看日央行，日央行他没有谈到要“缩表”，只是说他宽松是不是像以前那样继续再宽？要不要缩小？它这个目标没有达到。所以所谓谈“缩表”，不是全球统一的步骤在做，连谈也都不是同一样的语言上，这是我们需要注意的特点。

第二，现在世界是分裂的，目前不是一个经济问题，它是一个政治经济学的问题，政治经济学的问题，讨论起来就难一些，我们可以看出每个国家在做它的自己运动的时候，它需要对自己本国所面对的政治和经济的宏观环境做判断，现在影响资本市场最大的因素不是量化宽松，而是北朝鲜问题。这个危机这两天刚刚被压了下来，曾经世界上非常担心的，所以大家都在寻找避险天堂，为什么日元上升，美元指数下降，欧元在上升等等，离战争比较远的地方，都被认为是避险的天堂。所以可以看出政治经济学的因素。换句话说，如果我们现在谈“缩表”，这个“缩表”是在什么环境条件下产生的影响，这里导致什么结果会出来呢？我个人认为可能我们每个人需要动动脑子，不应该仅仅用传统的思维，我看了一下，也花了一段时间研究美国央行从1920年以来到2000年其中六次“缩表”产生的后果，我们如果讲纯粹的按照传统的角度来判断，“缩表”毫无疑问是非常负面的，而且影响是巨大的。我可以跟大家讲几个因素，“缩表”之后，马上就会出现市场上的流动性减少，马上就会导致资本市场的萎缩，马上就会导致12月—18个月经济增长下降，马上就会出现通货膨胀，利率上升，这是很自然的状态。但是这次“缩表”如果真的是全球性的，像当初谁都做量化宽松，会不会这样呢？我觉得很难。

第三，我觉得“缩表”并不是像市场上那么判断是那么可怕的事情，因为它的“缩表”原来央行那批政策制定者设想的那样，这一轮经济运行当中，美国经济如果从上世纪大萧条之后，走过来这次经济恢复增长周期最长的，但是实际上这轮增长有一个我们需要关注的东西是菲利浦曲线。失业率已经大大低于自然失业率了，可是工资水平没有涨起来。工资水平没有涨起来就没有通货膨胀，通货膨胀怎么起来的？我们看日本、美国、欧洲都是这样的，可能过下个礼拜英国统计数据出来也是这样，菲利浦曲线不一样的时候，各家中央银行调整曲线的时候必然要对这个进行考虑。所以“缩表”还是要考虑有多少可持续性，有多少时间。另外我们从美联储上次加息当中，同时带出来的信息是什么？基本上是做一种被动“缩表”，被动“缩表”究竟会产生多大影响，又能够在什么样的政策对它进行互相抵消，我觉得应该是值得去观察的。另外如果“缩表”时间过长，再加上耶伦在2018年之后下来的可能性比较大，如果白宫这帮幕僚跟美国的阁员之间的团结性上升，跟议会协调性上升，特朗普政府减税和推动美国经济增长的政策可能会更加协调。所以我觉得2018年后我们再看这件事情，谢谢！

关于新周期：

陈兴动：因为我们是市场人士，不参与纯粹理论上的讨论，市场经济学家希望给投资者做一个方向基本的判断。从周期角度来讲，我觉得从宏观经济学来讲没什么难的，都是同样判断，短期、中期、长期靠什么，中国经济往下走，再去找一个探底，从长期来讲已经没有问题了，增长速度从过去10%以上的增长，2007年以前，说中国宏观经济增长数字倾向于低估，2008、2009年之后，中国宏观经济增长速度倾向于高估，经济增长从长周期来讲是下降速度很快的，长周期没有改变，而且需要改变它的增长动能，改变增长引擎，我们过去35年来的增长，三个引擎基本上已经走向熄火了，比如第一阶段工业化，城镇化，现在叫以人为本的城镇化，第三是出国导向的经济，这三个构成我们所谓最大的底部。现在中国经济有传统部分的增长力量，还有新兴增长的力量，传统经济增长力量现在还在往底部走，所谓周期是不是回来，拿什么判断呢？你不就是判断经济增长周期是不是高起来，如果去年是6%，今年是6.9%，这是短期扰动，还是中期趋势？短期角度来看，7月份经济增长速度，工业增长速度从上个月7.6%降的6.4%，市场上的几十个机构的预期当然大家都在猜，也没有多少根据，猜出来的综合调查结果，应该是下降0.5%，结果下降1.2%。所有指标和经济增长指标全盘下降，一个月大规模的完全逆转。如果按照目前状态下，前两天我刚刚把7月份增长数据进行完整模拟往下调的话，到了年底假如现在不进行政策干预的话，不是没有可能经济增长速度到6.3%，其实没有问题，上半年高，下半年低是没有问题的，但是低到多少呢？目前看来它的底部没有到来，如果分析它的原因很简单，因为传统型经济增长还没有除清，08、09年以来建立起来的三个的泡沫，第一个泡沫破灭了，第二个泡沫还在运行着，第三个泡沫还需要想办法，好不容易我们国家想起高新技术，看它能增长多少，但是它的部分还不足以把传统部分的经济增长下行抵消掉，所以整体力量还是趋于下行，下行是2018年到底还是2019年昂扬向上，取决于十九大以后中国改革能不能推动。所以我们现在很多产品都丧失了，唯一能够解决制度性成本的东西就是改革。改革是增长的力量还是问下拉动的力量，大家需要问个问号。我个人感觉可能这轮改革会加速市场风险的除清，要改变很多利益分配格局，这种格局我们在获得之前要付出一些成本，这种成本就是经济增长成本。如果做得好，希望十九大以后，把改革开放重新作为一个力量进来的话，这两种力量很有可能会在2018、2019使中国经济真正达到新的增长点，真正往上走。谢谢！

关于房地产走势

房地产我也分析过，但是目前我们观察到的房地产投资对去年9月底、10月初以来的政策反应，表现出来的弱化要小于市场预期。这说明一个什么问题，说明从中央政府到地方政府，都不敢让房地产破掉，所以目标是希望房地产价格不要再涨了，但是绝对不希望房地产市场下降，所以在找办法，最近有两个办法谈得比较多，这两个办法如果真的进来是有帮助的。第一，租赁市场。第二，共有产权。租赁市场和共有产权不是说的那么简单，要让它起作用，后面有一系列的立法和政策出来，否则的话不起作用。我觉得很有可能在这两个问题上做文章。

第二，如果按照目前经济增长走下去，今年的经济增长上半年经济增长的加速部分出来的，比去年还要快，去年6.7，今年6.9，如果有快出来的部分来自什么地方？出口，统计局讲进出口今年上半年对6.9贡献率6.3，再加上还有基础上市还有很强劲的办法，还有房地产上升，如果未来来看，这两个因素没有了。所以明年靠什么来挺住，这是一个问题，没有答案。

（陈兴动  巴黎银行首席经济学家  中国首席经济学家论坛副理事长）